Rambler's Top100
 

‘  "”–јЋ—»Ѕ": ≈жедневный обзор рынка облигаций


[06.09.2006]  јнастаси€ «алесска€, ‘  ”–јЋ—»Ѕ    pdf  ѕолна€ верси€
TREASURIES — ќ––≈ “»–ќ¬јЋ»—№ Ќј ƒќ Ћјƒ≈ ќЁ—–

¬ отсутствие экономических релизов внимание инвесторов было сосредоточено на опубликованном во вторник докладе организации экономического сотрудничества и развити€ (ќЁ—–), основным тезисом которого стало за€вление о том, что ‘–— может потребоватьс€ дальнейшее повышение процентной ставки дл€ гарантии ценовой стабильности в —Ўј.

ќднако мы полагаем, что основной причиной падени€ цен стала перегретое состо€ние рынка и неадекватно низкие уровни доходности US Treasuries. ћы продолжаем считать, что уровень доходности на дальнем конце кривой UST представл€ет потенциальную опасность дл€ рублевого рынка облигаций.

—реди статистики, выход€щей сегодн€ в —Ўј Ц доклад ‘–— об экономической активности или Ђбежева€ книгаї, данные о стоимости рабочей силы и индекс производительности. ¬ случае, Ђбежева€ книгаї подкрепит опасени€ инвесторов, что экономика —Ўј все еще находитс€ в отличной форме, коррекци€ в UST может усугубитьс€.

√ј«

¬ыпуск √ј«Т11 торгуетс€ с доходностью 8,44% к 1,5-годовой оферте, предлага€ значительную премию к сопоставимому по кредитному качеству выпуску “ћ -03, доходность которого составл€ет 7,84% к 1,5-годовой оферте.

¬ то же врем€  амаз‘ин-2, долгова€ нагрузка которого существенно выше, а рентабельность Ц ниже, чем у √ј«а и “ћ , торгуетс€ по 8,62% к двухлетней оферте. ћы считаем, что √ј«Т11 недооценен по сравнению с “ћ -03, поэтому мы рекомендуем его к покупке с целью по доходности на уровне 8,25%.

¬јЋё“Ќџ… –џЌќ 

ќпубликованное значение инфл€ции в августе вызвало укрепление курса рубл€ относительно бивалютной корзины. –ост цен в августе составил 0,2%, выше ожиданий участников, спровоцировав роста курса корзины до 29,66 руб. с уровн€ 29,76-29,77 руб.

Ѕј«ј ѕ–ќ÷≈Ќ“Ќџ’ —“ј¬ќ 

Ќесмотр€ на апгрейд рейтинга –оссии агентством S&P спред –осси€Т30 остаетс€ выше 100бп. Ќаша цель по этому спреду до конца года Ц 90-95бп.

¬ыпуск ќ‘« 46018 находитс€ на уровне 6,62% (+0бп), спред к –оссииТ30 составл€ет более 80бп. “акой спред €вл€етс€ неоправданно широким, наша долгосрочна€ цель по этому спреду Ц 0бп. ѕоэтому мы считаем, что у длинных ќ‘« сохран€етс€ потенциал сужени€ спреда к US10Y на 85-90бп.
ѕрогнозы по US10Y на конец года:
5,2-5,3%.

“ќ–√ќ¬џ≈ »ƒ≈»

¬ыпуск ё“ -4 достиг спекул€тивной цели в 9%, и мы считаем, что бумага обладает небольшим потенциалом дальнейшего роста, поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль в облигаци€х выпуска.

¬ыпуск ѕ» -5 торгуетс€ со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. “ак, доходность выпуска √лћос—трой-2'11 к годовой оферте составл€ет всего 10,4%, а выпуск —”-155 находитс€ на уровне 10,43% к 7-мес€чной оферте. ƒоходность облигаций Ћен—пец—ћ”Т10 на срок 20 мес€цев равна 11,79%. ѕ» -5 выгл€дит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлага€ инвесторам 11,77% годовых на 9 мес€цев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

“ретий выпуск —амарской области остаетс€ самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Ѕумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то врем€ как справедливый уровень облигаций находитс€ на уровне 7,25%. ћы подтверждаем рекомендацию Ђпокупатьї

¬ данный момент доходность выпуска ћечел-2 составл€ет 8,43% по цене 100,15%. Ѕлижайшие Ђсоседиї бумаги Ц выпуски компании ƒальсв€зь-2Т12 (8,3% на 46 мес.) и ѕ€терочка-2 (8,5% на 52 мес.). ѕоскольку кредитное качество ћечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации ћечела должны торговатьс€ с дисконтом к выпускам ƒальсв€зь-2 и ѕ€терочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

÷ена выпуска  опейка-2 значительно выросла, преодолев с начала мес€ца почти в 100 б.п. ¬ насто€щий момент доходность облигаций составл€ет 9,18% на 30 мес€цев, однако, поскольку наша долгосрочна€
цель (9%) еще не достигнута, рекомендаци€ Ђпокупатьї остаетс€ актуальной.

–екомендации:
 уйбышевазот-2
(держать до публикации компанией свежей отчетности, цель Ц 8,6%);
јптеки 36,6
(цель Ц 10%),
ћосква-39
(цель по спрэду к ќ‘« 46014 Ц 17бп.),
ќ‘« 46018
(долгосрочна€ цель Ц 6,5%),
ѕ€терочка-2
(цель Ц 8,25%).

ѕ–ќ√Ќќ«џ - –џЌќ  ƒќ—“»√ Ћќ јЋ№Ќќ√ќ ÷≈Ќќ¬ќ√ќ ћј —»ћ”ћј

Ќесмотр€ на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим потенциалом за счет дальнейшего сужени€ спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе дальнейший рост представл€етс€ нам маловеро€тным, а цены довольно большой части бумаг выгл€д€т слишком дорогими.

ћы рекомендуем участникам воздержатьс€ от активных действий в ближайшие дни, поскольку ожидаем усилени€ волатильности на внешних рынках, а возможно и глубокой коррекции на рынке казначейских об€зательств —Ўј, котора€ может усугубить волну фиксации прибыли, начинающуюс€ на рублевом рынке.
 
комментарий
 


 

“ел: +7 (495) 796-93-88


јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
31 1 2 3 4 5 6
7 8 9 10 11 12 13
14 15 16 17 18 19 20
21 22 23 24 25 26 27
28 29 30 1 2 3 4
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: