Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[06.10.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Как оказалось, не все чиновники ФРБ разделяют оптимистичные оценки Бернанке. После закрытия предыдущей сессии Дональд Кон, вице-президент ФРС, заявил, что в текущих обстоятельствах риски роста инфляции сохраняются и по его мнению это может потребовать адекватных действий от регулятора. Кроме этого, глава ФРБ Филадельфии Плоссер отметил, что в интересах экономической ситуации сохранение ставки на текущем уровне или ее повышение. В результате доходность 2-летних бумаг выросла на 7 б.п. до 4.65%, 10-летних – на 4 б.п. до 4.61%. Сегодня в центре внимания рынок труда, в результате чего волатильнность рынка останется достаточно высокой. Между тем, поскольку, на наш взгляд, текущие доходности уже отражают замедление экономики, мы полагаем, что новый минимум по доходности возможен лишь в том случае, если payrolls окажутся гораздо ожиданий (ниже 100 тыс.), а рост зарплат при этом не вызовет новых
инфляционных беспокойств.

Развивающиеся рынки Рост цен на нефть после того, как ОПЕК заявила возможном сокращении добычи, и повышение корпоративного сектора способствовали сокращению спрэдов на развивающихся рынках. Спрэд Эквадора сократился на 18 б.п., Венесуэлы – на 8 б.п. Бразилия-40 закрылась чуть выше 131% от номинала, что является максимальным значением с марта текущего года, и спрэд сузился на 6 б.п.

Российский сегмент Российские еврооблигации на протяжении большей части дня росли в ответ на рост нефти и ралли в базовых активах днем ранее, однако в концессии вынуждены были скорректировать вслед за UST. Россия-30 закрылась на уровне 111.859-111.959% (YTM 5.76%), при этом спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 115 б.п. В корпоративных бумагах активность невысокая, что связано с сегодняшними данными в США. Можно отметить, повышение длинного Газпрома-34 на 23 б.п. и продолжение роста ТМК-09 (+13 б.п.). В списке наших рекомендаций к покупке, помимо ТМК-09, присутствуют МТС-12, НКНХ-15, БанкМосквы-13, Евраз-15 и Северсталь-14.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Главной темой четверга на внутреннем рынке долга, без сомнений, стали первичные размещения, показавшие очень высокий интерес к рублевым выпускам хорошего кредитного качества на фоне избытка ликвидности у российских участников рынка и сохраняющихся надежд на укрепление рубля, что, вероятно, является ключевым поводом столь внушительного спроса на аукционах со стороны нерезидентов. И выпуск МДМ-Банка на 6 млрд. рублей, и дебютный займ ОГК-5 были размещены с переспросом, причем по последнему переподписка была более чем двукратной (общий спрос – 11 млрд. рублей). В итоге доходности превзошли ожидания организаторов. Наиболее заметной оказалась разница между прогнозами и результатом по ОГК-5: ставка купона была установлена на 30 б.п. ниже ориентира организатора. Как следствие, доходность к трехлетней оферте составила 7.64% годовых – ниже, чем по размещавшемуся в сентября Мосэнерго-1 (7.68% к трехлетней оферте), что, на наш взгляд, не вполне адекватно. Мы оценивали диапазон справедливой доходности на уровне 7.9% - 8.1% к оферте.

На вторичном сегменте вчера можно было наблюдать оживление в наиболее ликвидных бумагах, поддержку которым мог оказать нереализованный на аукционах спрос. По итогам дня ГидроОГК, Газпром-4, РЖД-6, ФСК-3 прибавили в цене 5-15 б.п. Кроме того, внушительные обороты прошли по некоторым коротким выпускам, в частности, Газпром-3 (+5 б.п. по последней сделке).

Вчера вышли данные по инфляции в России за сентябрь: рост потребительских цен составил 0.1%, что ниже прогноза ЦБ (0.2%). Таким образом, с начала года инфляция составила 7.2%. Хотя в целом по итогам года прогноз ЦБ (8.5%) по прежнему выглядит не выполнимым, что позволяет рассчитывать на то, что регулятору придется до конца года принимать меры (т.е. скорее всего укреплять курс рубля), низкие цифры за сентябрь говорят в пользу того, что в ближайшей перспективе заметных изменений на валютном рынке ждать не стоит – скорее всего, какие то действия возможны после выхода данных за октябрь. Для рынка рублевого долга это означает отсутствие поводов для спекулятивных покупок в длинных бумагах в ближайшей перспективе, тем более учитывая богатый выбор новых выпусков на первичном сегменте. По всей видимости, основной спрос инвесторов будет сосредоточен именно в новых выпусках, а также в выборочных сериях второго – третьего эшелонов, где остаются привлекательные возможности для покупки. В частности, мы выделяем выпуск Магнита, торгующийся с завышенным спрэдом по сравнению с Пятерочкой-2, УРСИ-5, недооцененный относительно других выпусков УРСИ, а также, на коротком отрезке, облигации Эмальянса.