Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков

[06.09.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов В отсутствии новых идей на рынке казначейских бумаг наблюдалась коррекция. С начала июля доходности Treasuries практически без остановок снизились на 50 б.п. и сейчас находятся на минимальных с марта уровнях, притом что за прошедший период ставка возросла еще на 25 б.п. Поскольку замедление экономики как фактор прекращения повышения ставки уже во многом отыгран рынком, дальнейшее снижение доходностей находится под вопросом и вызывает желание частично зафиксировать прибыль. Кроме того, объем размещений на первичном рынке корпоративных и ипотечных бумаг оценивается в районе $90 млрд., что также создает определенное давление. В результате вчера доходность 2-летних бумаг выросла на 3 б.п. до 4.8%, 10-летних – на 5 б.п. до 4.78%.

На наш взгляд, по-прежнему ключевым фактором, определяющим настроения инвесторов, остаются ожидания, связанные с действиями ФРС. На данный момент на рынке сохраняется мизерная вероятность повышения ставки до конца года (10% согласно срочному рынку), в связи с чем пока нет оснований говорить о начале продолжительного роста доходностей. В то же время, вероятность понижения ставки к концу февраля 2007 года оценивается рынком лишь в 18%. По нашему мнению, пока у инвесторов не сформируются устойчивые ожидания скорого понижения ставки, ждать существенного снижения доходностей также не стоит. В этой связи мы полагаем, что доходности Treasuries будут находиться в диапазоне 4.7-4.9%.

Развивающиеся рынки Несмотря на падение базовых активов, развивающиеся рынки, ведомые внутренним позитивом, продемонстрировали положительную динамику, что привело к существенному сужению спрэдов. Минфин Бразилии распространил пресс-релиз о расширении программы выкупа евробондов на $4.8 млрд. (бумаги с погашением в 2012 году). Бразилия-40 выросла на 16 б.п. до 130.888% (YTM 8.27%), а суверенный спрэд сократился на 9 б.п. Инфляция в Турции в августе неожиданно снизилась на 0.44%, и Турция-30 выросла на 46 б.п. до 150.307% (YTM 7.34%), а спрэд сузился на 10 б.п. Спрэды Венесуэлы и Мексики сократились на 5 б.п. и 4 б.п. соответственно. В итоге спрэд EMBIG снизился на 7 б.п. до 190 б.п.

В Казахстане Альянс-банк (Ва2/ВВ-) объявил о размещении 7-летних евробондов. Исходя из кривой доходности обращающихся бумаг банка, можно говорить о справедливой доходности нового выпуска на уровне 8.8-9%.

Российский сегмент Рост российского сегмента, начатого днем ранее после повышения S&P суверенного рейтинга до «ВВВ+», вчера остановился на фоне снижения базовых активов. Россия-30 вернулась к уровням пятничного закрытия 111.341-111,441% (YTM 5.81%), однако за счет роста доходностей в США спрэд к UST10 сократился до 103 б.п.

В корпоративных бумагах активность была невысокой, и единой тенденции не наблюдалось. В частности, Газпром-34 вырос на 50 б.п., в то время как Алроса-14 снизилась на 10 б.п. Тем не менее, на наш взгляд, общий настрой рынка остается умеренно-позитивным, и мы по-прежнему рекомендуем к покупке бумаги Северстали-14, НКНХ-15, Ситроникса-09 и Банк Москвы-13.