Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка долговых об€зательств


[07.02.2007]  ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
–ынок рублевых облигаций
Ќовый выпуск ќ‘«

ћинфин проведет сегодн€ на ћћ¬Ѕ размещение нового выпуска ќ‘« 25061 объемом 12 млрд руб. Ѕумага с погашением в мае 2010 года будет иметь квартальный купон 5,8%, что соответствует модифицированной дюрации 2,8 лет. »сход€ из текущей формы кривой доходности, справедливым диапазоном дл€ ќ‘« 25061 будет 6,15-6,2% годовых. Ѕумага не будет очень интересной со спекул€тивной точки зрени€ из-за относительно небольшой дюрации, однако аукцион привлечет существенно внимание из-за низких текущих ставок овернайт.

‘инансбанк слишком дорог

‘инансбанк, €вл€ющийс€ стратегическим активом группы FIBA на российском рынке, планирует сегодн€ разместить новый выпуск рублевых облигаций объемом 3,5 млрд руб. со следующими параметрами: полугодовой купон, срок до погашени€ - 3 года, 1,5-годова€ оферта.  редитный рейтинг банка - Ba1 по версии Moody's. ќрганизаторы выпуска маркетируют его с доходностью в диапазоне 8- 8,5%, что представл€етс€ слишком низким. ¬ыпуски пр€мого конкурента ‘инансбанка - –усского —тандарта наход€тс€ сейчас на уровне 8,5-8,75% на срок пор€дка года. –ейтинги –усского —тандарта - B+/Ba2 от S&P/Moody's. ѕри этом, банк –усский —тандарт просто несопоставим с ‘инансбанком по объемам бизнеса. Ѕолее похожим конкурентом ‘инансбанка €вл€етс€ вдвое превосход€щий его по активам ’ ‘, который также базируетс€ на поддержке международной группы (PPF). ’ ‘ слабее ‘инансбанка по рейтингам (B/Ba3 от S&P/Moody's), однако выпуск ’ ‘-4 торгуетс€ сейчас с доходностью 9,75% на 20 мес. »сход€ из этого, мы считаем адекватной дл€ 1,5-годовой оферты ‘инансбанка доходность 8,75% и выше. ≈сли бонд разместитс€ согласно прайсингу лид-менеджера, он с большой веро€тностью будет расписан по иностранным счетам, и его торгова€ ликвидность будет ничтожной.

ѕетроком-2: преми€ к «ениту-2 безосновательна

¬тора€ сери€ облигаций банка ѕетрокоммерц торгуетс€ сейчас с доходностью 8,72% к погашению через 31 мес. ¬ этой точке ѕетроком-2 предлагает небольшую премию к соседнему выпуску «енит-2, расположенному в районе 8,6% на 24 мес. — нашей точки зрени€, эта преми€ безосновательна, поскольку банк ѕетрокоммерц имеет более высокие кредитные рейтинги, чем «енит. “ак, оценка ѕетрокоммерца находитс€ на уровне B+/Ba3 от S&P/Moody's, тогда как «енит может похвастатьс€ только рейтингами B1/B от Moody's/Fitch. —оответственно, мы продолжаем рекомендовать покупать ѕетроком-2 со спекул€тивной целью по доходности 7,5%.

»нтересные муниципальные бумаги

Ќа кривой ћосквы нам сейчас больше всего нравитс€ ћосква-38 и ћосква-39. ѕервый выпуск торгуетс€ с доходностью 6,5% на срок 47 мес., второй - 6,68% на 90 мес. — точки зрени€ доходности (или кредитного спреда) ћосква-38 выгл€дит более интересно, однако ћосква-39 - гораздо более ликвидный выпуск. Ќапомним, что ћосква имеет рейтинги BBB/Baa2/BBB+ от S&P/Moody's/Fitch, и €вл€етс€ хорошей альтернативой суверенному риску ќ‘«.

ѕомимо этого, очевидно недооцененными представл€ютс€ выпуски —амарской области, а в особенности —амарќбл-3, который торгуетс€ с доходностью 7,5% на срок 5 лет. —пред пор€дка 25бп, который —амарска€ область (BB-/Ba2 от S&P/Moody's) платит к облигаци€м  оми (Ba3/BB- от Moody's/Fitch), не оправдан с фундаментальной точки зрени€, даже учитыва€, что облигации —амарской области - внесписочные. —пред —амарской области к облигаци€м ћосковской области (BB/Ba3) еще больше - 50бп, а рейтинг ћосквоской области в среднем тот же, что у —амраской, причем ћосќбл-6 - также внесписочна€ бумага. —оответственно, мы продолжаем рекомендовать —амарќбл-3 на покупку с целью по доходности 7,25%.

“акже довольно дешевыми остаютс€ облигации Ѕашкорстостан-5. —ейчас выпуск находитс€ в точке 7,25% на 3 года, тогда как наша цель по нему установлена на уровне 7%. –ейтинг Ѕашкортостана (BB/Ba1) превосходит рейтинг ћосквоской области, поэтому спред между Ѕашкортостаном и ћќ если и должен быть (из-за уж очень разной торговой ликвидности), то должен быть минимальным.

¬згл€д на рынок

—итуаци€ на денежном рынке сейчас очень хороша, прошедшее недавно заседание FOMC и данные с рынка труда охладили продавцов Treasuries. Ќа этом фоне перва€ половина феврал€ может стать очень позитивным периодом дл€ длинных рублевых облигаций. ћы продолжаем быть апологетами большой дюрации.

–ынок еврооблигаций
 орпоративный сектор

¬ насто€щее врем€ на рынке царит умеренный оптимизм. ’от€ торгова€ активность невелика, котировки наиболее ликвидных «средних» и «длинных» выпусков продолжают в целом повышатьс€. ¬чера мы отметили рост √азпрома '34 (6.53%) на 70 б.п., —еверстали'14 (7,65%) и ≈враза '15 (7,86%) на 51 и 21 б.п. соответственно. —истема '11 (7,16%) и ¬ымпелком '16 (7,29%) уже близки к установленным нами цел€м по доходности, поэтому мы рекомендуем наращивать позиции в этих бумагах. ¬чера рейтинговое агентство Fitch повысило кредитный рейтинг —»Ќ≈ а до ¬¬+ вслед за аналогичным повышением рейтинга “атарстана. Ќовость вызвала рост котировок —»Ќ≈ а '15 на 49 б.п. ќднако мы пока воздержимс€ от рекомендаций относительно покупок данной бумаги в св€зи с сильной волатильностью и непредсказуемым характером изменени€ цен. ѕока внешний экономический фон остаетс€ позитивным. ѕоэтому сегодн€ возможен дальнейший рост в выпусках с «длинной» дюрацией.

—уверенные еврооблигации

¬черашний аукцион в 3х-летних Treasuries, оказавшийс€ самым успешным за последнее врем€, стал причиной роста казначейских об€зательств. 10-летние бумаги снзились в доходности на 3 б.п. ѕозитивный настрой передалс€ и на Emerging Markets, где цены также росли. ¬ итоге спрэд по индексу EMBI+ осталс€ неизменным (166 б.п.). –оссийские суверенные бонды также росли вслед за Treasuries. Ќаиболее ликвидный выпуск –осси€ '30 (5,76%) вчера прочно закрепилс€ на уровне 112,4-112,5%, а спрэд к US10Y сузилс€ примерно на 1 б.п. и составл€ет 99 б.п. —егодн€ в —Ўј пройдет аукцион по размещению 10-летних Treasuries, который в ближайшие дни и определит дальнейшее движение на развивающихс€ рынках. ƒо момента размещени€ котировки, скорее всего, будут оставатьс€ стабильными.

–екомендации:

ћы рекомендовали выпуск —истема '11 с целью 7,25% к покупке. ¬чера рейтинговое агентство Standard&Poor's повысило прогноз по рейтингам ј‘  «—истема» и еЄ дочерним компани€м до «позитивного». ¬ результате бумага достигла в доходности уровн€ 7,26%. ќднако спрэд к кривой ћ“— по-прежнему велик и составл€ет пор€дка 65 б.п. ћы видим дальнейший потенциал роста бумаги, поэтому устанавливаем новую промежуточную цель - 7,15%. Ќо в перспективе выпуск может торговатьс€ ниже.

- —истема '11 - цель 7,15

- ѕетрокоммерц '09-2 - цель 8,25%

- ¬ымпелком '16 - цель 7,20%

- “Ќ  '16 - цель - 6,35%

-  азаньоргсинтез '11 - цель 8,60%

- —еверсталь '14 - цель 7,40%

- Ќ Ќ’ '15 - цель 8,25%

- –осбанк '09 - покупать недооцененный выпуск качественного эмитента

¬ывод: ћы не ожидаем заметного изменени€ котировок корпоративных еврооблигаций. ќднако вследствие снижени€ чистого долга –‘ и отсутстви€ первичного предложени€ в суверенных бондах в течение года возможно снижение их доходностей, а также доходностей бумаг квазигосударственных компаний. Ќаша среднесрочна€ цель по спрэду к казначейским облигаци€м - 90 б.п.

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: