Рынок внешних долгов

Базовые активы большую часть вчерашнего дня торговались без особых изменений вокруг отметки 4.80% по доходности 10-летней американской ноты. Однако к вечеру неожиданно сильный спрос при размещении 3Y UST на $16 млрд., где переподписка составила 3.32 раза, оказал поддержку долговым рынкам. Вчерашнее выступление Бена Бернанке по экономике практически не касалось вопроса о процентных ставках. Вероятно, он специально упустил этот раздел, чтобы посвятить ему отдельную часть в своем полугодовом выступлении перед Конгрессом 14-15 февраля. Поэтому сегодня ключевое внимание рынке также будет  приковано к очередному аукциону, на этот раз по размещению 10Y UST на $13 млрд. В случае повторения вчерашнего успеха, доходность может снизиться еще на несколько пунктов с текущих 4.77%. В целом на неделе важных данных не выходит, наиболее вероятна консолидация в канале 4.75-4.77%, однако мы предполагаем, что рынок еще не до конца заложил в цены потенциальную отсрочку снижения ставки ФРС, поэтому возможность роста процентных ставок в ближайшие 2-3 месяца все еще сохраняется.

Благоприятная динамика внешних рынков и повышение прогноза рейтинга Бразилии «ВВ» агентством Fitch способствовали новым покупкам в сегменте emerging debt. Принципиально ничего не поменялось, но дефицит доходных бумаг и новых размещений заставляет инвесторов искать value в обращающихся инструментах. Если рассматривать Бразилию с перспективой на повышение до «ВВ+» в 2007году (для чего есть все предпосылки), ее бумаги со спрэдом 170 б.п. в дальнем конце (Бразилия’37) выглядят достаточно привлекательно. Однако, мы предполагаем, что еще не время увеличивать дюрацию портфелей, поэтому рекомендуем к покупке более короткие Бразилия’24, спрэд которых составляет 160 б.п., т.е. всего на 10 б.п. ниже, чем по самым длинным бумагам. Аргентина напоминает о себе планами по реструктуризации долгов Парижскому Клубу на $6.3 млрд. на «почетных условиях». Мы сомневаемся, что операция пройдет быстро, но в любом случае это еще не оценено рынком, и есть смысл увеличить вложения в Аргентину’33. Среди новых суверенных выпусков отмечаем привлекательность Индонезии’37, ориентир по которой, в соответствии с нашими прогнозами (см. обзоры от 1 и 5 февраля), был снижен с 6.875% до 6.75%. Мы ожидаем большую переподписку и сильный старт на вторичных торгах. Спрэд к 10Y UST составляет почти 200 б.п. и несет хорошую премию для кредита, имеющегореальные перспективы на апгрейд. Справедливую стоимость оцениваем на уровне 180 б.п. В сегменте EM сохраняются позитивные настроения, которые в отсутствии внешних потрясений до конца недели будут способствовать продолжению покупок и сокращению спрэдов.

Российские еврооблигации опять не успели вырасти после позитивного закрытия базовых активов, поэтому мы ожидаем, что основные движения будут наблюдаться сегодня. Индикативным России’30, похоже, удалось закрепиться выше 112% номинала, хотя мы все еще допускаем снижение американских облигаций, поэтому уровень считаем неустойчивым. В корпоративном сегменте есть смысл для спекулятивных покупок длинных бумаг Северстали и МТС, а в качестве стратегических рекомендаций рассматриваем покупку бумаг Евразхолдинга и АФК Системы, которые в длинном конце предлагают самую высокую премию в своих отраслях в размере 315 б.п. и 250 б.п. соответственно, а также имеют потенциал к повышению рейтингов. Повышение рейтинга Татарстана до «ВВ+» вызвало аналогичное решение по компании Edel (ее выпуск на $250 млн. гарантирован правительством Республики). Вероятно, будет также принято позитивное рейтинговое решение по нотам Sinek’15 (также гарантированное Татарстаном). За 2 дня выпуск Sinek’15 сократил доходность почти на 34 б.п. до 7.42%, показав рост почти 300 б.п. по цене. Мы ожидаем, что новый спрэд в размере 260 б.п. – это не предел, поэтому рекомендуем увеличивать вложения в эти бумаги.

Рынок внутренних долгов

Рынок рублевых облигаций вчера отметился разнонаправленными движениями. В секторе корпоративных бумаг спросом пользовались облигации Газпрома А4 (+2 б.п.), РЖД 03 и 06 (+5 б.п. каждая), ГидроОГК1 (+5 б.п.), в то же время снижением котировок отметились бумаги Газпрома А8 (-5 б.п.), РЖД 07 (-3 б.п.). В то же время во втором эшелоне преобладали покупки. Хорошим спросом пользовались бумаги ИнтеграФ1 (+15 б.п.), Мосэнерго1 (+2 б.п.), Мосэнерго2 (+15 б.п.), Мечел 2 (+5 б.п.), ТНИКОЛЬ Ф1 (+5 б.п.), также подтянулись котировки «аутсайдеров» ДиксиФин1 (+149 б.п.) и РуссНефть1 (+100 б.п.). Котировки ОФЗ во вторник также отметились разнонаправленными движениями, правда, с преобладанием негативной динамики цен. Продажи преобладали в ОФЗ 46020 (-1 б.п.), ОФЗ 46018 (-6 б.п.), ОФЗ 46017 (- 13 б.п.), ОФЗ 46002 (-4 б.п.), ОФЗ 46003 (-6 б.п.). В то же время немного подросли «короткие» ОФЗ, в частности – ОФЗ 27026 (+35 б.п.), ОФЗ 25057 (+1 б.п.), ОФЗ 25059 (+3 б.п.), ОФЗ 26199 (+7 б.п.). Несмотря на сложившуюся динамику цен вторника, в государственном секторе, причин для дальнейшего снижения котировок мы не видим.

Сегодня на рынке рублевых облигаций, вероятнее всего, стоит ожидать роста котировок. Поддержку рынку по-прежнему будет оказывать хорошая ситуация с ликвидностью (ставки МБК держатся на уровне 2 - 3 % годовых). Положительная динамика цен еврооблигаций также поддержит рынок внутреннего долга.

Сегодня состоится размещение облигаций ОФЗ-25061. Объем займа составляет 12 млрд. рублей. Срок обращения 3 года и 3 месяца (дюрация 2.80-2.90 лет). Ставка купона – 5.80% годовых, купон будет выплачиваться ежеквартально. Исходя из кривой доходности ОФЗ справедливую доходность бумаги мы определили в диапазоне 6.20-6.25% годовых, что соответствует цене 99.10-99.24% от номинала. Эмитент может пойти на предоставление премии, которая скорее всего, не превысит 5 б.п.
 
Также сегодня состоится размещение 1го облигационного займа ЗАО «Финансбанк». Объем  займа составляет 3.5 млрд. рублей. Срок обращения 3 года, предусмотрена полуторагодовая оферта. ЗАО "Финансбанк" является универсальным банком и предоставляет широкий спектр банковских услуг корпоративным клиентам. Имеет 42 отделения в Москве и 23 региональных офиса в основных регионах (Санкт-Петербурге, Самаре, Нижнем Новгороде, Казани, Ростове-на-Дону, Уфе, Перми, Челябинске, Новосибирске, Екатеринбурге, Тюмени, Омске, Саратове, Воронеже и Краснодаре). Также ЗАО «Финансбанк» имеет высокие национальные и международные рейтинги (рейтинг Национального рейтингового агентства – A+, рейтинг Moody`s Ba1/Стабильный и Аа1.ru). Учитывая все выше написанное мы позиционировали заем относительно выпусков Номоса (Moody`s Ba3, Fitch B+), Русского Стандарта (рейтинг Национального рейтингового агентства – BBB+, рейтинг Moody`s Ba2/Стабильный и Аа2.ru, рейтинг Standard & Poor's B+/Позитивный), АК БАРСа (Moody`s Ba3, Fitch BB-) и Газпромбанка (Moody`s Baa2, S&P BB+). Таким образом, мы считаем, что справедливая доходность ЗАО «Финансбанк» составляет 8.20-8.30% годовых. Рекомендуем участвовать на аукционе, где ожидаем предоставления премии порядка 20-30 б.п.