Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.02.2008]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Долговые рынки

Аукцион по бумагам Москвы – разочаровывающие результаты

Среда стала насыщенным днем на рынке рублевого долга. В центре внимания были аукционы по размещению двух выпусков ОФЗ и нового выпуска Москвы. Насыщенный график первичного рынка оказал влияние и на активность на вторичном рынке. Совокупный торговый оборот составил 11.5 млрд руб., из которых 1.5 млрд руб. пришлось на оферту по выпуску Марта-Финанс-01. ЛУКОЙЛ-04 с погашением в декабре 2013 г. прибавил 0.02 %, доходность снизилась до 7.29 % (-1 б. п.). ЦентрТелеком-04 с погашением в августе 2009 г. потерял 0.03 %, доходность выросла до 7.98 % (+1 б. п.).

Размещение ОФЗ

Даже после резкого падения котировок ОФЗ-46021 во вторник (-3.17 %) с соответствующим ростом доходности (+47 б. п.; 6.82 %), на аукционе по доразмещению ОФЗ-46021 Минфин не стал предоставлять какой-либо существенной премии ко вторичному рынку. Спрос на аукционе лишь ненамного превысил заявленный объем (10 млрд руб.), в результате было размещено около 76 % выпуска. Доходность по средневзвешенной цене составила 6.4 % по сравнению с 6.38 % – средней доходностью бумаги за последние 20 торговых дней. Результаты размещения ОФЗ-25062 представляют гораздо больший интерес. Размещено было около 9.8 млрд руб. из заявленных 10 млрд руб. Средневзвешенная доходность составила 6.25 %. Для сравнения: средние доходности за 20 торговых дней ближайших по дюрации выпусков ОФЗ-25059 и ОФЗ-46002 составили 6.05 и 6.07 % соответственно. Во вторник доходность ОФЗ-46002 выросла до 6.2 %. Мы можем предположить, что предложенная премия показывает нам готовность Минфина сделать новый выпуск более ликвидным, а не «распихивать» его по «карманам» госбанков.

Размещение облигаций Москвы Новый выпуск Москвы 49 серии был размещен с доходностью 7 % (аукцион проходил по цене). Средневзвешенная доходность составила 6.96 %, диапазон доходностей для покупателей – 6.88-7 %. Совокупный спрос составил всего 4.5 млрд руб., и только около 1.5 млрд руб. из

заявленных 5 млрд выпуска было размещено. Дюрация нового выпуска – 7.3 года. Ближайший выпуск Москвы с погашением в июне 2015 г. (серии 32044) в последнее время торговался вблизи 6.7 %, вчера он закрылся с доходностью 6.49 % Таким образом, эмитент предложил премию в размере около 25 б. п. ко вторичному рынку, а спрэд к кривой ОФЗ оказался выше нашей оценки и составил почти 45-50 б. п. На наш взгляд, такие результаты и такой размер премии гарантированного члена Ломбардного списка и первого кандидата в портфели с консервативной стратегией стали еще одним напоминанием того, что «новая реальность» не настолько спокойна, как можно предположить, глядя только лишь на ситуацию на вторичном рынке. Редкие аукционы по первичному размещению, носящие рыночный характер (похоже, что данный аукцион был именно из этой редкой категории), и результаты исполнения оферт постепенно очерчивают новую систему ориентиров на рынке, более адекватную текущей реальности.

Оферты

Вчера проходила оферта по 3-му выпуску Марта-Финанс. Большинство инвесторов предпочло воспользоваться правом и занести бумаги по оферте. По нашим оценкам, эмитенту пришлось вчера выкупить приблизительно 75 % всего объема выпуска (2 млрд руб.). Напомним, что около 300 тыс. бумаг было занесено во вторник по цене 100 %. Таким образом, общий объем облигаций, который пришлось выкупить эмитенту, по нашим оценкам, составил около 1.8 млрд руб. (90 % от всего объема в обращении). По уже сложившейся традиции эмитент продал значительную часть облигаций обратно в рынок по средней цене 98.5 % от номинала с доходностью к оферте в августе 2008 г. около 19.7 %.

Доходность дебютного выпуска облигаций ТрансКонтейнер дает премию к РЖД

Вчера организаторы дебютного выпуска облигаций 100%-ной дочки РЖД ОАО «ТрансКонтейнер» (Газпромбанк, ВТБ и ТрансКредитБанк) начали премаркетинг предстоящей эмиссии объемом 3 млрд руб. Срок обращения облигаций составляет 5 лет. Основные параметры выпуска предполагают досрочный выкуп через год - 1.5 и 2 года по номиналу. Ставка купона по выпуску озвучивается на уровне 8.75-9.75 % годовых. Размещение запланировано на конец февраля – начало марта 2008 г. Ставка, озвученная организаторами, предполагает премию в 200-300 б. п. к кривой РЖД, что довольно высоко для такого эмитента, как ТрансКонтейнер. Ради справедливости стоит отметить более высокую премию по другим выпускам эмитентов, аффилированных с РЖД. Последней из структур РЖД на внутренний долговой рынок выходила Желдорипотека (ЖДИ). В начале декабря 2007 г. компания привлекла 1.5 млрд руб. под 12.89 % годовых на 1.5 года. По выпуску было предоставлено комфортное письмо от РЖД. Помимо ЖДИ в той или иной мере производными долга РЖД являются два выпуска ТрансКредитБанка (6 млрд руб.), два выпуска ТрансФин-M (4.5 млрд руб.), два выпуска рублевых облигаций Жилсоципотеки (2.1 млрд руб.). По нашему мнению, ТрансКонтейнер представляет собой наиболее качественный с точки зрения кредитных рисков актив. В данной связи мы считаем объявленную премию по ТрансКонтейнеру достаточно привлекательной.

Фактором, существенно снижающим привлекательность бумаг ТрансКонтейнера, является долговая программа РЖД. Компания намерена привлечь 80 млрд руб. за счет размещения рублевых облигаций и $ 1.0 млрд – за счет синдицированного кредита. Избыток предложения бумаг железнодорожной компании может оказать существенное давление на котировки как текущих выпусков облигаций РЖД, так и на облигации связанных с ней структур. Финансовый профиль ТрансКонтейнера должен претерпеть изменения по мере того, как компания нарастит долговой портфель. Среди положительных факторов мы отмечаем высокий уровень рентабельности компании. EBITDA margin за первую половину 2007 г. составила порядка 35 %.

Банковский сектор

Итоги 2007 года

Вчера Центробанк опубликовал экспресс-обзор банковского сектора за декабрь 2007 г., что дает возможность оценить динамику сектора в течение всего 2007 года. Учитывая резкое снижение возможностей для банков по фондированию своей деятельности за счет долгового рынка во 2-м полугодии 2007 г. как за рубежом, так и внутри страны, можно сказать, что в целом в 2007 г. сектор показал хорошие темпы роста. Активы сектора выросли на 44.1 %, повторив темпы роста 2006 г. Основными драйверами стали кредиты предприятиям и организациям и розничное кредитование, рост в 2007 г. – 51.6 и 57 % соответственно, в 2006 г. – 39.6 и 75.1 %. Снижение темпов роста в сегменте розничного кредитования связано прежде всего с сокращением возможностей у банков по фондированию ритейла и последовавшим за этим ужесточением критериев отбора заемщиков банками.

Капитал сектора, благодаря прошедшим размещениям Сбербанка и ВТБ и других банков, увеличился в 2007 г. на 57.8 % против 36.3 % в 2006 г. Из негативных тенденций стоит обратить внимание на слабый рост вкладов населения – в 2007 г. они увеличились на 35.4 % по сравнению с 37.7 % в 2006 г. Похоже, что в условиях резко ускорившейся инфляции склонность населения к сбережениям снижается. В то же время, на фоне незначительного роста стоимости жилой недвижимости и высокой волатильности на фондовом рынке, альтернатив срочному вкладу для граждан в 2008 г. практически нет при условии грамотной процентной политики банков. Стоит отметить, что во 2-м полугодии банки, осознав возможные проблемы с ликвидностью, активизировались на рынке вкладов физлиц, рост средств во вкладах граждан – 18.1 % против 14.6 % в 1-й половине года.

По итогам 2007 г. сектор показал незначительное снижение доходности активов до 3.0 % с 3.1 % в 2006 г., капитала – до 23.3 % с 25.3 % соответственно. В целом можно констатировать, что мировой кредитный кризис не оказал сильного влияния на российский банковский сектор в 2007 г. На наш взгляд, последствия мирового кризиса и их масштабы для российских банков станут более очевидны в текущем году. После хороших показателей ушедшего года мы ожидаем увидетьв текущем году замедление темпов роста и в розничном, и в корпоративном сегментах. Мы ожидаем увидеть в текущем году замедление темпов роста и в розничном, и в корпоративном сегментах.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: