Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[07.02.2007]  Банк Москвы    pdf  Полная версия
Внутренний долговой рынок

Вчера внутренний долговой рынок демонстрировал разнонаправленную динамику в движении котировок, при этом в отдельных выпусках сохранялся высокий спрос. Один из лидеров активности корпоративного сектора, Газпром А8 с погашением в октябре 2011 года, потерял 0,05%, доходность выросла на 2 б.п. до 7,11% годовых. Выпуск АИЖК-07 с погашением в июле 2016 года вырос на 0,09%, доходность по цене закрытия составила 7,79% годовых (-2 б.п.).

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора вчера выросла на 0,02%, капитализация муниципального сектора снизилась на 0,03%. Снижение капитализации сектора госбумаг составило 0,01%. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,03%, муниципального сектора - на 0,02%, государственного сектора выросла на 0,01%.

Основные факторы в настоящее время складываются в пользу рынка рублевого долга. Рублевая ликвидность после окончания периода налоговых платежей продолжает расти. Сегодня суммарные остатки на корсчетах и депозитных счетах в Банке России выросли на 61,2 млрд. руб. и достигли 686,8 млрд. руб. За последнюю неделю публикация ряда более слабых, чем ожидалось, данных по экономике США остановила рост доходностей на внешнем долговом рынке, в течение практически всего января выступавшего ограничителем активности на рынке рублевого долга. Рост рублевой ликвидности вкупе со спокойным новостным фоном извне могут способствовать увеличению активности покупателей на внутреннем рынке.
 
Сегодня в центре внимания участников рынка будут первичные размещения.

Новая серия ОФЗ 25061. В государственном сегменте пройдет аукцион по размещению нового выпуска ОФЗ ПД 25061. Объем предложения - 12 млрд. руб., погашение – в мае 2010 года (дюрация – 2,98 года). Ставка купона определена на весь срок размещения и составляет 5,8% годовых. На наш взгляд, в условиях благоприятной конъюнктуры денежного рынка спрос на новый выпуск ОФЗ, как и на последних аукционах по размещению госбумаг, будет высоким. Доходность ближайшего по дюрации из обращающихся выпусков ОФЗ ПД 25057 (дюрация – 2,68) сегодня снизилась до 6,04% годовых. Таким образом, доходность на аукционе, на наш взгляд, может сложиться на уровне 6,06 -6,13% годовых.

Финансбанк-01. В корпоративном секторе сегодня состоится размещение облигаций Финансбанка на 3,5 млрд. руб., где организаторы ориентируют рынок на доходность к 1,5 летней оферте на уровне 8,16% годовых.

Кроме того, сегодня на ММВБ начинаются торги облигациями ООО «УНИКУМ-ФИНАНС», ОАО «Волжская Текстильная Компания» и ОАО «УРСА Банк».

Первичные размещения

Финансбанк. Сегодня начинается размещение дебютного выпуска облигаций ЗАО «Финансбанк». Объем выпуска - 3,5 млрд. руб. Срок обращения - 3 года. Параметры выпуска предполагают возможность предъявления владельцами облигаций к досрочному выкупу через 1,5 года с даты начала обращения (1,5 годовая оферта). Организатор выпуска (ООО «Дойче Банк») ориентирует рынок на ставку купона в размере 8,0% годовых, что соответствует доходности к 1,5 годовой оферте в размере 8,16% годовых (спрэд к ОФЗ в размере 210 б.п.). Мы рекомендуем участвовать в размещении этого выпуска при объявленном диапазоне.

ЗАО «Финансбанк» является дочерней структурой турецкой Finansbank Group. В настоящее время основным акционером банка является Finans International Holding N.V. (Нидерланды) - холдинговая компания Группы Финансбанк, созданная в Амстердаме (Нидерланды), владеющая и управляющая восемью банками Группы Финансбанк в Европе. В настоящее время размер активов Холдинга только Финансбанк (Россия) превышает 500 млн. долларов США.

Финансбанк ориентируется на розничный бизнес, главным образом, потребкредитование. Филиальная сеть банка достаточно хорошо развита. Помимо Московского региона, где на конец 2006 года число отделений Банка составило 42, обслуживание физических лиц осуществляется в 23 региональных представительствах.

В прошлом году Финансбанк продемонстрировал очень высокие темпы роста в ущерб своей рентабельности. По итогам 2006 г. объем активов банка вырос в два раза (!) и достиг 28,4 млрд. руб. Собственный капитал банка вырос в 2,35 раза до 2,7 млрд. руб. При этом чистая прибыль по итогам 2006 г. продемонстрировала весьма умеренные темпы роста (всего 12,4%) и составила 190 млн. руб.  Рентабельность активов упала с 1,9% до 0,9%. Рентабельность собственного капитала снизилась с 21,9% до 9,7%.

Финансбанк имеет рейтинг от международного рейтингового агенства Moody's. В начале декабря 2006 г. агентство повысило долгосрочный рейтинг "Финансбанка" в национальной валюте и рейтинг депозитов в иностранной валюте с "Ва2"до "Ва1". Рейтинг по выпуску LPN также был повышен с "Ва2" до "Ва1".Рейтинг "Ba1" отражаетс высокую оценку кредитного качества эмитента. Moody's например, оценивает рейтинг "Финансбанка" на одну ступень выше рейтингов МДМ-Банка, Альфа-банка и МИА.

В настоящее время "Финансбанк" имеет публичные долги в виде выпуска трехлетних еврообигаций (Finans Capital S.A) на $150 млн. и рублевые облигации на 2,5 млрд. руб., выпущенные от имени ООО “Финанс Интернэшнл Инвест”.

Выпуск рублевых рублевых облигаций является слаболиквидным, несмотря на его объем и высокий спрос при размещении, превысивший предложение в 2,5 раза. Доходность относительно короткого к погащению в сентбяре 2007 года составляет по последним (индикативным) котировкам 7,6% годовых (спрэд к ОФЗ 170 б.п.). В силу его невысокой ликвидности (оборот бумаг за последние полгода составил около млрд. руб.) его вряд ли можно использовать в качестве индикатива.

В тоже время ценообразование нового рублевого выпуска можно провести используя текущие уровни доходности еврооблигаций Финансбанка. Еврооблигации Финансбанка были размещены в начале декабря 2005 года. Ставка купона при размещении была определена на уровне 7,9% годовых. В настоящее время еврооблигации банка торгуются с доходностью к погашению в районе 7,23% годовых со спрэдом к России-10 в размере 166 б.п. Стоит отметить, что текущий спрэд несколько расширился относительно его средних уровней за последние 20 торговых дней (около месяца). Длина выпуска еврооблигаций Финансбанка примерно сопоставима с планируемым рублевым выпуском.

Исходя из разницы в доходностях рублевых облигаций и долларовых евробондов одних и тех же эмитентов (которая в настоящий момент составляет порядка 70 б.п.), справедливый уровень доходности можно оценить в 7,9% годовых. Таким образом, доходность, на которую организатор выпуска ориентирует рынок включает в себя премию к вторичному рынку в размере порядка 20-30 б.п. На наш взгляд, наличие такого размера премии в доходности, учитывая адекватный настоящему времени срок бумаги плюс хорошее кредитное качество эмитента, подтвержденное оценкой Moody's позволяет нам рекомендовать участие при размещении дебютного выпуска Финансбанка. Премия при размещении может быть сокращена до минимума, учитывая относительный "дефицит" нового предложения на первичном рынке и активного участия нерезидентов.

Внешние долговые рынки

US-treasuries. На внешнем долговом рынке в отсутствии значимой макростатистики драйвером рынка стал аукцион по размещению 3-летних us-treasuries, который прошел на фоне высокого спроса, заметно превышающего средние уровни. Спрос превысил предложение в 2,97 раза, что является самым высоким показателем с 2003 года. Объем непрямых заявок, включающих заявки от иностранных Центральных Банков, составил 31,7% против среднего за 2006 год значения 23,8%. Хороший спрос на первом их 3-х аукционов UST этой недели привел к снижению доходностей us-treasuires на вторичном рынке.
С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом. 2-летние облигации торгуются с доходностью 4,9% годовых (-3 б.п. по сравнению с утренними уровнями), 5-летние – с доходностью 4,76 (-4 б.п.). Доходность 10-летних us-treasuries составляет 4,77% годовых (-4 б.п.), 30-летних – 4,88% годовых (-3 б.п.).

Сегодня основным событием на рынке станет публикация предварительных данных по производительности и стоимости рабочей силы в IV квартале 2006 года. Также влияние на ход торгов может оказать аукцион по размещению 10-летних UST объемом $13 млрд.

Emerging markets

Вчера большинство индексов суверенных еврооблигаций развивающихся стран закрылось в плюсе. Индекс EMBI+ вырос на 0,35%, спрэд индекса составил 167 б.п. (+1 б.п.). Индекс еврооблигаций EMBI+ Россия прибавил 0,28%, его спрэд сохранился на прежнем уровне – 99 б.п. Еврооблигации «Россия-30» сейчас торгуются на уровне 112,375/112,5 процентов от номинала со спрэдом к 10-летним treasuries на уровне 99 б.п. Основной индикатор рынка Бразилии – еврооблигации «Бразилия-40» во вторник выросли на 0,125% до 132,75% от номинала. На текущий момент облигации торгуются на уровне 132,563/133 процентов от номинала. Спрэд к 30-летним treasuries составляет 116 б.п.

 
комментарий
 



 

Тел: +7 (495) 796-93-88

Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: