Стратегия внутреннего рынка

Во вторник на рублевом рынке облигаций вновь произошло оживление. Покупки долговых инструментов стали более активными. Основным фактором, повлиявшим на настроения инвесторов, стали крупные продажи долларов Банку России. Оборот валютных торгов во вторник составил около USD10 млрд, и, скорее всего, большая его часть пришлась на покупки Банка России. Сложно сказать, чем закончится спекулятивная игра на укрепление рубля (см. «Стратегию валютного рынка»), но новый приток капитала на внутренний рынок улучшает и без того благоприятную ситуацию с ликвидностью, способствуя дальнейшему снижению ставок денежного рынка и межбанковского РЕПО. В то же время, мы отмечаем самое резкое за последние недели падение ставок NDF. По итогам дня годовая ставка опустилась до уровня 5.50% против 5.85% днем ранее. Такие изменения на денежном рынке закладывают хорошую основу для ралли котировок рублевых облигаций, которое не приобретает полномас штабный характер лишь потому, что еще не все участники рынка возвратились с майских праздников.

В последнее время покупатели уделяют основное внимание инструментам финансового сектора, удовлетворяющим критериям Ломбардного списка и (или) входящим в список А1 ММВБ. Доходность многих таких бумаг долгое время существенно превышала 10.0%, что в конце концов привлекло участников рынка. За последние несколько дней резко выросли котировки выпусков Промсвязьбанк-5, УРСА Банк-3, УРСА Банк-7, Банк «Возрождение»-1, Татфондбанк-3, ТрансКредитБанк-1 и ТрансКредитБанк-2. Инвесторы активно выставляют котировки на покупку облигаций ВТБ-5, РСХБ-3 и РСХБ-6. Во вторник резкий рост котировок был отмечен в выпусках АИЖК. Облигации АИЖК-10, днем ранее торговавшиеся на уровне 94.65, во вторник покупали по цене 95.35. Выпуски АИЖК с доходностью выше 9.0% остаются самыми дешевыми долговыми инструментами в первом эшелоне, и мы рассчитываем на продолжение поступательного роста их котировок.

Сегодня настроения инвесторов наверняка останутся позитивными, и покупки выпусков второго и третьего эшелонов продолжатся. Мы полагаем, что участников рынка по-прежнему будут интересовать рейтингованные долговые обязательства с доходностью выше 9.0% для корпоративных облигаций и выше 10.0% для банковских бумаг. Выбор на рынке по-прежнему остается богатым.

Что же касается возобновления ралли в сегменте первого эшелона, здесь многое будет зависеть от результатов сегодняшних аукционов ОФЗ. Накануне государственные облигации демонстрировали динамику хуже рынка, и их котировки продолжали медленно снижаться. По итогам дня котировки размещаемых сегодня трех- и десятилетних ОФЗ снизились на 0.25 п. п. (ОФЗ 25062) и 0.40 п. п. (ОФЗ 46021) соответственно. Выпуск 30-летних ОФЗ закрылся на уровне 97.41 (доходность 7.23%). Доходность ОФЗ 25062 по итогам дня составила 6.60%, что на 20 б. п. выше уровней, зафиксированных до повышения ставки РЕПО Банка России. Складывается интересная ситуация: с одной стороны, несмотря на последние продажи, государственные облигации все еще представляются сравнительно дорогими относительно однодневной ставки РЕПО Банка России. С другой стороны, краткосрочные ОФЗ уже смотрятся привлекательно относительно ставок NDF, резко снизившихся в последнее время. В целом же мы отмечаем, что ставки недельного РЕПО под залог ОФЗ на рынке в настоящее время установились на уровне 4.0%, и доходности ОФЗ смотрятся довольно интересно. Вполне вероятно, что Минфин все же предоставит определенную премию по доходности сегодняшних аукционах. Наш прогноз средневзвешенной доходности трехлетних ОФЗ – 6.65%, а ОФЗ 46021 – 6.83%. Мы рекомендуем инвесторам участвовать в аукционе трехлетних ОФЗ.

Успех аукционов ОФЗ и последующий рост котировок этих бумаг на вторичном рынке может способствовать восстановлению инвестиционной активности в первом эшелоне. В этом сегменте рынка, помимо выпусков АИЖК, относительно привлекательными мы считаем облигации ФСК-2, ФСК-5, ГидроОГК-1 и РЖД-6.

Стратегия внешнего рынка

Настроения участников развивающегося рынка во вторник несколько ухудшились из-за появления новых подтверждений того, что кризис на американском рынке жилья не завершился и его последствия продолжат оказывать негативное воздействие на американскую экономику. Главным поводом для беспокойства инвесторов стали квартальные финансовые результаты крупнейшего ипотечного агентства США Fannie Mae. Убыток этой компании в январе-марте 2008 г. превысил USD2.0 млрд. С другой стороны, Fannie Mae объявила о намерении привлечь в капитал дополнительно около USD6 млрд, а после сообщения о возможном снижении регуляторных ограничений на капитал компании котировки акций Fannie Mae возобновили рост. По итогам дня индекс S&P 500 вырос почти на 0.8%, что, скорее всего, будет способствовать восстановлению настроений участников рынка в ходе сегодняшних торгов.

По итогам дня кредитные спрэды в большинстве сегментов развивающегося рынка расширились. Пятилетние CDS на обязательства России увеличились на 3-4 б. п., аналогичные кредитные спрэды Турции и Украины выросли на 4-6 б. п. Наибольшее расширение спрэдов было отмечено в казахстанском сегменте, где пятилетние суверенные CDS увеличились сразу на 15 б. п. Агентство Moody’s подтвердило рейтинг Бразилии на уровне Ba1, сохранив при этом прогноз «стабильный». Из рейтингового отчета по Бразилии становится ясно, что агентство вряд ли в скором времени присвоит стране суверенный рейтинг инвестиционного уровня вслед за S&P. Главным фактором, сдерживающим рост рейтингов Бразилии, по мнению Moody’s, является высокий уровень долговой нагрузки (54% ВВП против требуемых для инвестиционной категории 34%).

Возможно, отношение агентства Moody’s к России будет более оптимистичным. Рейтинги России Baa2 находится в списке на пересмотр с возможностью повышения с 27 марта 2008 г. Уровень долговой нагрузки России намного ниже 10%. Сегодняшняя инаугурация президента будет способствовать дальнейшему снижению политических рисков и, соответственно, приближает Россию к повышению рейтингов. Вполне вероятно, что позитивное решение рейтинговых агентств (Moody’s или S&P) последует уже в мае; это будет зависеть от того, насколько быстро будет сформировано новое правительство, и какие задачи будут поставлены перед ним. Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись во вторник на отметке 115.25, сохранив спрэд к КО США на уровне 140 б. п.

Стратегия валютного рынка

Давление на Банк России в сторону существенного укрепления курса рубля к бивалютной корзине возрастает. Объем торгов ММВБ вчера вновь достиг USD10 млрд; краткосрочные ставки NDF также снизились. Однако мы по-прежнему считаем, что такое разовое событие (которое по некоторым причинам связывают с сегодняшней инаугурацией Д. Медведева) маловероятно. Хотелось бы напомнить, что некоторые участники рынка предсказывали подобное развитие ситуации сразу после выборов президента второго марта, однако этого не произошло. Мы совершенно уверены, что серьезной переоценки рубля к бивалютной корзине сейчас не произойдет: заместитель председателя Банка России К. Корищенко публично заявил вчера, что регулятор будет и далее противостоять подобному давлению. Мы считаем, что Банк России действительно не пойдет на такой шаг. Мы согласны с таким подходом и считаем, что на данном этапе эффект от укрепления рубля для сдерживания инфляции не гарантиро ван.