Стратегия внутреннего рынка

Банк России купил около USD1 млрд. Газпромнефть размещает облигации

Медленное укрепление курса рубля к бивалютной корзине в понедельник продолжилось. Банк России участвовал в торгах наиболее активно в первой половине дне, и, по нашим оценкам, объем покупок иностранной валюты мог составить около USD1 млрд. К середине торговой сессии курс рубля относительно корзины установился на уровне 38.40. Во второй половине дня на фоне наметившейся коррекции на глобальных рынках происходили в основном продажи иностранной валюты, и курс рубля к корзине снизился до 38.49. С открытием сегодняшних торгов курс российской валюты соответствует стоимости бивалютной корзины в 38.45-38.48 руб.

Инвестиционная активность на рынке рублевых облигаций в понедельник оставалась на низком уровне. На фоне заметно улучшившейся конъюнктуры инвесторы проявляют интересы на покупку. Вместе с тем, они пока не готовы приобретать ценные бумаги дорого, т. е. по ценам предложения. Неплохой альтернативой для формирования портфелей облигаций, по-видимому, может стать и первичный рынок. По информации агентства Reuters, разместить рублевые облигации в объеме 5 млрд руб. в ближайшее время планирует Газпромнефть. Доходность нового выпуска может составить 16.64-17.72%, что представляется отличной компенсацией за кредитный риск эмитента.

Стратегия внешнего рынка

Аппетиты к риску на развивающемся рынке продолжают расти

Характер торгов на развивающемся рынке облигаций в понедельник вновь отразил рост аппетитов инвесторов к риску. По итогам дня совокупный доход EMBI+ вырос на 1.07%, а спрэд индекса к базовым активам сократился на 31 б. п. В российском сегменте наиболее активно торговались суверенные долговые обязательства. Котировки индикативного выпуска Россия 30 выросли более чем на 1 п. п., закрывшись на уровне 97.375, а его доходность опустилась ниже 8.0% впервые с октября прошлого года. Пятилетние CDS на риск России также заметно сузились (на 15 б. п.), составив на конец дня около 415 б. п. В сегменте корпоративных еврооблигаций инвестиционная активность оставалась низкой, что обусловлено главным образом нежеланием инвесторов сокращать свои позиции. Динамику лучше рынка продолжают демонстрировать еврооблигации Северстали, покупки которых осуществляет крупный российский инвестор. В условиях продолжающейся переоценки российского суверенного риска устойчивый спрос на корпо ративные еврооблигации, на наш взгляд, сохранится. Мы по-прежнему считаем привлекательными выпуски ВымпелКома, а в сегменте банковских еврооблигаций рекомендуем к покупке инструменты Русского Стандарта.

Коррекция на глобальных рынках. ФРС США расширяет операции своп

На глобальных фондовых рынках в понедельник наметилась некоторая коррекция. Впервые за последние несколько дней американские фондовые индексы снизились – Dow Jones на 1.54%, а S&P 500 на 1.82%. Снижение произошло прежде всего за счет акций финансового сектора, где в последние месяцы наблюдался наиболее быстрый рост. ФРС США вчера объявила о заключении сделок «валютный своп» с центральными банками Европы (EUR80 млрд), Великобритании (GBP30 млрд), Японии (JPY10 трлн.) и Швейцарии (CHF40 млрд) до 30 октября 2009 г. В данном случае речь не идет о продлении срока действия существующих своп-линий с центральными банками 10 стран на сумму USD620 млрд, предоставленных до 28 октября 2008 г. Октябрьские сделки были направлены на устранение нехватки долларовой ликвидности за границами США, срок погашения этих линий – 30 апреля 2009 г.

Покупки КО США не спасают от роста ставок в США

Покупка казначейских облигаций ФРС США пока не помогает снизить ставки. Вчера ставки по десятилетним КО были выше, чем до запуска программы 17 марта (3.44% против 3.32%). Изменение в отношении инвесторов к риску в течение последней недели, повлекшее ралли на мировых рынках, совпало с началом реализации программы выкупа КО США, и правительство США потратило уже около USD40 млрд., но к настоящему времени смогло лишь удержать доходности от резкого взлета. На наш взгляд, пока рано говорить о неэффективности реализуемой политики «количественного смягчения», а также о возможности дальнейшего расширения программы выкупа КО США относительно ранее объявленного объема USD300 млрд.

Новые детали плана Т. Гайтнера

Министр финансов США Т. Гайтнер вчера огласил новые детали программы частно-государственного соинвестирования (Public-Private Investment Program, PPIP). Фонды должны подать заявки на участие до 15 мая 2009 г. К программе предоставления рефинансирования под залог «плохих» секьюритизированных активов в рамках TALF также будут допущены инвесторы, не участвующие в PPIP. Кроме того, в своем выступлении г-н Гайтнер заявил, что фондам будет запрещено приобретать собственные активы или активы аффилированных компаний в объеме более 10% от суммы привлеченного частного капитала.

