Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.04.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов. В четверг рынок казначейских бумаг захлестнула волна пессимистичных настроений. Ключевым фактором роста доходностей выступили ожидания позитивной статистики по рынку труда, которая может способствовать дальнейшему повышению ставки. Поддержку подобным оценкам оказал уровень еженедельных обращений за пособиями по безработице, вновь опустившийся ниже 300 тыс. (299 тыс., прогноз 305 тыс.). Кроме этого, цена на нефть достигла $68 за баррель и, таким образом, приблизилась к рекордным уровням августа прошлого года. Именно рынок энергоносителей, согласно протоколу ФРС, сохраняет за собой роль главного инфляционного раздражителя. На этом фоне решение ЕЦБ о сохранении ставки на уровне 2.5% и последовавший затем рост курса доллара не смогли переломить негативное развитие событий. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.84%, 10-летних – на 6 б.п. до 4.9%. Сегодня в центре внимания будет отчет по занятости. Если данные действительно окажутся позитивными для экономики США, мы не исключаем прохождения уровня 4.9%.

Развивающиеся рынки. Несмотря на снижение вслед за базовыми активами развивающихся рынков, спрэды последних оставались относительно стабильными. Бразилия-40 снизилась на 48 б.п. до 128.1% (YTM 6.86%), суверенный спрэд сузился на 1 б.п. Спрэды венесуэльских и мексиканских бумаг остались неизменными, и спрэд EMBIG закрылся на уровне предыдущего дня 195 б.п.

Очередные размещения ожидаются в сегменте казахских еврооблигаций. Банк ТуранАлем (Ваа2/ВВ/ВВ+) анонсировал 7-летний выпуск. Учитывая текущую кривую банка, мы оцениваем доходность выпуска на уровне 7.4-7.6%. Организаторы размещения Альянс-банка объявили ориентир по доходности выпуска Tier1 на уровне 9.375-9.625%. Мы полагаем, что премия к выпуску Банка Центркредит (YTM 8.9%) с аналогичной структурой займа не должна превышать 20 б.п., поэтому заявленный уровень выглядит привлекательным для участия.

Российский сегмент. Рост доходностей базовых активов оказал давление на российский сегмент. Россия-30 снизилась на 56 б.п. до 108.937-109.062% (YTM 6.02%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам расширился до 112 б.п. Заместитель министра финансов Сторчак заявил, что рассчитывает на досрочное погашение долга Парижскому клубу в объеме $12 млрд. до конца августа. Заявление Сторчака соответствует нашим ожиданиям повторения схемы прошлого года. Скорее всего, на своем заседании в мае Клуб одобрит сделку, в июне-июле состоятся соответствующие выплаты, и тогда же, вероятно, мы станем свидетелями сужения российского спрэда до новых минимумов (80-90 б.п.). Пока же мы нейтрально оцениваем перспективы суверенных бумаг, предполагая колебания спрэда в районе 110 б.п.

В корпоративных бумагах наибольшее снижение отмечалось в длинных выпусках. Газпром-34 потерял 100 б.п., снизившись до 122.18-122.43% (YTM 6.82%), Газпромбанк-15 опустился на 41 б.п. до 95.89-96.14% (YTM 7.07%), Северсталь-14 – на 37 б.п. до 107.73-108.105% (YTM 7.87%). На коротком участке кривой ситуация была более спокойной, в частности Ситроникс-09 вырос на 13 б.п. до 99.875-100.375% (YTM 7.72%).

Мы продолжаем искать возможности среди коротких недооцененных выпусков. Помимо рекомендованных ранее выпусков Ситроникса-09 и Абсолют-банка-09, мы обращаем внимание на выпуск ГМК НорНикеля-09 (ВВ+/Ва2/ВВВ-). В отсутствии серьезного внутреннего негатива за последние полтора месяца спрэд бонда к бумагам Газпрома и Алросы с близкой дюрацией расширился на 50-60 б.п., что, на наш взгляд, создает привлекательную инвестиционную возможность.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Вчерашний день на рынке рублевого долга прошел в смешанных тонах. Настроения участников снова оказались под давлением внешней конъюнктуры, резко ухудшившейся ближе к концу торговой сессии, когда доходность базовых активов и еврооблигаций вновь начала расти, а доллар стал восстанавливать позиции по отношению к евро. Вообще динамика FOREX вчера отличалась довольно неожиданными поворотами: заседание ЕЦБ, на котором не только оставили ставку без изменений, но и дали понять, что вряд ли что-то изменится и в мае, развеяло присутствовавший до этого оптимизм в отношении курса европейской валюты, который до этого тестировал уровень 1.23 евро/долл, и вчера вечером евро опустилось до отметки 1.22 долл. Российский валютный рынок не успел в полной мере отреагировать на внешние события, однако сегодня с утра торги открылись уже на уровне 27.6 руб./долл. (+12 копеек к вчерашнему закрытию 27.48 руб./долл.).

На фоне внешних негативных факторов, ставших вчера более ощутимыми, активность покупателей, присутствовавшая до этого в выборочных рублевых бумагах, заметно поубавилась, хотя каких либо существенных продаж также не наблюдалось. Ограниченный спрос присутствовал в бумагах РЖД-3 (+11 б.п.), УВЗ-2 (+9 б.п. по последней сделке), Пятерочки-2 (+4 б.п.), Ист-Лайна-2 (+4 б.п.). Довольно активно торговались длинные серии ОФЗ 46018 (-7 б.п. по последней сделке) и ОФЗ 46020 (-5 б.п.).

Сегодня рублевый рынок, скорее всего, будет отыгрывать вчерашний рост доходностей евробондов, на который он не успел отреагировать: спрэд ОФЗ 46018 и России-30 сузился почти до 80 б.п., фундаментальных причин к чему, на наш взгляд, пока нет, а значит в ближайшей перспективе не исключено его расширение до прежних уровней (с начала года до конца марта премия колебалась с диапазоне 100-120 б.п., а последниюю неделю снизилась до 90 б.п.). Кроме того, после выхода данных по рынку труда рост доходностей Treasuries имеет все шансы продолжиться.

На этом фоне мы отдаем предпочтение защитным бумагам короткой и средней дюрации, из которых наиболее привлекательно смотрятся Санвэй, Виктория-Финанс, Топ-Книга, Мидлэнд, ЮТК-3, ЛСР.