Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор долгового рынка

[06.09.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

В отсутствии каких-либо важных событий, участники рынка базовых активов в качестве оправдания для понижательной коррекции использовали комментарии ОЭСР о том, что ФРС и ЕЦБ, возможно, потребуется дальнейшее повышение ставок для укрепления ценовой стабильности. На наш взгляд, оценка ОЭСР немного отстает от последних данных по статистике, показавших снижение экономической активности и смягчение инфляционного давления в США. Поэтому мы не думаем, что рост доходности сохранится на сегодняшних торгах, инвесторы будут ждать публикации индекса ISM в сфере услуг США (18.00 МСК), единственного важного отчета на неделе. Аналогичный индекс в сфере промышленности оказался в рамках ожиданий, показал снижение компонента оплаченных цен. Между тем, спрэд доходности между 2Y и 10Y UST продолжает сокращаться, как мы и предполагали. Теперь он составляет всего 0.7 б.п. (более 8 б.п. 10 дней назад), и мы ожидаем что инверсия на этом участке кривой будет ликвидирована до конца месяца. Европейские рынки продолжают отставать от американских аналогов, поскольку комментарии ОЭСР после жестких заявлений главы ЕЦБ оказали более сильное давление на облигации еврозоны. Рекомендуем продажи коротких немецких бумаг.

Рост доходности в США больше сказался на котировках долгов EM с инвестиционным рейтингом в силу того, что они торгуются с узкими спрэдами к базовым активам. Но даже в этом секторе суверенные облигации торговались лучше американских активов, что привело к сокращению рисковой премии Мексики и России на 4 б.п. в 108 б.п. и 102 б.п. соответственно. В спекулятивном секторе суверенных долгов наблюдался подъем благодаря сразу двум позитивным новостям от Бразилии и Филиппин, имеющих значительные доли в индексах развивающихся стран. Бразилия увеличила программу досрочного погашения внешних долгов на $4.8 млрд. до $24.8 млрд., что неизбежно увеличит дефицит, и как следствие, спрос на ее валютные активы. В свою очередь Филиппины неожиданно заявили об обмене глобальных облигаций 2007-2025 годов на $11.829 млрд. на новые амортизируемые облигации 2024 года и доразмещенный выпуск 2031 года. Это позволит стране, имеющей огромный бюджетный дефицит, решить проблему с обслуживанием внешнего долга на 3-5 лет вперед. В итоге на утренних торгах в Азии наблюдались покупки средних филиппинских бумаг, продолжая позитивный настрой, заданный решением Бразилии. Турецкие еврооблигации, напротив, могут показать небольшую фиксацию прибыли после роста, вызванного снижением показателей инфляции в августе. Парламент Турции принял непопулярное решение направить в Ливан свои миротворческие войска, что может сдержать дальнейший подъем внешних долгов страны. На утренних торгах в среду Турция’30 опустилась с 150.125% до 149.75%. В целом настроения в сегменте остаются хорошими, отношение к риску улучшается (спрэд 187 б.п.), серьезных поводов для коррекции нет, а отсутствие важных данных по статистике США (кроме сегодняшнего индекса ISM) позволит долгосрочным игрокам формировать свои портфели. По-прежнему отдаем предпочтение Колумбии и Перу. Несмотря на увеличение программы погашения, по Бразилии – сдержанный оптимизм по мере приближения президентских выборов в начале октября.

В российском сегменте, как мы уже отмечали, небольшое снижение суверенных бумаг на фоне роста доходности базовых активов. В корпоративных бумагах в целом активность низкая, изменения незначительные, однако мы отмечаем смещение спроса в пользу высокодоходных бумаг. Даже иностранные инвесторы начинают интересоваться российскими CLN с доходностью от 9.25-9.50%. Это позволит сформировать хороший спрос на однолетние ноты Уралвнешторгбанка (предварительный ориентир 8.75-9.25%). Также на первичном рынке ожидаются 3-летние ноты Русского Стандарта на 300 млн. евро. Как мы уже писали, ожидаем доходность 5.85-6.25%. В целом ожидаем сохранение открытых длинных позиций в российском долге. Рекомендуем увеличить долю длинных бумаг АФК Системы после хорошей отчетности МТС (увеличение ARPU).

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Активность инвесторов на рынке рублевых облигаций вчера существенно снизилась, отчетливой ценовой тенденции не было. Помимо отсутствия торговых идей фактором снижения ликвидности вторичного рынка вполне возможно стали размещения новых выпусков корпоративных облигаций.

Вчера прошел аукцион по размещению очередного выпуска Центртелекома, объемом 3 млрд. руб. Доходность к двухгодичной оферте составила 8.25% годовых. Спрос в три раза превысил объем предложения. Размещение, на наш взгляд, прошло без премии к рынку, но, учитывая недооцененность бумаг данного сектора, можно ожидать снижение доходности бумаги после выхода на вторичные торги.

Также состоялось размещение 5го выпуска ОМЗ на сумму 1.5 млрд. руб. Доходность к трехлетней оферте составила 9% годовых, что по нашему мнению соответствует премии к справедливому уровню в размере 20-30 б.п.

Сегодня состоится размещение 4го займа ГТ-ТЭЦ Энерго. Объем выпуска составляет 2000 млн. руб., срок обращения 3 года. На основе динамики торгов 3го выпуска эмитента, мы оценили справедливый спрэд к кривой доходности ОФЗ в размере 500 б.п., что указывает на доходность к погашению облигаций ГТ-ТЭЦ Энерго на уровне 11.0-11.2% годовых.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Пара евро/долл продолжила колебаться в диапазоне на фоне отсутствия значимой макроэкономической статистики.

После достижения с утра уровня 1.2875 пара евро/долл начала плавно снижаться к уровню 1.2800, от которого немного отскочила сегодня на азиатской сессии. По всей видимости, полутора месячный торговый диапазон 1.2700-1.2910 является очень сильным и устойчивым. Он остался в силе после мощной волны макроэкономических индикаторов и заседаний Центральных Банков, поэтому на текущей неделе он будет сохранять свою актуальность.

Сегодня смотрим на данные по производительности труда и стоимости рабочей силы в США за второй квартал, а также индекс деловой активности в секторе услуг. Ожидаемые данные скорее негативны для американской валюты, так как прогнозируют рост производительности труда и снижения стоимости рабочей силы, то есть факторы, оказывающие понижательное давление на уровни потребительских цен, что отразится снижении необходимости повышения ставки ФРС. Но опять же повторимся, эта статистика, вряд ли приведет к «выходу» из диапазона.