Rambler's Top100
 

Газпромбанк: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.10.2009]  Газпромбанк    pdf  Полная версия

МАКРОЭКОНОМИКА И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Обзор ситуации на денежном рынке

Ситуация на зарубежных денежных рынках остается стабильной: долларовый LIBOR на срок 1 год в понедельник продолжил снижаться и составил 1,20%; стоимость хеджирования процентного риска вчера сократилась на 1,0 б.п. – до 34,6 б.п. TED-спред вчера не изменился и составил 19,6 б.п., сегодня утром его значение незначительно увеличивается (в пределах 2,5 б.п.), однако по-прежнему не намного превышает минимальное значение последнего года, что свидетельствует об отсутствии дефицита ликвидности.

Рубль в течение вчерашнего дня укреплялся по отношению к доллару. Торги в паре рубль-евро характеризовались высокой волатильностью. По итогам сессии евро подешевел на 20 коп. – до 43,95. По итогам торгов стоимость бивалютной корзины ЦБ снизилась на 11,0 коп. – до 36,24 руб. Отметим, что на горизонте 3-6 мес. участники рынка по-прежнему ожидают умеренное ослабление рубля: котировки беспоставочных фьючерсов на рубль на соответствующий срок колеблются в диапазоне 30,6-31,2 руб. за доллар.

На рублевом рынке МБК ситуация остается благоприятной. Уровень трехмесячной ставки MOSPRIME в понедельник снизился на 15 б.п. – до 10,13%. Мы ожидаем сохранение тенденции к умеренному понижению ставок в ближайшее время. Мы полагаем, что диапазон значений трехмесячной ставки MOSPRIME в перспективе 7-14 дней может составить 10,0-10,5%.

Размещение временно свободных средств бюджета на депозитах в коммерческих банках: Сегодня Минфин предложит банкам разместить на депозитах 60 млрд руб. на срок 1 месяц. Минимальная ставка установлена в размере 10,0% годовых. В этой связи мы не ожидаем высокого спроса на средства Минфина, поскольку стоимость заимствования на межбанковском рынке на сопоставимый срок составляет всего 8,71% (одномесячная ставка MOSPRIME), в то время как сумма, подлежащая погашению 7 октября (в рамках предшествовавших заимствований), составляет лишь 30,0 млрд руб. При этом дефицит ликвидности в финансовой системе по-прежнему отсутствует.

КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ

Telenor и Altimo договариваются о создании единого оператора на базе Вымпелкома и Киевстара: позитивно для обеих компаний

Новость: Вчера Telenor и Altimo опубликовали совместное заявление о создании единого сотового оператора на базе телекоммуникационных активов в России и Украине.

Слияние активов: Как сообщается, стороны внесут принадлежащие им доли в Вымпелкоме и Киевстаре в капитал новой компании VimpelCom Ltd., зарегистрированной на Бермудских островах со штаб-квартирой в Амстердаме. В результате, Telenor получит 35,4% голосующих акций в новой компании, Altimo – 44%. Оставшаяся часть акций новой компании будут торговаться на NYSE.

Схема сделки предполагает, что акции российской компании ОАО «ВымпелКом» и выпущенные на них АДР будет обменены на депозитарные расписки, выпущенные на акции VimpelCom Ltd. Таким образом, ОАО «ВымпелКом» станет 100%-ным дочерним обществом VimpelCom Ltd. После завершения этой процедуры Telenor и Altimo внесут свои пакеты акций Киевстар GSM в уставный капитал VimpelCom Ltd. Стороны рассчитывают завершить все необходимые процедуры к середине 2010 года, после чего VimpelCom Ltd. проведет делистинг акций ОАО «ВымпелКом».

По ожиданиям Telenor и Altimo, создание единой компании позволит:

- создать лидирующего оператора сотовой связи, работающего на развивающихся рынках;
- привести в соответствие интересы Telenor и Altimo в развитии бизнеса в России и Украине в рамках структуры, прошедшей листинг на бирже;
- разрешить все существующие споры между Telenor и Altimo.

Приостановление всех судебных споров: Telenor и Altimo договорились о приостановлении всех находящихся в производстве судебных споров между ними и о принятии мер для отзыва исков или урегулирования споров до  совершения сделки. Согласованная структура управления новой компаниейнаправлена на то, чтобы значительно снизить возможность новых споров между акционерами.

Комментарий: Договоренность о сделке – безусловно, позитивная новость с точки зрения кредитного качества обеих компаний. В результате объединения бизнеса Вымпелкома и Киевстара будет создан один из крупнейших операторов сотовой связи на развивающихся рынках. По показателям за 2008 год совокупный доход двух компаний составляет около 12,6 млрд долл., суммарный показатель EBITDA – 6,3 млрд долл. (маржа EBITDA 50%), абонентская база на конец 2008 года – 85 млн.

Кроме того, учитывая крайне небольшую долговую нагрузку Киевстара, показатели левериджа объединенной компании будут ниже, чем у Вымпелкома и ближе к уровню ближайшего конкурента – МТС. Стоит отметить, что «сближение» кредитных метрик МТС и Вымпелкома и без того имело место за счет роста долговой нагрузки МТС: недавно компания объявила о привлечении кредитов Сбербанка на сумму около 2 млрд долл.

Стоит отметить, что смена контролирующего лица теоретически приведет к срабатыванию ковенанты по ряду кредитов Вымпелкома. В то же время, по комментариям гендиректора Вымпелкома в ходе конференц-звонка, посвященного сделке, компания пока не видит желания кредиторов предъявлять долги к досрочному погашению – что, на наш взгляд, вполне логично, учитывая усиление кредитного профиля компании в результате слияния активов с Киевстаром. Что касается публичных инструментов Вымпелкома, они, как мы понимаем, не содержат ковенанты на смену контролирующего лица.

В целом, сделка с Киевстаром еще раз подтверждает наше мнение о том, что бонды Вымпелкома должны торговаться с минимальной премией к МТС. Стоит отметить, что вчера среднесрочные и длинные выпуски евробондов компании отреагировали на новость довольно существенным ростом котировок – в пределах 90 б.п. (Вымпелком-13) – 2.9 п.п. (Вымпелком-18), и дальнейшее снижение доходности, на наш взгляд, возможно только «вместе с рынком». На рынке рублевого долга выпуски Вымпелкома также уже не выглядят привлекательно относительно кривой МТС.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
30 31 1 2 3 4 5
6 7 8 9 10 11 12
13 14 15 16 17 18 19
20 21 22 23 24 25 26
27 28 29 30 1 2 3
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: