Обзор рынка

Еврооблигации

Российский рынок валютных облигаций, начавший в первые дни этой недели восстановление, вновь остается не у дел. Вновь расширяются суверенные спреды развивающихся стран к Treasuries, а также растут в стоимости CDS, что приведет к очередному «оттоку» адекватных бидов с рынка.

Рублевые облигации

В среду цены рублевых облигаций остались либо в близи сложившихся уровней (главным образом, за счет утраты ликвидности), либо снизились в рамках коррекции после роста в предыдущие дни в связи с переоценкой портфелей и длинными выходными. Подорожавших бумаг – меньшинство, причем в основном это краткосрочные качественные выпуски.

Валютный рынок

Доллар позитивно отреагировал на результаты президентских выборов в США, однако главной причиной коррекции евро стали ожидания того, что Европейский Центробанк по итогам сегодняшнего заседания сократит базовую процентную ставку на 50 б.п.

Валютные облигации

Праздник оказался недолгим

Рынок российских валютных бондов, впрочем, как и суверенные евробонды других стран Emerging Markets, вновь теряет силу, так и не успев ее толком набрать за первые торговые дни этой недели на фоне появившегося оптимизма по поводу исчезновения одного из факторов, довлевших над мировым финансовым рынком - «выборы 2008» в США. Однако позитивная реакция на исход выборов оказалась недолгой. Ночью отметились продажи на фондовых площадках США, утром – в Азии, сегодня в течение дня – в Европе и России. Одновременно возрос спрос на безрисковые активы – Treasuries, с дюрацией более 3 лет, кривая доходности которых вчера снизилась практически по всей длине на 10-15 б.п.

Отметим, что рост котировок Treasuries проходит на фоне перманентного увеличения предложения последних, что лишь в очередной раз пока напоминает об опасениях глобальных инвесторов по поводу более глубокой эскалации мирового кризиса на все основные экономические регионы мира. Так вчера Казначейство США объявило о предстоящих 10,12,13 ноября аукционах по размещению трех-,десяти- и тридцатилетних соответственно бумаг общим объемом 55 млрд. долл.

Подтвердили нелучушю ситуацию в крупнейших экономиках мира вчера статданные и корпоративыне отчеты. Так из США о себе напомнили некоторые ключевые финансовые учреждения: так за III квартал отчитались Ambac, MBIA, GMAC показали возросшие читсые убытки, превзошедшие в 2-5 раз прогнозы экспертов.

Из статданных можно выделить отчет о занятости в частном секторе США за октябрь (ADP Report), который зафиксировал снижение числа рабочих мест на 157 тыс (прогноз – минус 100 тыс). А индекс активности в американском секторе услуг снизился до 44,4 пунктов, при ожиданиях снижения до 47п. Из европейских макроданных можно выделить слабые розничные продажи, объем которых в сентябре 2008 года снизился на 0,2% по сравнению с августом. Эксперты ожидали уменьшения показателя на 0,4%.

Не обошла волна фиксации и рынок валютных долговых инструментов заемщиков развивающихся стран. Так спред RUS-30 vs US-10 вырос на 60 б.п.– до 560 б.п. Однако отметим, часть прироста спреда обеспечена снижением доходности базовых облигаций (доходность US-10 снизилась более чем на 10 б.п. за этот период). 5-ти летние CDS на Россию подросли не значительно всего на 22 б.п., до 445 б.п. Котировки российской «тридцатки» по сравнению со вчерашним днем отступили на 2-3 п.п. По состоянию на 11.00 четверга RUS-30 на бидах стоит на уровне 90% от номинала.

Российский рынок валютных облигаций – в моменте это пока еще скорее рынок только государственных бондов. Карта процентных ставок по «корпоратам», по-прежнему представляет собой зависимость цены (доходности) бонда от возможности и скорости конвертации последнего в «кэш». Доходности выпусков крупнейших российских компаний, чье кредитное качество пока еще не претерпело изменений, находятся на весьма высоких уровнях – 25-30% годовых при 1-3 летней дюрации. Однако уже сейчас отмечается некоторое восстановление среднерыночных цен, правда, в большей степени без сделок. Видимо снижение CDS на России, а по цепочке и на квазизаймы и прочие евробонды, могут запустить процесс переоценки всего рынка. Однако, на наш взгляд, пока процесс «наказания» мировыми рейтинговыми агентствами российских компаний еще не закончен (они продолжают весьма консервативно подходить к оценке рисков России) говорить о серьезной переоценке рынка, а точнее - о желании покупать глобальными инвесторами российские корпоративные еврооблигации пока рано. К примеру, сегодня о себе напомнило S&P, снизив рейтинг РБК.

Часть глобальных инвесторов видимо еще немного насторожиться ввиду вчерашних заявлений Президента РФ, Дмитрия Медведева, по поводу планов наращивания военной группировки в качестве ответа на недавнее размещение элементов американской системы ПРО в Европе, подразумевающее под собой своего рода новый виток гонки вооружений.

В итоге пока вряд ли инвесторам стоит задумываться об агрессивных вложениях. Разве что инструменты, которые, на наш взгляд, могут иметь государственную поддержку или обеспечение. К примеру, суверенные евробонды РФ сейчас стоят существенно ниже номинала.

Сегодня в 15:00 Банк Англии, а в 15:45 – ЕЦБ, обнародуют свои решения по процентным ставкам. Мы, впрочем, как и большинство участников рынка, полагаем, что ставки будут снижены как минимум на 0,5 п.п., что снимет очередную порцию напряженности на мировой финансовой арене, и возможно станет неким локальным стимулом для роста рисковых активов.

В 16:30 Министерство труда США опубликует предварительные данные о производительности труда, стоимости рабочей силы в III квартале, а также выйдут данные о количестве первичных обращений за пособием по безработице.

Из важных корпоративных отчетов сегодня ждем результаты за III квартал Raiffeisen International Bank-Holding и Societe Generale, которые могут в очередной раз напомнить о нелегкой ситуации, сложившейся в банковской системе Европы.

Рублевые облигации

В среду цены рублевых облигаций остались либо в близи сложившихся уровней (главным образом, за счет утраты ликвидности), либо снизились в рамках коррекции после роста в предыдущие дни в связи с переоценкой портфелей и длинными выходными. Подорожавших бумаг – меньшинство, причем в основном это краткосрочные качественные выпуски. Последние, впрочем, вряд ли имеют значительный потенциал роста, учитывая сообщения о предстоящих размещениях новых бумаг. Именно новость о подготовке выпуска биржевых облигаций Лукойла, на наш взгляд, вызвала рост доходности второго выпуска облигаций этой компании.

Восстановлению облигаций будет мешать растущая обеспокоенность инвесторов по поводу состояния мировой экономики. Последние данные по рынку труда США и розничным продажам в еврозоне стали еще одним подтверждением начавшейся рецессии в Америке и Европе. Все большие проблемы начинают испытывать развивающиеся страны. Накануне в Китае были опубликованы показатели деловой активности в производственном секторе, которые снизились третий раз за последние четыре месяца. Россия, по всей видимости, также испытает существенное замедление темпов роста ВВП, учитывая риск сокращения объемов кредитования и инвестиций из-за кризиса на финансовом рынке, снижение внутреннего спроса и уменьшение поступлений от экспорта.

Опасность падения цен облигаций обусловлены также резким удорожанием стоимости кредитов и публичных займов, а также ростом числа дефолтов. Масштабные вливания ликвидности со стороны ЦБ и Правительства отчасти решили проблему долга, однако зависимость от поддержки государства свидетельствует о сохраняющейся слабости внутреннего денежного и долгового рынка.

Валютный рынок

Доллар позитивно отреагировал на результаты президентских выборов в США, однако главной причиной коррекции евро стали ожидания того, что Европейский Центробанк по итогам сегодняшнего заседания сократит базовую процентную ставку на 50 б.п. Возможно, она будет пересмотрена еще сильнее, учитывая падение розничных продаж в еврозоне, снижение индекса сектора услуг до десятилетнего минимума, а также неутешительные прогнозы по поводу экономического роста. В опубликованном в понедельник прогнозе Еврокомиссии говорится, что экономический рост в 15 странах, использующих евро, в следующем году замедлится до 0,1% с 1,2%, ожидаемых в этом году, и что в 2010 году рост составит 0,9%. Данные по ВВП еврозоны за третий квартал будут опубликованы на следующей неделе и до этого момента, евро, скорее всего, будет испытывать серьезное давление.

Курс рубля также может снизиться, но только относительно доллара. К бивалютной корзине курс рубля вряд ли изменится, по крайней мере, в краткосрочной перспективе. По словам министра финансов Алексея Кудрина, Россия прошла пик оттока капитала, связанного с мировым финансовым кризисом, и предстоящие погашения корпоративного внешнего долга примерно на $40 миллиардов не вызовут нового всплеска, поскольку эти деньги уже конвертированы в валюту. Неоднократные заявления ЦБ о нежелании пересматривать границы коридора, повышение депозитных ставок, настоятельные призывы к банкам не увеличивать среднемесячный остаток иностранных активов, также предполагает рост стоимости бивалютной корзины.

Новости эмитентов

РБК ИС

Сегодня стало известно о том, что S&P’s снизило долгосрочный рейтинг РБК до CCC с B. По сообщению СМИ, помимо потерь на фондовом рынке, компания может еще понести потери на валютном рынке, заключив форвардные контракты с поставками в марте и июле 2009 года. После существенного роста курса доллара, позиции по этим контрактам стали отрицательными.

Комментарий: Предыдущее снижение рейтинга S&P’s произошло в середине октября, тогда рейтинг был снижен с В+ до В. Рейтинговые действия отражали повышение рисков ликвидности группы на фоне быстро ухудшающихся условий на мировом и российском кредитном рынках, что обусловлено зависимостью группы от краткосрочного долга.

В этом году РБК ИС разместила два выпуска годовых биржевых облигаций. В конце марта выпуск БО-04 разместился на год под ставку купона 12,25%. А в июле холдинг разместил БО-05 со ставкой 10,99%. Оба выпуска имеют объем 1,5 млрд. рублей и обращаются один год.

Осенью в СМИ появилась информация, что компания понесла значительный убыток от операций на фондовом рынке. Также стало известно, что руководители холдинга РБК пытаются привлечь кредит на $30-50 млн. и провести реструктуризацию краткосрочных долгов.

Котировки биржевых облигаций существенно упали за это время. Сейчас бумаги торгуются по цене около 70% от номинала. Существенное ухудшение финансового положения компании и снижение рейтингов Эмитента будут оказывать негативное влияние на цены долговых бумаг. Отметим, что у РБК также есть кредитные ноты (CLN), которые были выпущены в июне 2006 г. объемом $100 млн. с погашением в июне 2009 г (56,5% было досрочно погашено в июне этого года).

МОИА

Вчера на пресс-конференции, и.о. министра финансов МО Татьяна Крикунова сообщила, что правительство Подмосковья собирается приобретать облигации связанных компаний, в частности речь идет об облигациях ОАО «Московское областное ипотечное агентство» (МОИА) на сумму 5 млрд. рублей.

Сейчас на рынке обращается три выпуска облигаций МОИА общим объемом 9,5 млрд. рублей. Самый короткий выпуск МОИА,3 на 5 млрд. рублей имеет оферту в декабре 2008 года.