Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[07.03.2008]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Четверг стал очередным днем со знаком «минус». Несмотря на не самые плохие данные по безработице, розничным продажам и рынку недвижимости в Штатах, плохих новостей вчера все же было больше. Сюда стоит отнести и официальное опровержение слухов о том, что правительство США намеревается предоставить обеспечение по облигациям Fannie Mae и Freddie Mac, и новости о новых жертвах кризиса (фонд Carlyle, банк Thornburg Mortgage), и комментарии относительно того, что допэмиссия акций не спасет монолайнера Ambac. Кроме того, на рынке появились слухи о досрочном снижении ставки после публикации Payrolls. Однако наиболее любопытные цифры, на наш взгляд, были вчера опубликованы Ассоциацией Ипотечных Банкиров США. Это статистика по просроченным ипотечным кредитам, и выглядит она удручающе: в 4-м квартале 2007 г. невыплаты в категории sub-prime достигли 17.3% (+1пп к 3-му кварталу), а по всем категориям – 5.82% (+23бп).

В общем, чаша весов вчера склонилась в сторону пессимистов. Кривая US Treasuries по итогам дня снизилась примерно на 10 бп., а ее наклон (спрэд UST10-UST2) расширился еще на 3 бп до 208 бп. 10- летние UST торговались под конец дня с доходностью 3.59% (-9 бп.). Спрэд EMBI+ вчера расширился на 6 бп до 283 бп. Российский бенчмарк RUSSIA 30 (YTM 5.37%) почти не изменился в цене, спрэд расширился до 178-180 бп. В корпоративном секторе продолжаются покупки, хотя и менее активно, чем вчера. Мы, в частности, видели интерес к выпуску PROMBK 12 (YTM 12.53%). Даже с учетом традиционного игнорирования инвесторами возможностей relative value в периоды волатильности, этот интерес, на наш взгляд, вполне обоснован – выпуск торгуется чуть ли не выше по доходности чем размещенный недавно PROMBK18_13 (YTM 12.5%), при этом оба они – субординированные, но последний заметно длиннее и имеет call-опцион. В США сегодня будут опубликованы Payrolls, и именно на них, по всей видимости, будет сосредоточено внимание участников рынка.

Рынок рублевых облигаций и денежный рынок

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Вчера замдиректора департамента Минфина А.Щербаков дал небольшое интервью агентству Reuters по поводу провала аукционов в среду. Вот, на наш взгляд, наиболее ценная фраза комментария: «...размещаться любой ценой – у нас такой задачи нет». Похоже, что Минфин скорее предпочтет сократить объемы размещения и аллокировать бумаги «мимо рынка», чем серьезно двигать вверх кривую ОФЗ и делать ее более «рыночной». В целом у нас сложилось впечатление, что Минфин пребывает в некоторой растерянности и не имеет пока четкой стратегии дальнейших действий. Вторичный рынок госбумаг сейчас скорее мертв, чем жив – объемы торгов минимальны, а ценовые движения нерепрезентативны. Котировки корпоративных облигаций 1-го эшелона вчера потеряли в цене очередные 20-30бп. Однако, например, АИЖК-10 (YTM 9.29%) и АИЖК-11 (YTM 9.13%) подешевели почти на 50бп.

При этом на денежном рынке пока ситуация даже улучшается. Вчера банки заняли в репо ЦБ еще примерно на 10 млрд. рублей меньше, чем днем ранее, а ставки overnight находятся на отметке 3.5-4.0%. Более того, по оценкам наших дилеров, ЦБ вчера был замечен на валютных торгах, купив около 700-800 млн. долл. Неплохая новость. Тем не менее, большинство участников рынка по понятным причинам ожидают ухудшения конъюнктуры денежного рынка в ближайшие недели. В заключение, еще о паре сделок, которые проливают свет на то, сколько сейчас стоит или должен стоить риск. Девелоперская компания РТМ разместила 3-летние обеспеченные недвижимостью ноты на 125 млн. долл. с доходностью (по нашим оценкам) около 16.5% (к погашению; к колл-опциону – еще дороже). Рублевый эквивалент такой доходности – более 20%. Для сравнения, выпуски других девелоперов торгуются с доходностью не выше 15%. Следует понимать, что, с точки зрения структуры, рублевые облигации предлагают гораздо более слабую защиту кредиторам, чем обеспеченные ноты. Кстати, тиккер сделки в Bloomberg – MAVERM. Кроме того, на рынке появилась еще одно предложение – 2-летние Euroclearable-ноты компании Черкизово с рублевой доходностью на уровне 15%.

НОВЫЕ КУПОНЫ

Вчера по облигациям Восточный экспресс-1 (YTP 10.33%) была установлена новая годовая оферта, а купон на этот срок зафиксирован в размере 13.95% (доходность к новой оферте порядка 14.12%). Близкий по дюрации и кредитному риску УРСА-3 торгуется на уровне 12% (банки контролируются И.Кимом, вероятно их объединение). Премия на уровне 200бп за отсутствие бумаг Восточного экспресса в Ломбардном списке (рейтинг слишком низкий) представляется вполне привлекательной.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: