КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Банк Зенит: двусторонняя поддержка

Мы ознакомились с полугодовой отчетностью Банка Зенит (Moody’s: Ba3; Fitch: B+) по МСФО и попытались оценить влияние последних рыночных событий на его кредитный профиль. Поскольку отчетность не дает полного представления о качестве активов и ликвидности банка по состоянию на конец 1п2008 года, наш главный вывод заключается в том, что убытки банка в сентябре-октябре 2008 года вполне могли перекрыть всю прибыль банка за предыдущие месяцы, а также привести к некоторому сокращению показателей адекватности капитала. Ключевым фактором кредитного качества Зенита является финансовая поддержка со стороны акционера и основного клиента - Татнефти (Fitch: BB), а также относительно крупные размеры банка, практически гарантирующие вмешательство властей в случае возникновения серьезных проблем.

Мы полагаем, что весьма впечатляющие результаты банка за 1п2008 года омрачает недостаточно полное раскрытие информации в отношении качества активов. Как мы уже отмечали ранее, сформированные банком резервы на возможные потери могут оказаться  не вполне адекватными реальному качеству кредитного портфеля в новых условиях, особенно если принять во внимание 20%-ю долю девелопмента и строительства, наряду с другими секторами экономики, в которых начинают наблюдаться достаточно серьезные проблемы (к примеру, автомобильный ритейл, металлотрейдинг или сельское хозяйство).

Отталкиваясь от структуры инвестиций Банка Зенит в ценные бумаги на конец 1п2008 года, мы полагаем, что убытки от переоценки ценных бумаг в течение сентября-октября могли составить до $120 млн. Наши очень грубые подсчеты основывались на 10%-ном падении стоимости пакета облигаций и 30% сокращении цены акций, в которые инвестировал банк. Здесь стоит отметить, что структура портфеля ценных бумаг банка могла претерпеть некоторые изменения в течение летних месяцев, однако наш расчет не учитывает потенциальные убытки от продажи заложенных пакетов ценных бумаг в сделках обратного РЕПО, объем которых составлял более $210 млн на 30.06.2008.

В том случае, если наши предположения относительно переоценки портфеля ценных бумаг банка соответствуют действительности, Зенит мог потерять фактически всю прибыль, заработанную им в 1п2008 года, что также могло нанести некоторый урон показателям адекватности капитала. Тем не менее, капитализация Зенита была поддержана основными акционерами, которые внесли порядка $58 млн в 1-м полугодии и 1.5 млрд рублей уже в июле 2008 года в форме субординированных кредитов. Стоит отметить, что от объемов бизнеса со связанными сторонами также зависят и база фондирования, и показатели прибыльности Зенита. Так, доля связанных сторон в комиссионных доходах банка возросла с 20% на конец 2007 года до 33% на 30.06.2008, а доля фондирования предоставляемого акционерами исторически составляет более трети от суммарных обязательств.

В целом, мы полагаем, что осенью 2008 года Банк Зенит мог столкнуться с достаточно серьезными негативными последствиями нестабильности на финансовых рынках. Тем не менее, крупный размер банка говорит о высокой вероятности вмешательства властей в случае возникновения у него серьезных затруднений, что вкупе с поддержкой со стороны Татнефти дает нам основания расценивать кредитный профиль Зенита как вполне приемлемый в текущих рыночных условиях.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Свопы давят на МБК

Вчера, в отличие от прошлой пятницы, ситуация на рынке валютных свопов оказала определенное давление на ставки межбанковского кредитования: рублевая ставка SWAP USD/RUB колебалась у 20%, а ставки МБК повысились почти до 10%. Участники рынка пытаются по мере возможности фондировать длинные позиции по валюте, привлекая рубли на МБК – это альтернатива подорожавшему свопу.

Однако сохраняющаяся заметная разница между ставками МБК и свопами говорит о том, что валютные игроки не могут пока полностью удовлетворить свои потребности в рублях с помощью межбанковского кредитования. По нашему мнению, это связано с тем, что банки, обладающие доступом к рублевым ресурсам (прежде всего, государственные), полностью использовали лимиты на определенный круг контрагентов и не могут или не желают увеличивать объемы кредитования в этом сегменте. А свободная ликвидность в банковской системе есть: на это указывает и значительное падение объема операций РЕПО с Банком России, и более 200 млрд. руб. на депозитах в ЦБ.

По нашему мнению, сложная ситуация на денежном рынке может несколько смягчиться после сегодняшнего беззалогового кредитного аукциона (объем 150 млрд. руб., срок 5 недель). Банки, открывшие длинные валютные позиции, смогут компенсировать нехватку рублевой ликвидности, либо напрямую получив деньги у ЦБ, либо заняв средства на МБК у тех контрагентов, которые еще не заполнили лимиты на них. При подобном развитии событий на денежном рынке произойдет краткосрочная стабилизация: в банковской системе будет достаточно рублей, которые в связи с ограничениями и «рекомендациями» Банка России уже не будут так быстро перетекать в валюту.

Однако мы считаем, что отток капитала хотя и замедлится, но полностью не прекратится: скорее всего он найдет какие-либо обходные каналы. К примеру, клиенты, желающие перевести свои рублевые средства в валюту, будут использовать для этого не валютные счета в российских банках, которые теперь неохотно увеличивают иностранные активы, а в банках-нерезидентах.