Rambler's Top100
 

Ренессанс капитал: Ежедневный обзор рынка долговых обязательств


[06.11.2009]  Ренессанс капитал    pdf  Полная версия

Стратегия внутреннего рынка

Рубль снова укрепляется

В четверг торговля на российском валютном рынке проходила в спокойном режиме. По итогам дня оборот в секции рубль-доллар с расчетами завтра не превысил USD3.0 млрд, что ниже среднедневных показателей за последние несколько недель. Курс рубля к бивалютной корзине, открывшись на уровне 35.50, в течение торговой сессии медленно укреплялся, составив к закрытию торгов 35.38. Цены на нефть держатся вблизи максимальных в этом году значений, что оказывает поддержку рублю. Скорее всего, при первом проявлении улучшения глобальных инвестиционных настроений Банк России вновь будет вынужден сдерживать укрепление рубля, приобретая иностранную валюту. За последние два месяца золотовалютные резервы Банка России существенно возросли, составив на конец октября USD432.8 млрд против USD398.3 млрд на 21 августа.

Банк России видит возможности для дальнейшего снижения ставок

По информации первого заместителя председателя Банка России А. Улюкаева, только в октябре покупки регулятора на валютном рынке превысили USD15 млрд. А. Улюкаев также сообщил, что денежные власти обеспокоены укреплением рубля, так как это вредит конкурентоспособности экспортно-ориентированных отраслей. По нашему мнению, одним из наиболее эффективных способов борьбы с притоком спекулятивного капитала могло бы стать дальнейшее снижение ключевых процентных ставок Банка России. Вчера А. Улюкаев отметил, что текущие прогнозы по инфляции (на уровне 0.2-0.3% в ноябре-декабре) сохраняют возможность для дальнейшего снижения ставок. На наш взгляд, очередное понижение ставок (на 50 б. п.) может последовать уже в середине ноября, если еженедельные данные по инфляции будут соответствовать прогнозам.

Ликвидности много. Успешный аукцион ОБР

Ставки денежного рынка вчера опустились до 4.5-5.0%, а объем операций РЕПО на аукционах Банка России составил скромные 27 млрд руб. При этом в отсутствие аукционов по размещению ОФЗ на текущей неделе Банк России с успехом провел аукцион по продаже ОБР-11 с погашением 15 марта 2010 г. Объем размещения составил 48.5 млрд руб., а ставка размещения – 7.39%. Отметим, что вчерашний аукцион является первым успешным опытом стерилизации избыточной ликвидности путем размещения ОБР в посткризисный период.

Ждем активизации покупателей на рынке рублевых облигаций

Несмотря на прослеживающуюся тенденцию к укреплению рубля и наличие избыточной рублевой ликвидности, котировки внутренних долговых обязательств в последние дни консолидируются на текущих уровнях после ралли в первой половине октября. Некоторое улучшение настроений участников рынка наметилось в четверг ближе к закрытию торгов, когда спросом начали пользоваться долгосрочные выпуски Москвы. Также отметим восстановление спроса на краткосрочные ОФЗ, в частности, динамику лучше рынка продемонстрировали выпуски ОФЗ 25070, ОФЗ 25066. Вместе с тем, продажи пятилетних ОФЗ 26202 способствовали снижению котировок этого выпуска ниже уровня 110.0 (109.81). В сегменте негосударственных облигаций наблюдалось улучшение ликвидности, но реальных сделок было зарегистрировано немного. Отметим появление на вторичных торгах биржевых облигаций НЛМК, котировки которых установились на уровне 100.16-100.70. Также выше номинала торгуются инструменты Росбанка: котировки на покупку вчера сост авляли 100.75 (доходность 11.77%). Облигации Росбанка, на наш взгляд, по-прежнему являются наиболее интересным объектом для инвестиций в сегменте обязательств первого эшелона.

Стратегия внешнего рынка

В ожидании данных по рынку труда

Центральным событием сегодняшнего дня станет публикация отчета по рынку труда. Участники рынка ожидают, что уровень безработицы в октябре повысится до 9.9% против 9.8% месяцем ранее. Отсутствие улучшений на рынке труда является одним из наиболее сильных аргументов для ФРС США сохранять ключевые процентные ставки на минимальном историческом уровне. Серьезных оснований рассчитывать на то, что фактические данные существенно превысят прогнозы, на наш взгляд, нет: субиндексы занятости большинства опубликованных за последние дни индексов производственной активности вновь продемонстрировали снижение в октябре. В частности, вышедший на этой неделе индекс деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM показал снижение с 44.3 до 41.1. Опубликованные вчера данные, отразившие рост производительности в несельскохозяйственном секторе и снижение издержек на рабочую силу в третьем квартале, на наш взгляд, также не могут позитивно оцениваться с точки зрен ия показателей занятости. С этой точки зрения бурный рост фондовых индексов в четверг представляется не вполне обоснованным.

Новый пятилетний выпуск ЛУКОЙЛа пользуется спросом

В российском сегменте инвестиционная активность оставалась низкой. Интересы на покупку долговых инструментов обозначились во второй половине дня, и в результате котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 закрылись на уровне 111.75. Среди корпоративных еврооблигаций наибольшей популярностью в последние дни пользуется выпуск ЛУКОЙЛ 14, который вчера покупали по цене 101.25. В то же время, спрос на десятилетние еврооблигации ЛУКОЙЛа остается слабым, и котировки выпуска пока застыли на уровнях размещения (99.0-99.25).

КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ

ТНК-BP комментирует крупные дивиденды: вопросов больше, чем ответов

Вчера был опубликован пресс-релиз ТНК-BP относительно появившихся в газете «Ведомости» сообщений о значительных дивидендах за январь-сентябрь текущего года, рекомендованных советом директоров ОАО «ТНК-BP Холдинг». Если компания, как предполагается, выплатит по 7.41 руб. на обыкновенную и привилегированную акцию, общий объем выплат составит почти 121 млрд руб. Это станет второй по величине выплатой в истории ОАО «ТНК-BP Холдинг». Столь значительный объем выплат соответствует прежней дивидендной политике ОАО «ТНК-BP Холдинг» (компания выплачивает в форме дивидендов 100% неконсолидированной чистой прибыли по РСБУ), но окажет заметное давление на ликвидность компании. Согласно уставу ОАО «ТНК-BP Холдинг», промежуточные дивиденды и дивиденды по итогам года выплачиваются в течение шести месяцев после утверждения их размера общим собранием акционеров. Дивидендные выплаты ОАО «ТНК-BP Холдинг» – ключевой источник денежных поступлений и финансирования дивидендных выплат на уровне TNK-BP International Ltd, хотя разрыв по времени между этими дивидендными потоками может быть весьма существенным. В связи с этим появились предположения, что TNK-BP International Ltd может вновь выйти на рынок еврооблигаций с предложением нового долга, как это имело место во второй половине 2006 г. и первой половине 2007 г.

Как отмечено в пресс-релизе, «предположение, что дивиденды, объявленные на уровне дочернего подразделения ОАО “ТНК-BP Холдинг”, автоматически являются дивидендными выплатами основным акционерам, не соответствует действительности». Если не обращать особого внимания на слово «автоматически», мы видим единственную возможность для того, чтобы деньги остались внутри группы, – часть дивидендов, причитающихся TNK-BP International Ltd, должна быть зачтена в погашение кредиторской задолженности связанных сторон перед ОАО «ТНК-BP Холдинг». Одним из основных должников группы традиционно являлся трейдер TNK Trade Limited (мы ранее отмечали, что увеличение дебиторской задолженности трейдеров является одним из способов временной передачи средств от ОАО «ТНК-BP Холдинг» вверх по корпоративной структуре компании). При такой интерпретации стало бы понятным другое утверждение, содержащееся в пресс-релизе: «Последние несколько лет основные (мажоритарные) акционеры группы компаний ТНК-BP полу чали дивиденды из прибылей группы с некоторым опережением по отношению к миноритарным акционерам ОАО “ТНК-BP Холдинг”. Мы хотим сделать уровень дивидендных выплат миноритарным акционерам ОАО “ТНК-BP Холдинг” в процентном отношении эквивалентным их доле в прибылях последних пяти лет».

Однако по итогам обсуждения этого вопроса с представителями компании мы не получили каких-либо подтверждений данной точки зрения. Нас заверили, что существует несколько способов использования части дивидендов, приходящихся на долю контролирующих акционеров, внутри группы, но очевидно, что при сохранении нынешней дивидендной политики TNK-BP International Ltd все расхождения в дивидендных выплатах на уровне ОАО «ТНК-BP Холдинг» и TNK-BP International Ltd должны носить только временный характер. Представители компании также подтвердили, что TNK-BP International Ltd выплачивает дивиденды поквартально в рамках принятой ранее политики (минимум 40% консолидированной чистой прибыли по US GAAP). Кроме того, компания не намерена до конца текущего года размещать новые выпуски еврооблигаций. В целом, по итогам общения с представителями компании у нас осталось больше вопросов, чем ответов, – смысл пресс-релиза по-прежнему ясен нам не до конца.

Альянс Банк назначает третейского судью по урегулированию задолженности по торговому финансированию и объявляет предварительные даты собрания кредиторов

Альянс Банк вчера опубликовал сообщение о назначении независимого третейского судьи для урегулирования задолженности по торговому финансированию. Судья рассмотрит претензии кредиторов по торговому финансированию и определит, относятся ли они к задолженности соответствующей категории на основании критериев, прописанных в соглашении о реструктуризации долга. Как предполагалось соглашением, если совокупная сумма задолженности по торговому финансированию превышает USD100 млн, размер соответствующих прав требования пропорционально уменьшается до USD100 млн, тогда как оставшаяся сумма задолженности подлежит реструктуризации. Важно, что в пресс-релизе указаны даты, имеющие отношение к процессу реструктуризации задолженности: вынесение решения третейского судьи по задолженности по торговому финансированию ожидается не позднее седьмого декабря, дата собрания кредиторов для утверждения плана реструктуриз ации пока не установлена, но предполагается, что собрание состоится 15 декабря. По нашему мнению, сообщение свидетельствует о том, что процесс реструктуризации задолженности идет в соответствии с планом, поэтому мы ожидаем, что в скором времени банк объявит даты собрания держателей долговых инструментов.

После реструктуризации начинаются торги облигациями НАК Нафтогаз Украины, инструменты недооценены относительно суверенной кривой

Вчера начались торги реструктурированными облигациями НАК Нафтогаз Украины, котировки которых колеблются вокруг отметки 80% от номинала. С нашей точки зрения, государственная гарантия по новому выпуску оформлена надлежащим образом. Кроме того, мы считаем маловероятным, что правительство Украины – кто бы ни оказался у власти – предпримет попытки отказаться от исполнения своих обязательств поручителя. Выпуск облигаций НАК Нафтогаз Украины с погашением в 2014 г. нам представляется недооцененным, если доходность по нему на 25-50 б. п. превышает кривую доходности суверенных долгов, а сейчас этот спрэд явно шире. Данный выпуск не только самый крупный по сравнению с другими государственными выпусками еврооблигаций (по номинальной стоимости объем размещения составил USD1.6 млрд, а за счет доразмещения при условии конвертации двусторонних кредитов в новые бумаги может превысить USD2 млрд), но и резко выделяется к ак по доходности к погашению, так и по текущей доходности: последняя достигает 11.8%, тогда как у других государственных обязательств не превышает 8.3%.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: