Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[07.02.2008]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия
Стратегия внутреннего рынка

Главными событиями на внутреннем долговом рынке в среду стали аукционы ОФЗ и облигаций Москвы. Интересно отметить, что инвестиционная активность на рынке ОФЗ в первой половине дня практически отсутствовала: до объявления результатов аукциона десятилетних ОФЗ сделок в этом сегменте рынка просто не заключалось. Доразмещение ОФЗ 46021 прошло в стиле предыдущих аукционов ОФЗ этого года – премия не превысила 3 б. п., объем размещения составил около 75% от заявленного объема. Гораздо более интересными оказались результаты аукциона трехлетних ОФЗ. Здесь Минфин решился на предоставление существенной премии. Средневзвешенная доходность ОФЗ 25062 составила 6.25%, что почти на 25 б. п. выше, чем доходность сопоставимых по дюрации государственных облигаций. Почти весь предложенный объем выпуска был размещен. Очевидно, что решение Министерства финансов о предоставлении премии на аукционе стало прямым следствием повышения ключевой однодне вной ставки РЕПО Банка России в минувшую пятницу.

После размещения ОФЗ инвестиционная активность в сегменте гособлигаций оставалась низкой. Из примечательных событий можно выделить довольно активные продажи ОФЗ 46018, котировки которых снизились сразу на 0.5 п. п. На наш взгляд, давление на котировки государственных долговых инструментов в ближайшее время сохранится. Извлечь прибыль из вероятного дальнейшего ослабления котировок ОФЗ можно путем продажи фьючерсов на гособлигации, которые торгуются на РТС. Также важно отметить, что сдвиг кривой доходности ОФЗ на участке дюрации 2-4 года на 25 б. п. вызовет продажи и сопоставимых по срокам обязательств первого эшелона.

Возвращение Москвы на рынок облигаций впервые за последние без малого два года можно назвать не слишком удачным. Предложенные эмитентом десятилетние бумаги объемом 5 млрд руб. оказались не особенно интересны инвесторам. Совокупный спрос на выпуск Москва-49 составил всего 4.5 млрд руб., а объем размещения – 1.7 млрд руб. Средневзвешенная доходность выпуска достигла 6.96%, т. е. премия к кривой доходности ОФЗ составила около 55 б. п. Напомним, что до объявления аукционов по облигациям Москвы ее долговые инструменты торговались со спрэдом к гособлигациям в размере 30-35 б. п. Вместе с тем, Москомзайм планирует продолжить размещение 49-го выпуска в первом квартале и намерен предложить на двух аукционах в марте облигации еще на 10 млрд руб. Аукционы обязательств Москвы будут также проводиться по средам, что создаст дополнительные сложности для Минфина при размещении ОФЗ в эти же дни. Всего же в первом полугодии Москва планирует привлечь до 40 млрд руб. на рынке облигаций, а общ ий объем заимствований на внутреннем рынке в 2008 г. может составить около 60 млрд руб. По всей видимости, для реализации своих планов Москва будет вынуждена пойти на предоставление инвесторам дополнительной премии.

Из других событий на рублевом рынке облигаций в среду выделим спрос на обязательства банков в сегменте потребительского кредитования. В частности, покупки были отмечены в выпусках УРСА Банк-2 и Банк Русский Стандарт-7. На наш взгляд, кредитные качества таких эмитентов как Банк Русский Стандарт, УРСА Банк, ХКФ Банк, Ренессанс Кредит не вызывает опасений, а наличие очень широкого спрэда над однодневной ставкой РЕПО создает отличную возможность для осуществления стратегии carry trade.

Торговые обороты по выпуску Марта-Финанс-3 (объем 2 млрд руб.), оферта по которому исполнялась в среду, по итогам дня составили около 2.3 млрд руб. Очевидно, что в течение дня эмитент стремился вернуть этот долговой инструмент на рынок, предлагая его по существенно более низкой цене. В ходе торговой сессии котировки выпуска Марта-Финанс-3 опускались до 95.5 (доходность к полугодовой оферте около 26%). Несмотря на очень привлекательный уровень доходности, мы не рекомендуем этот инструмент к покупке, учитывая слабые, на наш взгляд, кредитные характеристики эмитента.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающихся рынках в среду оставалась невысокой, а спрэд EMBI+ к КО США по итогам дня не изменился. Динамика американского фондового рыка не способствовала улучшению настроений инвесторов, индекс S&P 500 показал снижение третий день подряд. Поступили некоторые ободряющие новости от крупнейшего в мире облигационного страховщика MBIA, который объявил о намерении продать акции объемом USD750 млн, чтобы увеличить капитал и сохранить кредитный рейтинг уровня AAA. Котировки казначейских нот в течение вчерашних торгов оставались волатильными, а доходности обязательств с более высокой дюрацией к концу сессии возросли на 2 б. п. на фоне результатов аукциона по продаже десятилетних бумаг. Казначейство США вчера разместило новый выпуск десятилетних обязательств на сумму USD13 млрд с рекордно высокой доходностью 3.62%; спрос превысил объем выпуска в 2.34 раза.

В сегменте российских еврооблигаций сделок в среду было отмечено не много. Индикативный суверенный выпуск Россия 30 по итогам дня закрылся на уровне 115.125, сократив спрэд к КО США до 177 б. п. В сегменте негосударственных еврооблигаций сохранилось давление на котировки бумаг Банка Москвы, который в среду все же разместил еврооблигации на 200 млн швейцарских франков с доходностью 6.253%. В течение дня происходили продажи выпуска Банк Москвы 13 на уровне 99.0. Кроме того, отдельные инвесторы фиксировали прибыль в еврооблигациях Альфа-Банк 12 (99.25). Последний выпуск мы по-прежнему рекомендуем к покупке. Отметим, что доходность бумаг Альфа-Банк 12 (9.50%) даже несколько превышает доходность субординированного выпуска МДМ-Банк 11 (9.30%).

Стратегия валютного рынка

Сегодня внимание инвесторов на валютных рынках будет сосредоточено на заседании Совета управляющих ЕЦБ. Курс евро по отношению к большинству мировых валют снижался три дня подряд – после публикации слабого индекса уверенности в еврозоне участники рынка ожидают несколько менее жесткого тона заявлений на пресс-конференции по итогам заседания.

Ставки российского денежного рынка остаются очень низкими и практически не отреагировали на решение Банка России увеличить ставки рефинансирования (повышение нормативов обязательного резервирования вступает в силу только первого марта). По нашему мнению, чтобы в будущем не допускать снижения ставок денежного рынка до столь низкого уровня, поскольку ликвидность распределена по финансовой системе неравномерно, для регулятора было бы более целесообразно вновь увеличить ставки по депозитам и/или разместить ОБР по рыночным ценам. Курс рубля к корзине валют плавно снижается в связи с продолжающимся оттоком капитала с рынка акций. Похоже, что действия Банка России сейчас направлены прежде всего против ослабления национальной валюты, и вряд ли он наращивает свои резервы. Таким образом, денежно-кредитная политика Банка России остается жесткой, и мы полагаем, что ее дополнительное ужесточение, затрагивающее всю банковскую систему, вряд ли будет эффективным на данном этапе.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: