Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[07.03.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

Рынок внешних долгов

Базовые активы Базовые активы продолжают снижаться 4-ый день подряд, доходность 10Y UST вышла на уровень июля 2004 года (4.754%), когда ФРС начала повышать ставки в рамках текущего цикла ужесточения денежной политики. Мы обращаем внимание на резкое сокращение спрэдов между короткими и длинными бумагами (с 9.2 до 3.1 б.п.), что привело к снижению инверсии кривой доходности UST, которая все больше принимает нормальную форму. Инверсия кривой свидетельствует либо о приближении завершения роста ставок, либо о спаде в экономике. По-видимому, оба этих фактора сегодня не работают, особенно после того, как вчерашние заказы на товары длительного пользования и заводские заказы оказались лучше ожиданий. Инвесторы закладывают в цены рост ставки Fed Funds до 5.25%, что будет способствовать дальнейшему росту доходности. В отсутствии важных данных умеренно-негативная динамика рынка может сохраниться до четверга пятницы, когда публикуются ключевые отчеты по торговому балансу и занятости. В Европе торги носили смешанный характер. Британские Gilts практически не изменились в ожидании заседания Банка Англии по ставкам в четверг. Мы считаем, что ставка останется на уровне 4.50%. Короткие долги еврозоны, напротив, подросли на снижении розничных продаж, которые сдержат ожидания агрессивной денежной политики в ближайшие месяцы.

Долги Emerging Markets Как мы прогнозировали, фиксация прибыли в сегменте emerging markets продолжилась на фоне роста доходности 10Y UST к 1.5- летнему максимуму, что привело к небольшому снижению аппетита на риск – спрэд EMBI+ вырос на 3 б.п. до 190 б.п.. Индикативные бумаги таких стран, как Бразилия, Турция, Колумбия, Перу и Мексика потеряли более 200 б.п. по цене. Несколько лучше торговались бумаги Венесуэлы за счет высоких цен на нефть и отставания в последние сессии, а также слабокоррелированные долги – Уругвай, Украина, Индонезия, Панама, однако в ценовом выражении они также закрылись в отрицательной области. Внешние факторы будут доминировать в u1076 динамике emerging markets. Инвесторы опасаются, что мировые процентные ставки продолжат расти, снижая привлекательность перекупленных рисковых бумаг. Помимо ФРС, ужесточение денежной политики будут проводить Япония, еврозона, сегодня ожидается повышение процентной ставки в Канаде на 25 б.п. до 3.75%. Таким образом, мы ожидаем, что понижательное давление на бумаги продолжится, а спрэды – будут расширяться. Наибольший удар примут наиболее ликвидные активы – Турция, Бразилия, Мексика, Филиппины и Венесуэла. Тактика спекулянтов купить бумаги на дешевых уровнях в расчете на краткосрочный рост, скорее всего, не найдет поддержки у рынка. Заметная коррекция, на наш взгляд, может произойти не раньше четверга- пятницы, когда выходят данные по торговому балансу и занятости США, которые могут привести к небольшой стабилизации базовых активов.

Развивающиеся эмитенты продолжают улучшать долговой профиль. Аргентина продаст Венесуэле по нерыночной сделке Boden 2012 еще на $307.3 млн., доводя размер этих продаж до $2.8 млрд. Колумбия выкупает короткие внешние выпуски за счет внутренних резервов и ожидаемого внутреннего выпуска TES с погашением в 2015 году. Однако всех этих улучшений недостаточно, чтобы противостоять мощному медвежьему рынку.

Рынок внешних долгов

Еврооблигации российских заемщиков Российские еврооблигации, вероятно, пользуясь статусом «тихой гавани» EM выглядели вчера лучше других суверенных бумаг, сохранив свои спрэды на неизменном уровне (101 б.п.) и показав относительно незначительное снижение. Котировки индикативной России’30 снизились лишь на полфигуры, оставаясь выше 111% номинала. Однако, если рост ставок продолжится, фигура будет пробита вниз.

В корпоративном сегменте также преобладали умеренные продажи, наибольшие потери понесли длинные еврооблигации Газпрома. При этом некоторые высокодоходные выпуски, включая LPN Промсвязьбанка, Альфа-банка, Росбанка, Русского Стандарта закрылись в положительное области, очередной раз подтверждая, что высокодоходные банковские бумаги обычно торгуются против тренда. В целом мы ожидаем продолжение продаж. Тактически фиксируем наших фаворитов – длинные бумаги телекомов и металлургии, а также ликвидные выпуски Газпрома. Снова обращаем внимание на расширение спрэда между короткой Сибнефтью и коротким Газпромом. Это снова произошло за счет бумаг Сибнефти, указывая на их высокую волатильность. При нынешней конъюнктуре ликвидировать этот миспрайсинг, на наш взгляд, слишком рискованно, поэтому будем ждать стабилизации рынка. Рост ставок, вероятно, ухудшит календарь первичных размещений, инвесторы потребуют более высоких премий. Поэтому, например, долгожданное размещение CLN Иркута, где компания рассчитывает на ставку не выше 8.5%, может снова не состояться.

Рынок внутренних долгов

Наши прогнозы возможного роста на рынке рублевых облигаций в понедельник не оправдались. Под влиянием внешних факторов по рублевым облигациям усилились продажи, которые затронули практически все сектора рынка. Главным фактором стал резкий рост доходности облигаций Казначейства США в середине дня. В результате, падение цен по бумагам первого эшелона составило до 30 б.п. В наибольшей степени пострадали длинные выпуски РЖД и ФСК ЕЭС. Также слабо выглядели госбумаги, но в связи с более ранним закрытием торговой сессии они не сумели частично восстановить позиции, как это сделали, например, бумаги Москвы, по которым в конце дня появилась поддержка.

Получается, что в настоящий момент динамика рынка всецело зависит от конъюнктуры международного долгового рынка. Поэтому в случае стабилизации котировок мы, вероятно, увидим спрос со стороны российских участников, которые могут купить существенно подешевевшие за последние три дня выпуски. Вполне возможно, что та поддержка, что наблюдалась по ряду бумаг в конце вчерашней торговой сессии, как раз указывает на привлекательность достигнутых низких ценовых уровней. В случае же продолжения отрицательной динамики на внешнем рынке, скорее всего, мы станем свидетелями еще одного дня продаж рублевых облигаций.

Из наиболее упавших в цене выпусков отмечаем: ФСК ЕЭС 2в, РЖД 6 и 7в, а также длинные выпуски ОФЗ.