Внешний рынок

Коррекция на фондовых рынках…

После бурного роста в течение прошлой недели инвесторы вновь вспомнили о перспективах восстановления банковского сектора (которые не слишком радужны – на балансах висят многомиллиардные токсичные активы). Это привело к фиксации прибыли, и американские фондовые индексы упали на 0,5–0,9%. Вчера наблюдалась также коррекция на сырьевом рынке, и тем не менее цены на нефть марок WTI и Brent остались выше 50 долл./барр.

…не смогла подстегнуть интерес к UST

Снижение фондовых индексов не привело к росту котировок казначейских облигаций США. Доходность десятилетней ноты по итогам дня подросла еще на 1 б.п. до YTM2,91%, их спред к двухлетним бумагам расширился на 5 б.п. до 198 б.п.

Основной причиной роста доходностей в длинных UST стал незначительный объем интервенций ФРС по выкупу нот с дюрацией более десяти лет, который составил 2,5 млрд долл. Объем поданных заявок составил лишь 11,6 млрд долл., что более чем вдвое ниже объема заявок, поданных на предыдущем аукционе, 2 апреля.

Давление со стороны «первички»

На сегодня запланированы аукционы по размещению 10-летних TIPS в объеме 6 млрд долл, а также казначейских векселей в объеме 25 млрд долл. сроком на 52 недели. В среду пройдет размещение 3Y UST на 35 млрд долл., а завершится эта короткая неделя размещением 10Y UST на 18 млрд долл. в четверг (в пятницу в США праздничный день).

В ближайшие дни навес первичных размещений, как мы полагаем, будет и дальше способствовать росту доходностей на рынке UST (особенно в длинном сегменте). В то же время, если доходность десятилетней бумаги достигнет уровня YTM3%, ФРС, скорее всего, увеличит масштаб интервенций.

Российский сегмент: без единого тренда

Долги развивающихся стран вчера в целом показали позитивную ценовую динамику, о чем свидетельствует сужение спреда EMBI+ на 3 б.п. до 575 б.п. Суверенные бумаги Russia 30 не стали исключением в сегменте EM, показав ценовой рост на 1 п.п. до 97,125/97,625% от номинала.

Изменение цен в корпоративном сегменте российских еврооблигаций не сформировало единой динамики. В частности, активность продавцов преобладала в длинных выпусках TNK13, TNK16, RAB16, MTS12, подешевевших на 50 б.п. Спрос доминировал в большинстве бумаг квазисуверенных эмитентов, например, выпуски Газпрома вчера прибавили в цене несколько процентных пунктов. Ценовой рост продолжился также в бумагах Eurochem 12, подорожавших еще на 2 п.п. до 70% от номинала.

Внутренний рынок

Рубль укрепляется, а ставки снижаются

На денежном рынке ставки годовых NDF по-прежнему держатся ниже 15%, а однодневные ставки MosPrime не превышают 9% годовых.

На аукционе по размещению пятинедельных беззалоговых кредитов банки привлекли у ЦБ 26,6 млрд руб. из предложенных 30 млрд руб., при этом средневзвешенная ставка составила 16,62% годовых. Ставка отсечения была установлена на 50 б.п. ниже, чем на предыдущем аукционе по пятинедельным кредитам. Снижение ставок в последнее время наблюдается и по однодневным операциям РЕПО ЦБ. Мы считаем все эти тенденции отражением объявленных намерений денежных властей в ближайшие месяцы снизить ключевые ставки на фоне падения инфляционных рисков.

По информации ЦБ РФ, за февраль рублевые вклады населения впервые за последние пять месяцев выросли. На валютном рынке вчера рубль несколько укрепился, его стоимость к бивалютной корзине на конец дня составила 38,48 руб. Чтобы избежать сильного укрепления рубля, ЦБ, по нашим оценкам, купил порядка 1–1,5 млрд долл.

Неделя началась неактивно

Вчера активность на рынке рублевых облигаций была невысокой, что традиционно для начала недели. Лидерами рынка оставались облигации Москвы, привлекательность которых возросла на фоне снижения ставок NDF. Выпуски МГор-58 (YTM 16,52%) и МГор-45 (YTM 16,52%) подорожали на 10 б.п. и 24 б.п. соответственно. Более короткий выпуск МГор-59 (YTM 14,38%) торговался вблизи ранее достигнутых уровней.

Во втором эшелоне активно торговались выпуски АФК Система-1, Мечел-2, которые немного потеряли в цене, и облигации 7 Континент-2, которые закрылись в плюсе. Лучше рынка выглядели бумаги МосОбл-8, МосОбл-6, МосОбл-5, подорожавшие на 80–100 б.п. Снижением цен более чем на 2 п.п. закрылись бумаги СанИнтБрю-2. Также в минусе по итогам дня оказались облигации УралсибЛК-1 (YTP 34,86%), потерявшие 50 б.п.

Высокая активность наблюдалась в бумагах Белон-2, котировки которых в течение дня доходили до 70% (по сравнению с 61% в пятницу), однако к закрытию торгов опустились к 61,5% от номинала. Очевидно, оживление было вызвано новостями об успешном рефинансировании большей части краткосрочного долга эмитента. Продажи прошли в бумагах РусМоре-1, которые подешевели более чем на 5 п.п. до 69,5% от номинала.

Денежный рынок

Минфин возобновляет размещение бюджетных средств

Сегодня Минфин проведет первый в 2009 г. аукцион по размещению бюджетных средств на счетах банков. К размещениию будет предложено 180 млрд руб. под минимальную ставку 15%. Согласно заявлению правительства, цель аукционов состоит не в поддержке уровня ликвидности, а в получении дохода. Вчера банки привлекли 26,6 млрд руб. из предложенных Центробанком 30 млрд руб. на срок до пяти недель. При этом средняя процентная ставка достигла 16,62%. Спрос со стороны банков на дорогие деньги снизился, так как ситуация с ликвидностью стабилизировалась. Объемы операций РЕПО банков с ЦБ сократились на 17% относительно предыдущей сессии и составили 39 млрд руб.

Ставки на рынке МБК вчера незначительно выросли: индикативная ставка Mosprime поднялась на 12 б.п. до 9%. Мы считаем, что процентные ставки на рынке МБК останутся на уровне 9% для ведущих банков и 10–12% для более мелких банков.

Остатки на корсчетах банков в ЦБ вчера выросли на 21,6 млрд руб. и достигли 389,4 млрд руб., тогда как депозиты сократились на 2,5 млрд руб. до 194 млрд руб.

Вчера в середине дня на рынке произошел перелом, и дешевеющий доллар начал набирать силу. Его курс к евро вырос с 1,35 долл./евро до 1,34 долл./евро. Курс доллара к рублю по итогам торгов вырос на 6 копеек и составил 33,37 руб./долл., несмотря на утреннюю попытку рубля продолжить движение вверх. Сегодня курс доллара, вероятно, продолжит расти, что приведет к ослаблению рубля.

Корпоративные события

КБ РЕНЕССАНС КАПИТАЛ: Рост прибыли и просроченной задолженности

Результаты по МСФО за 2008 г.

Опубликованная вчера отчетность КБ "Ренессанс Капитал" (торговая марка "Ренессанс Кредит") за 2008 г. по МСФО позволяет сделать следующие основные выводы:

Объем кредитного портфеля сокращается. Во втором полугодии чистый кредитный портфель банка уменьшился почти на 4% (до 50,8 млрд руб.) отразив как уменьшение объемов кредитования в изменившихся рыночных условиях, так и погашение части ранее выданных кредитов.

За год доля просроченной задолженности удвоилась. В отсутствие данных по задолженности, просроченной более чем на 90 дней, мы ориентировались на показатели задолженности сроком более 60 дней (а не 120), которые в нынешних экономических условиях считаем более показательными. За год данный показатель вырос с 5,7% до 13% от совокупного кредитного портфеля банка. Показатель задолженности, просроченной более чем на 120 дней, выглядит гораздо скромнее (6,6%), но также более чем вдвое превышает уровень 2007 г.

Норма резервирования по портфелю слишком низка. При подобных темпах роста проблемной задолженности норма резервирования по кредитному портфелю за год выросла у банка лишь на 0,6% (до 5,1%), чего, по нашему мнению, недостаточно при ухудшившемся качестве портфеля и создает для банка дополнительные риски. Например, у также специализирующегося на розничном кредитовании ХКФ Банка норма резервирования по портфелю на конец 2008 г. составляла 10,7% при сопоставимом качестве кредитных портфелей двух банков.

Отрицательная чистая ликвидная позиция в 2009 г. По состоянию на отчетную дату на балансе банка числился значительный объем ликвидных активов – 8,7 млрд руб. (или 13,5% активов) в форме денежных средств. Во то же время в пассиве были отражены обязательства в размере 10,9 млрд руб. по необеспеченным кредитам ЦБ, подлежащим погашению до июня 2009 г. Подчеркнем, что чистая ликвидная позиция банка на текущий год отрицательная (-2,4 млрд руб.). Объем публичных обязательств эмитента, погашающихся в нынешнем году, составляет 7,7 млрд руб., ближайшее – 21 апреля (оферта по выпуску КБ РенКап-2 объемом 3 млрд руб.).

Высокая прибыльность выглядит сомнительно. По итогам 2008 г. банку удалось почти в шесть раз увеличить чистую прибыль, что нашло отражение в высоких показателях ROAA и ROAE. Тем не менее подобную прибыльность мы объясняем недостаточной нормой резервирования по кредитному портфелю. На конец прошлого года чистая процентная маржа банка (по нашим оценкам, равная 16%) позволяла ему работать с возросшим объемом просроченной задолженности, но в нынешних условиях разрыв между показателями, скорее всего, продолжит сокращаться, и достижение критических значений выглядит реальным.

Основной риск: дальнейшее увеличение просроченной задолженности. Основными рисками для банка мы считаем дальнейший рост просроченной задолженности по портфелю, сильную зависимость от оптовых источников фондирования (около 50% в структуре обязательств), а также вероятное дальнейшее уменьшение объемов предоставления банкам не обеспеченных кредитов ЦБ (с начала года они сократились на 157 млрд руб.) и ужесточение условий кредитования. В частности, ЦБ намерен перейти на предоставление обеспеченных кредитов. Мы полагаем, что в этом случае привлечение фондирования под обеспечение портфеля розничных кредитов может оказаться более сложным, чем под залог корпоративных, что неблагоприятно для всех розничных банков. В числе положительных факторов отметим довольно высокий уровень капитализации банка (коэффициент достаточности капитала на конец года составлял 19,2%), которая может еще увеличиться после завершение сделки с Группой ОНЭКСИМ.

Во вчерашнем ежедневном комментарии мы уже высказывали нашу точку зрения по поводу новой ставки купона, установленной по выпуску КБ РенКап-2. Выпуск КБ РенКап-3 (YTP 50,3% @ 23 июня 2009) в настоящий момент торгуется с наибольшей доходностью среди выпусков, включенных в список РЕПО ЦБ, однако при инвестировании в бумагу стоит обратить внимание на возросшие кредитные риски эмитента.