СКОРО

В пятницу ожидается размещение Банком Москвы (Ваа2/ВВВ) 5-летних облигаций с годовой офертой. Мы полагаем, что доходность выпуска к оферте будет в районе 8.2–8.5% годовых, но не исключено, что для размещения полного объема займа придется предложить бОльшую премию.

СЕГОДНЯ

ЕЦБ и Банк Англии проводят заседания по ставкам. В США пройдет аукцион 30-летних UST.

ВЧЕРА

ТГК-10: попытка рыночного размещения? Во вторник, 5-го февраля, началось первичное размещение выпуска 5-летних облигаций ТГК-10 объемом 5 млрд руб. с годовой офертой. При весьма сложной и нестабильной конъюнктуре на долговом рынке, когда инвесторы с опаской смотрят на первичный рынок, организаторы решили отказаться от привычной схемы размещения посредством аукционов. Поэтому данное размещение проходит в более «спокойном» режиме – через сбор заявок с указанием объема и ставки купона. В понедельник, 11 февраля, сбор заявок завершается, осуществляется прайсинг и уже в среду, 13 февраля, происходит удовлетворение заявок на ММВБ. Во вторичное обращение бумаги выпуска попадают несколько дней спустя. По доходности выпуска Организатор ориентирует участников рынка на диапазон 9.73–10.25% годовых.

В ожидании стратега. В марте текущего года состоится допэмиссия акций компании, об участии в которой заявили многие крупные компании – Газпром. Роснефть, Лукойл, Gaz de France, Fortum. По результатам данной допэмиссии «победителю» достанется контрольный пакет акций – 79%. В настоящее время кредитное качество компании не вызывает особых вопросов. Компания весьма неплохо выглядит при сравнении с «коллегами» по отрасли. Долговая нагрузка по итогам 3-го квартала оценивается нами как умеренная. Вместе с тем отметим, что компания в настоящее время не имеет кредитных рейтингов.

Существенная премия к рынку. В настоящее время на долговом рынке обращается достаточно большое количество выпусков компаний отрасли. Доходность данных выпусков (ТГК-1, ТГК-4, ТГК-8, ТГК-10) колеблется в диапазоне 8.2–8.7%. Вместе с тем по многим из них предполагается досрочное погашение, связанное с реорганизацией данных компанией в рамках реформы электроэнергетического сектора. Поэтому, по нашим оценкам, торговля по данным выпускам фактически идет весьма неактивно – большинство держателей бумаг дожидаются их выкупа. В предлагаемой организаторами доходности размещаемого выпуска уже заложена премия в почти 100-150 б.п. Мы оцениваем предложенную доходность по второму выпуску ТГК-10, как привлекательную для рублевых бумаг данной отрасли.

Верофарм объявил предварительные итоги 2007 г. Сильные результаты. Чистые продажи Верофарма увеличились за год на 39% и по оценке менеджмента по итогам 2007 г. составили $140 млн. При этом опережающими темпами росли продажи высокомаржинальных рецептурных препаратов, которые за 2007 г. состави- ли $82 млн, что на 55% больше по сравнению с 2006 годом, а их доля в общем объеме продаж составила 60% по сравнению с 54% годом ранее. На этом фоне рентабельность Верофарма в дальнейшем будет расти.

Несмотря на сильные данные по производственному сегменту (Верофарма) мы полагаем, что коррекцию доходности рублевых облигаций Аптеки 36.6 не стоит ожидать в краткосрочном плане из-за агрессивного кредитного профиля. Бумаги Аптеки 36.6 с дюрацией 1.3 г. торгуются в диапазоне 11.0–11.3% по доходности.

Внутренний рынок:

На вторичке – без изменений... Торговля на долговом рынке в среду не сильно отличалась предыдущих дней. Общая динамика торгов на вторичке государственного и корпоративного сектора была вновь разнонаправленной. Индекс корпоративных бумаг ММВБ по итогам дня снизился на 0.01% и составил 99.56 пункта. Индекс госбумаг ММВБ снизился на 0.11% и составил 116.43 пункта.

Первичный рынок все еще не в форме. Большое предложение госбумаг на первичном рынке не вызвало большого энтузиазма у инвесторов. Но его и не потребовалось – с большой долей вероятности можно утверждать, что размещенный объем был выкуплен государственными финансовыми институтами, такими как Банк Развития. В целом было размещено 87% от совокупного объема предложения – по выпуску ОФЗ 46021 было размещено 7.63 млрд руб. с доходностью 6.4% годовых, а по выпуску ОФЗ 25062 размещено было 9.8 млрд руб. с доходностью 6.25% годовых. Таким образом, «обошлось» без предоставления премии. К сожалению аппетит Банка Развития не распространился на муниципальные облигации г. Москвы, доразмещение которого объемом в 5 млрд руб. также проходило в среду. Было размещено «всего» 1.82 млрд руб. при доходности 6.96% годовых. Весьма сдержанный интерес участников рынка объясняется, прежде всего, общей нестабильной рыночной конъюнктурой и скромным предложением по доходности выпуска. Впрочем, у властей города еще будут 2 попытки в марте, когда состоятся следующие доразмещения общим объемом 10 млрд руб. До конца недели мы ожидаем сохранения умеренно-негативной динамики на рынке.

Внешний рынок

Вчера в аукцион 10 летних казначейских облигации США прошел с высоким интересом, а доходность по итогу размещения по данным Bloomberg обновила рекорд на первичке за время провождения аукционов. Заявки превысили предложение в 2.34 раза. Доходность по цене отсечения составила 3.62% годовых. На фоне нестабильности на фондовом рынке, мы полагаем, что интерес к сегодняшнему аукциону по 30-летним бумагам также будет высоким, хотя доходность в 4.35% при инфляции 4.1–4.3% привлекательной не назовешь

Вкратце:

• ТМК планирует привлечь бридж-кредит объемом около $1.5 млрд.

• S&P подтвердило долгосрочный рейтинг Сургута на уровне «BB-», прогноз – «стабильный».

• Марта выкупила по оферте 67% выпуска Марта Фиананс, 3.

• Банк Москвы разместил еврооблигации на 200 млн швейцарских франков, ставка купона составила 6.253% годовых.