НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

НЛМК (ВВВ/Ва1/ВВ+), один из лидеров российской металлургической отрасли, вчера опубликовал отчетность за 2009 г. по US GAAP, а также провел встречу с аналитиками. В IV квартале НЛМК увеличил выручку и операционную прибыль, что, однако, ожидалось рынком. Вместе с тем для нас стало неприятной неожиданностью увеличение чистого долга и, как следствие, рост долговой нагрузки по итогам 2009 г. выше ожидаемого нами уровня 0,65 в терминах Чистый долг/EBITDA. Сегодня мы опубликуем отдельный комментарий, в котором подробно изложим наше мнение о кредитном профиле НЛМК.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внутренний рынок

Валютный рынок пришел в равновесие

В ходе вчерашних торгов на валютном рынке курсы рубля к доллару и евро стабилизировались на достигнутых ранее уровнях. По нашим наблюдениям, в первой половине дня преобладали продажи иностранной валюты, что было связано с ростом цен на нефть еще на 2 долл. (по сравнению с предыдущим днем) до 86 долл./барр. При этом ЦБ активно продавал рубли на нижней границе (33,7 руб.) технического коридора по бивалютной корзине. Однако во второй половине дня спрос на рубли несколько снизился, что привело росту стоимости корзины до 33,81 руб. По итогам дня доллар укрепился на 14 копеек до 29,32 руб., а курс евро остался практически без изменений. Из общего объема сделок купли-продажи, достигшего 5,3 млрд долл., на покупки ЦБ, по нашей оценке, пришлось порядка 1,5-–2 млрд долл.

В целом позитивный день для облигаций

Благодаря снижению ставок денежного рынка на 10 б.п. (ставки однодневных РЕПО и МБК опустились в район 3–3,5% годовых), а также позитивным настроениям на смежных рынках рублевые облигации показали преимущественно положительную ценовую динамику.

В первом эшелоне негосударственных облигаций наибольший ценовой рост наблюдался в выпусках РЖД-12 (+65 б.п.) и РСХБ-3 (+57 б.п.). Небольшое давление продавцов было отмечено в длинных бумагах МГор-49 (YTM7,54%), которые подешевели на 20 б.п., что, по-видимому, связано с сегодняшним аукционом по доразмещению бумаг более длинного выпуска МГор-48. Также по причине первичного предложения увеличение давления продавцов наблюдалось в бумагах Газпромнефти. Среди госбумаг лидером роста котировок стал длинный выпуск ОФЗ 46020 (YTM7,22%), подорожавший более чем на 1 п.п. Судя по текущей динамике, доходности бумаг на рынке ОФЗ скоро опустятся ниже YTM7%.

Во втором эшелоне не сформировалось единой ценовой динамики. Лучше рынка выглядели субфедеральные выпуски (Якутии, Московской и Ярославской областей). Покупательская активность наблюдалась также в выпусках ЛК Уралсиб-2, Тюменьэнерго-2 и Ленэнерго-2, которые прибавили в цене 50–100 б.п.

Кудрин не ожидает дальнейшего снижения ставок ЦБ

Вчера Алексей Кудрин высказал свою точку зрения на ставки ЦБ, которые, как он считает, больше не нужно снижать ввиду «рисков возобновления инфляции». По нашему мнению, последние данные Росстата о потребительской инфляции свидетельствуют о повышении дефляционных рисков, а признаков инфляционного давления пока не наблюдается. Основными факторами рекордно низкой инфляции в РФ являются укрепление рубля и низкая инфляция цен импортируемых товаров, которые составляют значительную долю в потреблении. В случае если цены на сырье продолжат расти, сохранение ставок ЦБ на текущих уровнях будет способствовать притоку спекулятивного капитала, что не в интересах стабильного развития экономики. Тем не менее в настоящий момент с точки зрения регулятора было бы разумным взять некоторую паузу для принятия решения относительного уровня процентных ставок, наиболее важной из которых является ставка по депозитам ЦБ.

Денежный рынок

Спрос на средства ЦБ сохраняется

Вчера ЦБ разместил 6,2 млрд руб. в пятинедельных беззалоговых кредитах из предложенных 10 млрд руб. Средняя ставка размещения выросла по сравнению с предыдущим аукционом на 3 б.п. и составила 11,28%. Впрочем, нетто-притока средств банковская система сегодня не увидит, так как банкам предстоит вернуть ЦБ 10 млрд руб. – что не мешает ей чувствовать себя вполне комфортно, и мы не ожидаем, что отток средств произведет какое-либо отрицательное воздействие, учитывая его незначительный объем. Министерству финансов вчера не удалось разместить на депозитах временно свободные бюджетные средства за отсутствием заявок со стороны банков.

Остатки средств на корсчетах кредитных организаций в ЦБ снизились на 1,6 млрд руб. до 436,8 млрд руб., в то время как депозиты банков выросли на 75,6 млрд руб. до 684,7 млрд руб. Объем сделок ЦБ по операциям РЕПО-кредитования составил 14,6 млрд руб., что на 118% больше, чем в предыдущую сессию, при этом спрос превысил предложение в первый раз за прошедший месяц. Ставки на рынке межбанковского кредитования снизились, индикативная однодневная ставка MosPrime снизилась на 9 б.п. до 3,47%. Мы ожидаем, что ставки останутся низкими благодаря растущей ликвидности.

Рубль вчера корректировался после интенсивного роста и потерял четыре копейки к бивалютной корзине, которая стала стоить 33,81 руб. Доллар укрепился на 17 копеек до 29,36 руб./долл. – несмотря на растущие цены на нефть и оптимизм на фондовых рынках. По мнению участников рынка, единственной причиной ослабления рубля стала коррекция после роста, и укрепление национальной валюты продолжится на фоне высоких цен на сырьевые товары и роста фондовых индексов. Сегодня, как мы ожидаем, рубль будет торговаться к доллару в диапазоне 29,3–29,4 руб./долл.