Внутренний рынок

Минфин оказывает поддержку облигациям 1 эшелона

К внутренним факторам поддержки рублевого рынка долга (укрепление рубля, комфортная ликвидность, ставки NDF всего в 11.0-11.3%) вчера добавились и внешние (см. наш комментарий по глобальным рынкам ниже).

На этом фоне, несмотря на межпраздничную неделю, оживились покупатели в инструментах 1-2 эшелона (выпуски Москвы, Газпром нефть, ВТБ-5, Объединенные кондитеры, Система-1, ФСК). Не вполне ожидаемо для нас успешно прошли оферты ПАВА, КубаньНива, НФК, но, правда, совсем гладкого дня не получилось: вчера официально было объявлено о дефолте по погашению облигаций Автоприбора в конце апреля 2009 г. и предсказуемых проблемах с выплатами у Заводов Гросс.

Вчера стало известно, что Минфин РФ предлагает расширить перечень инструментов инвестирования средств пенсионного фонда за счет акций и облигаций, эмитенты которых имеют кредитный рейтинг одного из международных рейтинговых агентств, либо российского агентства на уровне, уступающем суверенному рейтингу РФ не более чем на две ступени. Мы полагаем, что не нужно говорить о том, что для первого эшелона рублевых облигаций эта новость носит исключительно поддерживающий характер.

Глобальные рынки

От позитивных новостей…

Выступление главы Минфина США Тимоти Гайтнера, вышедшая за океаном макроэкономическая статистика, новые утечки информации об итогах стресс-тестирования американских банков предопределили динамичный рост рынков акций по всему мира, а вслед за ними – и новую волну покупок на долговых рынках еmerging markets.

Любопытно, что котировки US Treasuries при этом были относительно стабильны, даже с учетом вчерашнего аукциона на $22 млрд. Доходность 10-летних UST в районе 3.17% остается самой высокой в этом году. Мы полагаем, что консерватизм держателей безрисковых активов объясняется ожиданием итогов стресс-теста, которые выйдут сегодня вечером. Мы же, тем не менее, все больше и больше укрепляемся во мнении, что новых неприятных неожиданностей в отношении системообразующих североамериканских банков не будет. Так, если 2-3 дня назад, обсуждая животрепещущую тему, The Wall Street Journal писал о докапитализации как минимум 10 из 19 банков Америки, то вчера издание сообщило, что ФРС по результатам стресс-теста дал указание уже 7 из 19 крупнейших американских банков увеличить капитал на общую сумму «всего» $65 млрд. Среди них J.P.Morgan, Goldman Sachs, MetLife, American Express, Bank of New York, Capital One и Bank of America. В целом результаты теста выглядят намного лучше, чем ожидали многие участники рынка. А руководитель финансового ведомства США в телеинтервью в среду четко произнес, что «ни один из 19 банков не рискует оказаться неплатежеспособным». Очевидно, что 150-страничный отчет от ФРС и Минфина все больше превращается в формальность, нежели историческое событие.

Цены на нефть и статистические данные в среду очень благоволили к развивающимся рынкам. Апрельские данные по безработице оказались неожиданно хорошими для рынков. В прошедшем месяце число рабочих мест в частном секторе США упало на 491 тыс по сравнению с консенсус-прогнозом в 650 тыс и мартовским сокращением на 708 тыс. Ну а нефтяные фьючерсы (WTI) вчера штурмовали уровень $57/барр.

Такое впечатление, что активизация 2 ключевых идеологов текущего кризиса – Нуриэля Рубини, профессора экономики Нью-Йоркского университета, и Кеннета Рогоффа, профессора Гарвардского университета, бывшего главного экономиста МВФ, – материализовавшаяся в виде мрачных выступлений по поводу будущего мировой экономики, осталась незамеченной.

…разгулялся аппетит к рискам EM

Индекс EMBI+ вчера вырос на 1.3%; сопоставимый рост показал и российский сегмент. Облигации Russia-30 подросли почти на 1.5 фигуры и вплотную подобрались к номиналу. К сегодняшнему утру спрэд Russia-30 сжался сразу на 40 б.п. до 415 б.п.

Волна покупок захлестнула российские еврооблигации, причем самые заметные движения вверх были замечены нами среди валютных инструментов компаний. В облигациях частных банков всплески покупательской активности были в бумагах Alfa-bank’ 15, HCFB’ 11, Promsvyaz’ 11 и 12, а также RusStandard’ 10, 10-2 и 11. Банковский государственный риск покупали по широкому спектру бумаг Банка Москвы, ВТБ, Сбербанка и РСХБ. Мы ждем продолжения покупок и сегодня.

Корпоративные новости

Изменена схема обмена активами между ОАК и Ростехнологиями

Коммерсантъ сегодня сообщает о смене схемы перетасовки авиастроительных и двигателестроительных активов между Ростехнологиями и ОАК. Поскольку финансировать покупку акций сейчас сложно, принято решение о безденежном обмене активами между компаниями.

В частности сообщается, что принадлежащие РСК «МиГ» акции двигателестроителей будут переданы Оборонпрому, который консолидирует активы этого направления в составе Ростехнологий. Взамен ОАК получит акции Оборонпрома, которые впоследствии будут обменяны на акции КБ «Сухой», принадлежащие Рособоронэкспорту (находится под управлением Ростехнологий).

В этой истории нас в первую очередь волнует судьба эмитентов публичного долга – в частности, в начале этого года с трудом оферту прошел МиГ, а НПО «Сатурн» до сих пор не расплатилось с держателями по оферте. Кроме того, на рынке обращаются еврооблигации ОАК с погашением в июле 2010 г.

Констатируемый представителем ОАК дефицит денежных средств для осуществления сделки наводит нас на мысль, что получить даже бридж-кредит на осуществление реорганизации для компаний отрасли сейчас непросто, и подтверждает наши опасения, что риски реструктуризации задолженности для эмитентов этой отрасли достаточно велики.

ЮТК – в поисках источников рефинансирования

Сегодня Ведомости вновь акцентируют внимание на кредите ЮТК объемом 3 млрд руб., выданном Связь-Банком. Помимо деталей проведения конкурса издание приводит комментарий представителя компании, в котором тот напоминает, что в течение этого года ЮТК предстоит рефинансировать/погасить краткосрочную задолженность объемом 11 млрд руб.:

- июньская оферта по CLN (3.5 млрд руб.);
- погашение рублевых бондов в октябре и декабре (6 млрд руб.);
- выплаты по кредитам и лизингу (около 300 млн руб.);
- погашение кредита Сredit Suisse (800 млн руб.).

Согласно отчетности ЮТК по РСБУ по итогам 2008 г., совокупный долг компании составлял 23 млрд руб., чистый долг – 21.5 млрд руб., Чистый долг/EBITDA – 3.3X.

Несмотря на то что риски рефинансирования компании достаточно высоки, вероятность реструктуризации публичного долга мы оцениваем как невысокую. Привлечение займа решает лишь проблему прохождения оферты по CLN, однако мы ожидаем, что в ближайшие месяцы компания сможет привлечь финансирование на более доступных условиях, например, выйти на рынок облигаций с 1.5-2.0-летним займом. В противном случае ЮТК сможет заручиться поддержкой госбанков и перекредитоваться у них.

Короткие облигации ЮТК росли с опережающей динамикой в последние дни, поэтому мы рекомендуем покупать ЮТК-3 и ЮТК-4 только с доходностью выше 15 %.