Банк Японии может сохранить ставку на том же уровне

Сегодня впервые за семь месяцев Банк Японии может отказаться от изменения своей ключевой процентной ставки – ставки кредитования overnight (ранее обсуждался вариант ее понижения до нуля). Агрессивное снижение ставки до 0.1%, а также реализация политики «количественного смягчения» путем выкупа корпоративных облигаций и векселей на сумму JPY1 трлн. позволили уменьшить стоимость заемных средств, и индекс уверенности производителей Японии вырос впервые за последние три месяца до -51 с рекордного минимума -58 в марте. До конца месяца будет принято решение в отношении плана фискального стимулирования на USD100 млрд., предлагаемого правительством Японии, в качестве альтернативы которому рассматривается увеличение объемов выкупа корпоративных облигаций и векселей.

Кредитные комментарии

ДИКСИ Групп полностью обеспечивает финансирование краткосрочных обязательств на текущий год

Компания ДИКСИ Групп вчера сообщила о получении двух кредитов от ВТБ и Альфа-Банка сроком на один год на общую сумму 2.6 млрд руб. (1.5 млрд руб. от ВТБ и USD35 млн от Альфа-Банка). Информация о процентных ставках не раскрывается. По нашим оценкам, валовой долг ритейлера по состоянию на конец 2008 г. составлял USD300 млн (коэффициент Долг/ EBITDA 2.9), из которых 25%, или USD75 млн, – краткосрочные обязательства. Новые кредитные средства (эквивалент USD80 млн) покроют все потребности ДИКСИ Групп в финансировании краткосрочных обязательств в текущем году.

МегаФон: прогнозы на 2009 год

Генеральный директор МегаФона г-н Солдатенков вчера прокомментировал агентству Reuters перспективы компании на текущий год.

• Ожидается, что в 2009 г. выручка в рублевом выражении увеличится на 5-7%, что мы считаем позитивным (выручку МТС и ВымпелКома мы прогнозируем на уровне прошлого года).

• Рентабельность OIBDA в текущем году прогнозируется на уровне 46-47%, что на 3-4% ниже, чем в 2008 г. (около 50%), и является негативной оценкой.

• МегаФон ожидает уменьшение трафика из-за снижения активности в корпоративном сегменте и оттока иностранной рабочей силы из России; но, по мнению г-на Солдатенкова, это временная тенденция.

• Оператор пока не планирует повышать тарифы, но будет регулярно (возможно, ежеквартально) возвращаться к рассмотрению этого вопроса. Одним из оснований для такого решения является стабильная ситуация с ликвидностью: объем чистых денежных средств МегаФона на конец третьего квартала прошлого года составлял USD400 млн.

• Капиталовложения запланированы в размере более USD1 млрд (против USD2 млрд в прошлом году), что не стало неожиданностью: МТС и ВымпелКом также сократили свои инвестиционные программы в связи с финансовым кризисом.

• МегаФон будет развивать собственную сеть продаж и планирует увеличить количество торговых точек до 500-600 к середине 2010 г. с 300 в настоящее время.

• Компания зарезервировала около USD500 млн на приобретение активов в сегменте широкополосного доступа в Интернет.

Озвученный компанией МегаФон прогноз представляется неоднозначным: компания ожидает довольно существенный рост выручки в текущем году, что нивелируется уменьшением рентабельности OIBDA.

Премьер-министр отверг призывы заморозить тарифы на электроэнергию

Председатель правительства В. Путин заявил вчера в своем выступлении в Государственной Думе, что, по его мнению, полное замораживание тарифов – это эффектное, но далеко не всегда эффективное решение. Он пояснил, что ограничение тарифов приведет к сокращению уровня инвестиций и, следовательно, снизит спрос на продукцию других отраслей промышленности. Премьер-министр признал, что тарифы в некоторых регионах слишком высоки, но правительство выделило 1.2 трлн. руб. (USD36 млрд) на субсидии населению для оплаты счетов за электроэнергию.

На ключевых этапах реформы сектора поддержка г-на Путина, занимавшего тогда президентский пост, вероятно, была решающим фактором, и его участие в нынешнем обсуждении повышения цен на электроэнергию также представляется нам очень важным. НП «Совет рынка» все еще не может прийти к согласию относительно долгосрочной модели рынка мощности, генерирующие компании призывают к значительному сокращению инвестиционных программ, а лоббисты со стороны потребителей настаивают на переносе сроков перехода электросетевых компаний к тарифообразованию на основе нормы прибыли. Правительству предстоит принять ряд важных решений на заседании девятого апреля, и доклад г-на Путина в парламенте позволяет предполагать, что результаты правительственного совещания могут оказаться весьма благоприятными для инвесторов в компании сектора электроэнергетики.