Промсвязьбанк: Ежедневный обзор рынков

[06.09.2006] Промсвязьбанк

ВАЛЮТНЫЙ И ДЕНЕЖНЫЙ РЫНКИ

Международный валютный рынок. После резкого снижения доллара в понедельник, которое было вызвано ростом ожиданий по повышению ставки Банком Японии, позитивными данными по Японии (капиталовложения японских компаний выросли до рекордного за последние 5 лет уровня), а также ростом инфляции по индексу цен производителей в Еврозоне больше прогнозируемого, во вторник по большинству валютных пар началось обратное движение.

• По итогам второго дня недели доллар укрепился к Евро с 1,2860 до 1,2808, к йене – с 115,6 до 116,3, к фунту с 1,9050 до 1,8939, к франку – с 1,2280 до 1,2339.

• Главной причиной коррекции стала неспособность большинства мировых валют с ходу пробить сильные локальные технические уровни сопротивления: для евродоллара это 1,2880, для пары йена-доллар – 115,20, для пары фунт-доллар – 1,9085, для пары франк-доллар 1,2220.

• Второй причиной стала новая идея относительно спроса на американские активы, которая заняла умы игроков после того, как вчера были опубликованы данные о росте вложений банков-нерезидентов в облигации крупнейших ипотечных агентств США Fannie May и Freddy Mac. Эти данные заставили игроков предположить, что уровень ставок по ипотечным кредитам может начать снижаться даже до начала сокращения ставок ФРС. А это может способствовать замедлению спада на рынке недвижимости, а значит и темпы снижения американской экономики могут оказаться ниже ожиданий рынка, что окажет поддержку доллару в среднесрочной перспективе.

• Негативное влияние на европейские валюты оказало вчера и удешевление фунта на данных о снижении деловой активности в секторе услуг Великобритании. Перекупленный под влиянием ожиданий роста ставки Банка Англии фунт сейчас находится под давлением на фоне достаточно большой порции негатива по экономике страны, уверенность игроков в росте ставок не слишком сильна, поэтом они закрывают избыточные позиции по фунту в преддверие заседания английского регулятора. Если Банк Англии не продемонстрирует желание продолжить рестрикцию, то фунт может упасть к отметке 1,88.

• Дополнительным поводом для коррекции на евродолларе стали опасения в том, что германское лобби не позволит ЕЦБ ужесточать денежно-кредитную политику в ближайшее время, доверие потребителей в США может оказаться лучше прогнозов, а Бежевая книга может показать, что ситуация в американской экономике не так плоха, как все в этом уверены. Поскольку высокая степень неопределенности как в данных, так и в ожиданиях сохраняется, поэтому мы полагаем, что колебания в краткосрочном боковом диапазоне 1,28-1,2880 будут продолжаться. Лишь совокупность негатива по США и позитива по Европе могут привести к преодолению уровня
1,29 в ближайшие дни.

Внутренний валютный рынок вчера отыграл ревальвацию бивалютной корзины, которая по итогам вчерашних торгов составила 29,66. Номинальный курс рубля к доллару к концу вчерашнего дня вырос до уровня 26,65, а к ЕВРО российская валюта укрепилась до 34,2. В целом общий уровень движений можно расценить как неагрессивный: ЦБ явно не намерен идти на ускоренную ревальвацию, и ее темпы продолжают оставаться намного ниже темпов первого полугодия. Темпы ревальвации, отсутствие комментариев от ЦБ, и «крик» Г. Грефа о попытках договориться с нефтяными компаниями о замораживании цен на бензин показывают, что вчерашние движения – косметическая мера, которая незначительно поможет в борьбе с инфляцией и дальнейшего ускорения ревальвационных процессов вряд ли стоит ждать. Это означает, что наиболее вероятные уровни на конец года для рубль-доллар – 26,5-26,6, для рубль-ЕВРО – 34,3-34,44.

ВНУТРЕННИЙ РЫНОК ОБЛИГАЦИЙ

• Доходность КО США продолжила рост в рамках коррекции. В частности UST-10 поднялись на 4 б.п. до 4,76%. В качестве «фоновой» причины можно привести снижение геополитической напряженности и как следствие сокращение позиций в защитных активах. Еще один фактор – словесные спекуляции на тему распродажи Китаем своих долларовых активов.

• Emerging markets получили поддержку из Бразилии, которая расширила программу выкупа внешнего долга, включив в нее помимо бондов с погашением в 2010 г. бумаги с погашением в 2012 г. на $4,8 млрд.

• Российские еврооблигации подешевели вслед за Америкой, но при этом сократили спрэд. Россия-30 выросла в доходности на 3 б.п. до 5,82%, в то же время ее отрыв от UST-10 снизился на 1 б.п. до 104 б.п.

• Сегодня будет обнародован отчет ФРС «Бежевая книга». В ожидании этого базовые активы будут торговаться без четких тенденций. Колебания доходности UST в пределах 3-5 б.п. от текущих уровней, не обусловленные статданными или новостями, мы сейчас расцениваем как непоказательные.

Рынок ОФЗ-ОБР торговался весьма активно – оборот составил 1,7 млрд. руб. При этом цены существенных изменений не претерпели. Активнее всего обращавшийся выпуск ОФЗ 46002 с погашением в 2012 году, на который пришлось около четверти оборота, подорожал на 7 б.п. Традиционно ликвидные ОФЗ 46018 с погашением в 2021 году подешевели на 8 б.п. Самые длинные ОФЗ 46020 выросли на 10 б.п. В общем, тенденции не сложилось.

• Спрэд ОФЗ 46018 к России-30 на уровне 80 б.п. оставляет значительный потенциал для снижения доходности госбумаг. Правда, августовская инфляция в РФ, превысившая ожидания денежных властей, оказала рынку буквально «медвежью» услугу. Тем не менее, мы считаем, в ближайшей перспективе спрэд снизится на 10-15 б.п.

• Сегодня не исключаем небольшой «косметической» коррекции в ОФЗ вслед за мировыми рынками. Низкие ставки МБК окажут поддержку госбумагам.

• Доходности к погашению: в 2006-2007 гг. – 2,77-6,52, в2008-2010 гг. – 3,73-6,17%, 2011-2036 гг. – 6,32-7,91%.

Рынок негосударственных облигаций вновь вырос. Индекс корпоративных облигаций ММВБ прибавил 5 б.п. до 101,56 б.п. Оборот «вторички» был достаточно высок – 10,7 млрд. руб. Из 219 торговавшихся выпусков 85 выросли в цене, а 76 – подешевели. При этом на подорожавшие бумаги пришлось 44% торгового оборота, а на упавшие – 34%.

• Московские облигации преимущественно подешевели, Мособласть закрылась практически «в ноль». Умеренное снижение коррекционной природы коснулось и бумаг первого эшелона – Газпрома, РЖД и ФСК. Плюс S&P к разочарованию инвесторов не стал повышать рейтинг РЖД. На этом фоне хорошо вырос сегмент региональных облигаций, а в корпоративном сегменте – сектора банков и химической промышленности. Умеренное повышение продемонстрировали телекомы.

• Внимание инвесторов сейчас сосредоточено на первичном рынке. Вчера программу сентябрьских размещений открыли ЦентрТелеком-5 (3 млрд. руб., 5 лет, 2-летняя оферта), ОМЗ-5 (1,5 млрд., 5 лет, 3-летняя оферта) и Автомир-Финанс (1 млрд., 3 года, годовая оферта). Все бумаги были распроданы с доходностью на уровне или ниже ожидаемых: ЦТ-5 – 8,25%, ОМЗ-5 – 8,99%, Автомир – 12%. При этом спрос на Центртелеком втрое превысил предложение, что позволило эмитенту установить доходность значительно ниже предварительно анонсированного коридора.

• Сегодня на рынок выходит 4 выпуск ГТ-ТЭЦ Энерго-4 объемом 2 млрд. руб. и сроком обращения 3 года. На наш взгляд, справедливая доходность данного выпуска лежит в районе 12,5%.

• Высокий спрос на «первичке» говорит о позитивных ожиданиях участников на среднесрочную перспективу и готовности нести конъюнктурные риски в период до выхода бумаг на торги. Так что в ближайшее время ждем сохранения спроса на рублевые долговые инструменты. В то же время большой «навес» новых займов (в сентябре около 60 млрд. руб.) будет сдерживать рост цен на вторичном рынке.