Стратегия внутреннего рынка

Рубль продолжает укрепляться…

Коррекции или хотя бы паузы на глобальных рынках вновь не произошло. Цены на нефть продолжают расти, все дальше отдаляясь от критической отметки в USD40 за баррель. Через некоторое время может стать очевидно, что при текущей конъюнктуре на товарных рынках российский счет текущих операций по итогам года, скорее всего, вновь окажется глубоко профицитным. В среду Федеральная таможенная служба опубликовала свои оценки динамики торгового баланса в первом квартале 2009 г. Положительное сальдо составило USD23.4 млрд, при этом отток капитала из России наблюдался только в январе, а по завершении плавной девальвации рубля Банк России преимущественно приобретает валюту. Таким образом, тенденция к укреплению рубля, проявившаяся в марте-апреле, вполне может усилиться к середине года (прогноз Ренессанс Капитала по курсу рубля к доллару на конец 2009 г. составляет 28.8). В четверг курс рубля к бивалютной корзине вновь открылся вблизи уровня поддержки Банка России (37.65), и, скорее всего, регулятор продолжит покупки валюты. Ставки NDF продолжили снижение, а годовой ориентир составляет уже 11.0%.

…Доходности рублевых инструментов должны существенно снизиться

Ситуация, складывающаяся на валютном рынке, весьма благоприятна для рынка рублевых облигаций. Доходности отдельных выпусков первого эшелона на уровне 15-16% нам представляются привлекательными, и можно ожидать их заметного падения (на 200-300 б. п.) в ближайшие месяцы. На наш взгляд, основой портфеля в текущих условиях должны выступать облигации первого эшелона, в частности, выпуски Москвы.

Стратегия внешнего рынка

Глобальное ралли продолжилось

Ралли на мировых рынках в среду продолжилось. Главным поводом для оптимизма стала информация о том, что результаты стресс-тестов американских банков, официальная публикация которых состоится сегодня, в целом окажутся лучше предварительных прогнозов. По данным информационных агентств, для поддержания устойчивости 19 американских банков им понадобится дополнительный капитал в размере USD54 млрд. При этом JP Morgan, Goldman Sachs и Bank of New York Mellon дополнительного вливания капитала не требуется. Насколько мы понимаем, основные потребности в новом капитале испытывают Bank of America (около USD34 млрд), Citigroup (около USD5 млрд) и Wells Fargo (USD10-15 млрд). Скорее всего, банки смогут привлечь указанный капитал самостоятельно (не у государства) путем продажи активов или дополнительной эмиссии акций. На этом фоне индекс S&P 500 вырос по итогам дня на 1.74%. Продолжилось ралли и на товарных рынках, где цены на нефть прибавили около 4.0%, закрепившись выше уровня 55.0 долларов за баррель.

Сегодня состоится заседание ЕЦБ

На сегодняшнем заседании ЕЦБ будет рассмотрен вопрос о ключевой процентной ставке еврозоны. В настоящее время среднерыночный прогноз предполагает снижение ставки на 25 б. п. (до 1.0%). Кроме того, участники рынка будут следить за тем, насколько ЕЦБ готов перейти к политике количественного смягчения вслед за США, Японией и Великобританией. Накануне заседания курс евро сохранял волатильность, удерживаясь около отметки 1.33. Если снижение ставки превысит 25 б. п. или ЕЦБ объявит о переходе к стратегии количественного смягчения, можно ожидать ослабления евро на мировых валютных рынках.

Ожидается дальнейшее сокращение кредитных спрэдов в российском сегменте

Развивающиеся рынки, как можно было ожидать, не стали брать паузу в преддверии публикации результатов стресс-тестов, и ралли в среду продолжилось. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 1.28%, а спрэд индекса к базовым активам сузился еще на 18 б. п. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 выросли по итогам дня на 0.5 п. п., закрывшись на уровне 99.125. Пятилетние CDS на риск России сократились еще на 20 б. п. до 300 б. п.

Газпром 16 и Газпром 18 недооценены

Продолжились покупки корпоративных еврооблигаций. Динамику лучше рынка продемонстрировали выпуски Газпрома, ТНК-BP, Evraz Group. На наш взгляд, текущая конъюнктура позволяет рассчитывать на продолжение ралли. Потенциал сокращения кредитных спрэдов в российском корпоративном сегменте мы оцениваем на уровне 200-300 б. п. Соответственно, имеет смысл открывать длинные позиции в самых ликвидных еврооблигациях. На кривой доходности Газпрома мы отдаем предпочтение выпускам Газпром 16 и Газпром 18: их премия к еврооблигациям Газпром 19 (в настоящее время оценивается к погашению) составляет около 100 б. п. Мы видим существенный потенциал роста котировок обязательств TНК-BP и ВымпелКома. В сегменте высокодоходных инструментов оптимальным выбором представляется выпуск ТМК 11, а также Русский Стандарт 10 и Русский Стандарт 11.

Кредитные комментарии

Банк ЦентрКредит заработал USD100 млрд за счет досрочной выплаты кредита

Банк ЦентрКредит в первом квартале досрочно погасил кредит на USD400 млн, сообщило вчера агентство Bloomberg со ссылкой на руководство банка. Долг был выплачен с дисконтом в размере USD100 млн, что должно быть отражено в отчете о прибыли и убытках за первый квартал; при прочих равных условиях собственный капитал Банка ЦентрКредит увеличится на 15%. Если эта сумма будет направлена на создание дополнительных резервов, банк сможет повысить коэффициент резервирования на 250 б. п.

Мы отмечаем, что Банк ЦентрКредит располагает избыточной ликвидностью и на определенном этапе может начать выкупать свои долги, торгующиеся с большими дисконтами, что стало бы катализатором роста котировок еврооблигаций. На наш взгляд, новость позитивна для эмитента, и мы по-прежнему считаем еврооблигации банка привлекательной инвестиционной возможностью.