Комментарий по долговому рынку

Валютные облигации

На рынке российских евробондов продолжает царить позитивный настрой. В первой половине дня котировки прибавили порядка . п.п., простояв на таком уровне фактически до конца торговой сессии. Не смутили инвесторов даже новые слухи, связанные с проблемами Греции. На этом фоне CDS-5 Греции подскочили более чем на 30 б.п. до 375 б.п., что стало локальным максимумом с февраля этого года. Результатом стало снижение евро к американской валюте почти на 1% до $1.338/евро. Тем не менее, реакции на российском рынке в этот раз не последовало. Наоборот, CDS-5 России снизились на 7 б.п. (132 б.п.), а суверенный выпуск вновь вернулся на отметку в 115.75-116% от номинала. При этом спрэд между Rus-30 и UST-10 в моменте уже опускался и ниже 100 б.п.

Тем временем на американских фондовых площадках индексы смогли нивелировать свое падение после публикации «бежевой книги». Инвесторы, по сути, услышали главное: ФРС не будет повышать ставки еще на протяжении длительного периода времени. По словам регулятора, у ФРС сохраняется опасение, что повышение ставки может замедлить оживление экономики.

Рублевые облигации

Первичный рынок по-прежнему остается в центре внимания инвесторов. Как следствие, сделки, проходящие на вторичных торгах, сконцентрированы, преимущественно, в облигациях эмитентов, проводящих сейчас новые размещения или близких к ним по отраслевому признаку. Так, в корпоративном секторе активность вчера была сосредоточена в бумагах металлургических компаний, прежде всего – ММК-БО2 (YTP 7,5%) на фоне запланированного на четверг размещения нового выпуска биржевых облигаций ММК. По планируемому выпуску будет проведен конкурс по определению ставки купона, предварительный ориентир по ставке 7,65-7,85% годовых на 3 года. Однако в свете результатов последних размещений и текущих уровней доходности ММК на вторичном рынке мы ожидаем, что купон будет установлен ниже заявленного диапазона – на уровне около 7,5% годовых.

Сегодня на ФБ ММВБ пройдет аукцион по доразмещению облигаций Москвы 48-го выпуска на 10 млрд руб.

Макроэкономика

Алексей Кудрин не ожидает снижения ставки рефинансирования в ближайшее время из-за рисков возобновления инфляции

Последний раз ЦБ снизил ставку рефинансирования 29 марта – на 25 б.п. до 8,25%. Снижение ставки началось в прошлом году – первоначально ее уровень составлял 13%. Причиной поступательного снижения ставки рефинансирования является потребность стимулировать расширение кредитования, подстегнув тем самым экономический рост, а также необходимость ограничить приток спекулятивного капитала.

Вместе с тем, спред между инфляцией и ставкой рефинансирования с начала 2010 г постепенно расширяется. Если ранее Банк России поддерживал этот показатель на уровне 120-140 б.п., то сейчас показатель инфляции в годовом выражении сократился до 6,5%. Таким образом, можно говорить о том, что ЦБ опасается возобновления инфляционного роста и с опережением замедляет темпы снижения ставки рефинансирования.

Кудрин считает, что возобновление экономического роста в России должно опираться на низкие кредитные ставки в экономике. По его словам, уже не будет такого массированного роста цен на сырье и притока капитала, как это было до кризиса, поэтому экономический рост должен опираться на внутренний спрос. Вместе с тем, Кудрин признал, что несмотря на достаточно низкие ставки ЦБ, кредитные ставки в экономике остаются еще очень высокими.