Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[06.11.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

НОВОСТИ ВКРАТЦЕ

АФК «Система» (ВВ/В1/ВВ-) – Сегодня рейтинговое агентство S&P подтвердило рейтинг компании на уровне «ВВ» и вывело его из списка «Credit watch» с негативным прогнозом, куда он был помещен в апреле этого года вслед за объявлением холдинга о покупке активов Башкирского ТЭК за 2,5 млрд долл. Под эту сделку был привлечен кредит Сбербанка в размере 2 млрд долл. Рейтинговое действие отражает уверенность агентства в том, что покупка активов не ухудшит финансовый профиль Системы настолько, что он перестанет соответствовать уровню «ВВ». Напротив, S&P отмечает, что сделка увеличит диверсификацию бизнеса, кроме того, в скором времени компания переведет долг с уровня холдинга на уровень операционной компании, продав акции пяти компаний ТЭКа Башнефти. За счет полученных от Башнефти средств Система намерена погасить кредит Сбербанка. Компания рассчитывает сделать это к концу I квартала 2010 г., и как только это произойдет, S&P готово будет изменить прогноз рейтинга холдинга на «стабильный». Недавно Система уже подтвердила свою способность обслуживать текущий долг, погасив кредит Сбербанка на 20 млрд руб. за счет средств, полученных от продажи своей доли в Комстаре-ОТС. Из находящихся в обращении облигаций эмитента мы считаем привлекательным рублевый выпуск АФК Система-2 (YTM 12,5% @ 17 августа 2012), торгующийся со спредом в размере более 550 б.п. к ставкам РЕПО ЦБ.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО более 250 б.п. Среди таких облигаций – среднесрочные выпуски ОФЗ, Газпром-13, Газпром-11, РЖД-10, МГор-62, МГор-63, а также Дальсвязь-5, СЗТ-6, АФК Система-2, Акрон-2, ЛК Уралсиб-2.

- Новые облигации Росбанка выглядят недооцененными в сегменте бумаг инвестиционной категории, предлагая доходность выше YTP12% к полуторагодовой оферте.

- Покупать банковские рублевые облигации Петрокоммерц-6, -7, МБРР-5 на ожиданиях их включения в список РЕПО ЦБ.

- Выпуски URSA’10E и URSA’11 выглядят привлекательно при текущем положительном спреде к кривой доходностей МДМ-банка.

-Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM. Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’17.

- Банковские выпуски RussianStandardBank’10, AlfaBank’13, Promsvyazbank’13 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-), предлагая доходность более YTP10%

Внешний рынок

Статистика из США продолжает радовать

Новая серия благоприятных макроэкономических данных, опубликованная вчера в США, спровоцировала мини-ралли на рынках акций развитых стран. Рост американского фондового рынка по итогам дня составил около 2%, европейские индексы показали более скромный подъем (0,5–1%). Казначейские облигации на этом фоне продолжили ценовое снижение – доходность десятилетней ноты подросла еще на 4 б.п. до YTM3,51%. Повышение у инвесторов склонности к риску было вызвано главным образом ростом производительности труда в США в III квартале на 9,5% относительно уровня годичной давности, что является шестилетним рекордом. Из прочих важных новостей стоит выделить сообщение о том, что число заявок на пособие по безработице в США продолжает снижаться уже несколько недель подряд и сейчас находится на самом низком уровне с января нынешнего года. Однако главным индикатором положения дел на американском рынке труда обещают стать публикуемые сегодня данные о численности занятых в несельскохозяйственных отраслях экономики в октябре, которые, вероятно, станут одним из основных факторов, определяющих рыночные настроения сегодня.

Заседания ЕЦБ и Банка Англии: без сенсаций

Итоги вчерашних заседаний ЕЦБ и Банка Англии не преподнесли рынкам неожиданностей. Оба ЦБ приняли решение оставить базовые процентные ставки без изменений. Среди примечательных итогов заседаний отметим, что Британский ЦБ увеличил объем программы выкупа активов на 25 млрд фунтов стерлингов – до 200 млрд фунтов. Отмечая положительные тенденции в экономике, Банк Англии указал на то, что деловая активность в стране по-прежнему остается пониженной и это требует от регулятора поддержания стимулирующих мер. В свою очередь, глава ЕЦБ Жан-Клод Трише заявил, что считает уровень процентных ставок в еврозоне «адекватным». Говоря о том, что пока банк не спешит ужесточать денежно-кредитную политику, Трише недвусмысленно намекнул на то, что ЕЦБ может отказаться от некоторых экстренных антикризисных программ, хотя ориентировочные сроки не были уточнены. Таким образом, интрига состоящая в том, кто начнет сворачивать стимулирующие программы первым – ФРС или ЕЦБ – после заседаний двух ЦБ сохраняется.

Спрос на бумаги, номинированные в евро

Котировки большинства российских евробондов после «передышки» в среду вчера двигались вверх, чему способствовала как стабильная ситуация на рынке нефти, так и общее увеличение спроса на рисковые активы. Выпуск Russia’30 в четверг подорожал более чем на 50 б.п. до 111,5% от номинала, суверенный спред за день сузился на 11 б.п. (до 208 б.п.).

В корпоративном сегменте основная торговая активность была сосредоточена в выпусках Газпрома и ЛУКОЙЛа. Единой ценовой динамики в облигациях газового монополиста не сформировалось: номинированные в евро бумаги за день выросли в цене на 10–20 б.п., в то время как «длинные» долларовые выпуски (в частности, Gazprom’20 и Gazprom’37), напротив, подешевели примерно на 10 б.п. Это стало закономерным отражением событий, разворачивающихся последние два дня на валютном рынке, где американская валюта утрачивала свои позиции относительно большинства мировых валют. Из бумаг ЛУКОЙЛа наибольший покупательский интерес вчера был отмечен к самому короткому выпуску эмитента Lukoil’14 – его котировки подросли на 16 б.п. до 100.8% от номинала, что соответствует доходности YTM6,19%.

Внутренний рынок

Рубль укрепился на форвардном рынке

Позитивные настроения, вернувшиеся на рынок акций, поддержали котировки нефти на уровне 78 долл./барр., что, в свою очередь, привело к снижению стоимости бивалютной корзины ЦБ более чем на 15 копеек до 35,36 руб. При этом курс доллара к рублю снизился приблизительно на 20 копеек, вновь достигнув отметки 29 руб/долл. Объем сделок купли-продажи составил 4,2 млрд долл., что указывает на умеренную активность рынка. По нашим наблюдениям, ЦБ купил валюту на сумму 0,7–1 млрд долл. Рубль укрепился и на рынке форвардных контрактов – вмененные ставки NDF снизились на 40–50 б.п., например, стоимость годового контракта опустилась до 7,6%.

Позитивные настроения на рынке облигаций

Торговая активность на рынке облигаций оставалась невысокой, что вполне естественно, учитывая укороченную рабочую неделю в РФ. Тем не менее среди участников преобладали позитивные настроения, которые связаны в основном с улучшением конъюнктуры на смежных рынках (еврооблигациях и акциях). В первом эшелоне лучше рынка выглядели выпуски Газпром-11 (+1,5 п.п.) и МГор-62 (+40 б.п.). Ценовым повышением более чем на 30 б.п. завершили день выпуски ОФЗ 25066 и ОФЗ 25065. Навес первичного рынка по-прежнему увеличивается, в частности, вчера стало известно о регистрации в ФСФР выпусков ФСК на сумму 50 млрд руб.

Во втором эшелоне динамику лучше рынка показали телекоммуникационные бумаги СЗТ-6 и ЦентрТел-5, подорожавшие на 75 б.п., также в плюсе закрылись облигации АФК Система-2 и МТС-4. За пределами «телекомов» активность покупателей была невысокой, в частности, новые бумаги БО НЛМК-5 (YTM11,04%) вышли на вторичный рынок по цене номинала. В режиме РПС большой объем сделок (2,55 млрд руб.) прошел по выпускам Сибметинвеста на уровне 98% от номинала.

Кредитный рынок и рынок облигаций по-разному оценивают риски

Доходности облигаций отстают от ставок по кредитам… В последнее время доходности на рынке облигаций лишь на 100–150 б.п. ниже, чем ставки по необеспеченным банковским кредитам аналогичной срочности. В частности, вчера появилась информация Интерфакса о привлечении Уралсвязьинформом кредитной линии на два года со ставкой 12% годовых. При размещении новых бумаг БО УРСИ-1 ставка купона была определена на уровне 10,8% годовых к оферте через два года. Учитывая, что спред к ставкам РЕПО превышает 350 б.п. для большинства эмитентов как первого, так и второго эшелонов, доходности на рынке облигаций, на наш взгляд, должны быть ниже текущих уровней на 100–150 б.п. Кроме того, стоит учесть большую ликвидность рынка облигаций по сравнению с банковскими кредитами.

… но есть и исключения. Однако не все облигации выглядят недооцененными по сравнению с кредитным рынком. По сообщению Интерфакса, ЮТК была открыта кредитная линия сроком на три года под ставку около 14,5% годовых. В настоящий момент недавно размещенные выпуски БО ЮТК-1 и БО ЮТК-4 торгуются с доходностями ниже YTP12% при срочности около двух лет. Таким образом, кредитный рынок оценивает кредитный риск ЮТК на 250 б.п. выше риска Уралсвязьинформа, в то время как рынок облигаций практически не видит различий между рисками эмитентов МРК.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: