Банк Спурт: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.03.2006] Банк Спурт

Валютный и денежный рынки

Валютный рынок На внутреннем валютном рынке курс доллара на торгах ТОМ составил 27,93 руб. Объем торгов на ТОМ был равен $2,1 млрд., ТОD - $1,1 млрд. Курс евро расчетами ТОМ на внутреннем рынке – 33,6 руб. Оборот на торгах европейской валютой ТОМ был равен €3,1 млн., ТОD – €9,8 млн.

Торги на валютном рынке вчера происходили по сценарию последних трех дней: небольшие обороты в первой половине дня и продажи долларов во второй. Банк России выступал в поддержку доллара, из-за чего ценовой график вместо кривой походил на «лесенку». Это было особенно заметно на коротких торговых отрезках продолжительностью 10-15 мин. Сегодня мы ждем роста курса доллара вследствие позитивной динамики американской валюты на FOREX.

На FOREX курс евро упал против доллара к отметке 1,195, пробив подряд три уровня сопротивления около 1,2, 1,198 и 1,196. Рост доходностей на американском долговом рынке привел к пересмотру участниками рынка евро- доллар своей краткосрочной стратегии, и растущий тренд по европейской валюте был сломлен вновь. Мы предполагаем, что сегодня ценовая динамика на рынке евро-доллар будет нейтральной.

Денежный рынок Уровень остатков средств на корсчетах и депозитах вырос на 35,8 млрд. руб. до 425,3 млрд. руб. Сальдо операций с банковским сектором на утро составило 46,7 млрд. рублей, сложившись в результате валютных интервенций Банка России. Вчера выросли в основном депозиты, что явилось следствием повышения Банком России ставок по депозитным операциям. Дополнительного роста уровня остатков средств на корсчетах и депозитах не произошло. Повышение Банком России ставок по депозитным операциям пока не затрагивает пласт наличных денег в обращении. Нет сомнений, что Банк России повысил ставки по депозитным операциям в целях борьбы с инфляцией и при этом, скорее всего, планировал увеличить уровень банковской ликвидности за счет уменьшения денег в наличном обращении и, таким образом абсорбировать часть избыточной денежной массы и снизить монетарный фактор в динамике потребительских цен.

Вообще вопросы инфляции - одни из самых сложных в денежной сфере. Например, укрепление национальной валюты, с одной стороны, увеличит переложения населения из долларов в рубли, что приведет к расширению рублевой части денежной массы, но с другой стороны это приведет и к росту сбережений и снижению скорости обращения денег. Какой эффект в итоге окажется решающим можно будет судить только по прошествии нескольких месяцев. В среднесрочной перспективе мы пока ждем роста уровня остатков средств на корсчетах и депозитах от спекулятивного притока капитала из-за рубежа. Если рост банковской ликвидности будет происходить слишком быстро, то Центробанк России имеет в запасе несколько старых, но надежных средств, например, повышение нормативов отчислений в ФОР.

Ставки на денежном рынке сегодня будут невысокими - на уровне 1-2% MIACR (overnight).

Рынок валютных облигаций

Казначейские облигации Доходности Treasuries по инерции продолжили свой рост, причем, только в длинном сегменте кривой доходности. Ставка UST10 выросла еще на 0,06 п.п. и достигла отметки 4,74%. Доходность UST2 составила 4,75%. Таким образом, спрэд UST10-UST2 со своих минимальных значений (-17 б.п.) откатился наверх почти до нуля.

Никаких новых идей на рынке Treasuries вчера не было, продажи носили преимущественно технический характер. Ставка UST10 достигла нашего таргета 4,75%, и теперь мы ожидаем, что доходности в длинном сегменте кривой стабилизируются. Тому мы видим целый комплекс причин. Во-первых, рынок сильно перепродан после того, как за несколько дней ставка UST10 выросла более чем на 0,2 п.п. Во-вторых, котировки вступили в зону сильных поддержек. В- третьих, время максимальной инверсии кривой еще не наступило, так как обычно инверсия бывает самой глубокой на пике ставки ФРС и может достигать -50 б.п. Таким образом, уровень ставки 4,75% по доходности UST10 выглядит вполне справедливым, при условии сохранения текущего консенсуса рынка, который подразумевает пик ставки ФРС на уровне 5%.

Российские еврооблигации Нервы у инвесторов на рынках Emerging debt вчера ночью не выдержали, в результате, цены на российском рынке еврооблигаций «просели» сильнее, чем котировки базовых активов. Rus30 подешевела еще на ¾ п.п. и стоила на закрытии Нью-Йоркской сессии 110,75% от номинала. Спрэд Rus30-UST10 расширился до 106 б.п.

Не исключено, что рынок в ближайшие дни останется слабым, однако цены сейчас близки к нижней границе многомесячного диапазона консолидации, поэтому мы не думаем, что котировки могут опуститься значительно ниже. Мы полагаем, что рынок Treasuries сейчас близок к локальным максимумам по доходности, при этом, спрэд Rus30-UST10 может вновь сократиться до 100 б.п. В ближайшие дни мы будем искать наилучшую возможность для формирования длинных позиций в российских суверенных еврооблигациях.

Рублевые облигации

Государственные облигации Цены на рынке госдолга вчера снизились на 0,3-0,4 п.п. по средневзвешенным ценам. Поводом стало падение цен российских еврооблигаций. Остальные макроэкономические факторы игнорировались.

Объем торгов составил 447 млрд. руб., сумма средств в торговой системе – 5 442 млн. руб. Лидерами по динамике стали: ОФЗ 46020 (-1,82 п.п., оборот 23,3 млн. руб., доходность 6,99%) и ОФЗ 27025 (+0,01 п.п., оборот 19,1 млн. руб., доходность 5,65%). Лидером по обороту стала ОФЗ 46017 (-0,19 п.п., оборот 135 млн. руб., доходность 6,76%).

Мы надеемся на восстановление цен на рынке госдолга во второй половине недели вследствие улучшения внешней и внутренней (рост курса рубля и уровня банковской ликвидности) конъюнктуры, однако сегодня цены на рынке, вероятно, еще немного снизятся.

Мы предполагаем, что «лучше рынка» могут быть облигации ОФЗ 26198, 46014 и 46020.

Корпоративные и региональные долги 06.03.06 российский долговой рынок снижался. Корпоративные облигации первого эшелона колебались в пределах -0,6+0,1 п.п., региональные бумаги – потеряли в цене до 0,3 п.п. по средневзвешенным ценам. Рынок негосударственных рублевых облигаций, как и рынок ОФЗ, скорректировался вниз из-за негативной динамики российских еврооблигаций.

Лидерами по изменениям за день стали облигации Балтимор-01 (+1,43 п.п. при обороте 4,2 млн. руб., доходность 9,7%) и МГор-47 (-1,1 п.п. при обороте 3,3 млн. руб., доходность 6,37%). Объем торгов практически не изменился: на бирже прошло сделок на 2 313 млн. руб. (против 2 262 млн. руб. накануне), в РПС – 3 752 млн. руб. (против 3 076 млн. руб. днем ранее). Оборот по сделкам РЕПО с облигациями остался на прежнем уровне – 8 633 млн. руб. (5 077 млн. руб. днем ранее). Лидерами по объемам торгов стали: в ТС среди корпоративных бумаг – СибТлк-6 (0,0 п.п. при обороте 89,6 млн. руб., доходность 8,18%), среди региональных – МГор-39 (-0,26 п.п. при обороте 640,7 млн. руб., доходность 6,84%). В РПС максимальный объем продемонстрировали ФСК ЕЭС-3 (238,8 млн. руб., 7 сделок, доходность 7,44%) и МГор-44 (1 118,5 млн. руб., 3 сделки, доходность 6,74%), соответственно. Ставки по бумагам первого эшелона – 5,8-7,5%, телекомы – 6,5-13,7%, региональные облигации – 4,9-15,7%, второй-третий эшелон – 4,9-23,7%, банки – 1,0-13,3%.

Сегодня на рынке, похоже, снова будет мало оптимизма, но мы считаем, что во вторую половину недели ситуация нормализуется. Продолжает радовать динамика банковской ликвидности, а также курса рубля.

Вчера состоялось размещение облигаций Кондитерского комбината «Черемушки».

С рекомендацией «лучше рынка» мы оставляем облигации: МГор-44, ЯрОбл-5, Мос.обл.-4, 5, АИЖК-5, 6, ЮТК-2, 4, УрСИсер-6, ВлгТлкВТ-2, 3, ФСК ЕЭС-3, РЖД- 6, 7.