Rambler's Top100
 

Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.11.2009]  Банк Москвы    pdf  Полная версия

Глобальные рынки

Рынки приободрились и ждут данных по безработице

Позитивная статистика по американскому рынку труда, подтвердившая замедление темпов роста безработицы, позволила вчера американскому рынку завершить вчерашние торги в солидном плюсе и существенно улучшила настроения инвесторов перед сегодняшним важным макроэкономическим релизом – оценкой изменения количества рабочих мест в промышленном секторе американской экономики за месяц, а также абсолютными цифрами по безработице.

Мировые фондовые индексы на волне позитивной макростатистики и обнадеживающих комментариев регуляторов явно приостановили свое снижение. Так, тройка ключевых американских индексов акций выросла в пределах 2-2.5 %, EMBI+ вырос на 0.2 п.п. Russia’ 30 выросла на 0.5 п.п. до 111.7, а доллар и UST 10 продолжили слабеть. Спрэд Russia’ 30 – UST 10 сегодня упал ниже 220 б.п., но, как нам кажется, отметка в 200 б.п. ему просто так не дастся. Несмотря на оживление рынков EM, как нам кажется, говорить об окончании коррекции, возможно, пока рано.

Вчерашняя динамика торгов российскими еврооблигациями определялась ростом позитивных настроений. Покупатели отсутствовали только в длинных евробондах Газпрома, Severstal’ 13, Transneft’ 13, все прочие бонды выросли на 10-15 б.п.

Корпоративные новости

Акрон занимает по всем фронтам

Прайм-ТАСС вчера сообщил, что Сбербанк откроет «дочке» «Акрона» кредитную линию на 9.5 млрд руб. на 5 лет с возможностью пролонгации до 10 лет. Средства привлекаются на разработку фосфатного месторождения Олений Ручей.

К моменту размещения рублевых облигаций на 3.5 млрд руб. в конце сентября 2009 г. Акрон имел долг в $ 932 млн. при полугодовой выручке $ 570 млн и EBITDA $ 111 млн. и практически нулевом OCF. Разработка инвестпрограммы общим объемом $ 2.2 млрд и продолжение агрессивных заимствований при пока еще слабом операционном беспокоят нас.

Помимо кредита Сбербанка на $ 350 млн в запасе у компании есть как минимум еще один рублевый заем к выпуску на 3.5 млрд руб. Очевидно, что все эти заимствования не пойдут на рефинансирование. По самым скромным оценкам, Долг/EBITDA Акрона превысит 4.5-5.0х.

Доступность долгосрочных банковских кредитов и доля краткосрочных кредитов ниже 50% в наших глазах совершенно не компенсируют высоких кредитных рисков Акрона. Мы до сих пор не понимаем, за счет каких фундаментальных факторов, кроме потенциальной возможности прямого репо в ЦБ РФ (по всей видимости с дисконтом 50 % при рейтинге В+), 2-летние облигации Акрон разместились с купоном 14.05 %. Мы считаем, что текущая доходность облигаций Акрон-2 (14.45 %) занижена относительно справедливого уровня на 350-400 б.п. Мы однозначно не рекомендуем выпуск к покупке при доходности ниже 18-18.5 % годовых.

Транснефть готовит неприятный сюрприз нефтяникам?

Транснефть направила в Службу по тарифам (ФСТ) предложения по увеличению тарифной выручки в 2010 г. на 30 %, – сообщила газета «Ведомости». Решение ФСТ по уровню тарифа будет известно в начале декабря.

Повышение тарифной выручки на 30 % не означает повышение тарифа на 30 %. Дело в том, что уровень прокачки нефти по ВСТО в 2010 г. может значительно добавить к общей выручке Транснефти. Мы прогнозируем, что выручка Транснефти вырастет на 25 млрд рублей за счет прокачки 6 млн т восточносибирской нефти (Ванкор не включен) и 15 млн т нефти, поставляемых по железной дороге из Западной Сибири, объемы которых перейдут в 2010 г. в новую трубу.

Завершение строительства первой стадии ВСТО и появление альтернативного маршрута заставляет Транснефть задуматься о наполнении трубы нефтью. Текущий уровень добычи нефти в Восточной Сибири по итогам 2010 г. может составить 6 млн т в год, чего явно недостаточно для заполнения трубы мощностью 30 млн тон в год. Единственный способ заполнить ВСТО дополнительной нефтью – это перенаправить часть потоков из Западной Сибири (кроме тех, что уже поступают по железной дороге в рамках долгосрочных контрактов Роснефти). Перенаправить такие объемы нефти из Западной Сибири без значительного экономического ущерба для нефтяных компаний при текущих тарифах на прокачку нефти в западных направлениях будет невозможно. Транснефть предложила уравнивание тарифа для производителей Западной Сибири на прокачку нефти по альтернативным маршрутам: на Запад (до Черноморского и Балтийского побережье) и на Восток до границы с Китаем или Тихим океаном. Для уравнивания тарифов ФСТ необходимо значительно повысить средний тариф на Западном направлении, оставляя Восточное направление неизменным.

Мы предполагаем, что средний рост тарифа на прокачку нефти в 2010 г. может составить около 20 % в долларовом выражении. Тем не менее прокачка нефти из Западной Сибири – основного центра добычи РФ – может вырасти более существенно, чем средний тариф. Решение ФСТ будет первым наглядным примером политики в области выравнивания транспортных тарифов по разным направлениям и может принести значительные сюрпризы для нефтяных компаний.

Любое превышение тарифа на прокачку сверх наших прогнозов может сильно повлиять на нефтяные компании. Общее негативное воздействие роста тарифа, тем не менее, будет неоднозначным. Такие компании, как Татнефть и Башнефть, потеряют менее других, поскольку их транспортное «плечо» меньше по сравнению с производителями, работающими в Западной Сибири (Лукойл, ТНК-ВР,Роснефть, Сургутнефтегаз). Мы считаем, что рынок негативно оценит данную новость, хотя возможно реакция будет не очень оперативной.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: