Bonds.Finam.RU — информация о российском рынке облигаций ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

ФК "УРАЛСИБ": Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.09.2006] Анастасия Залесская, ФК УРАЛСИБ

TREASURIES СКОРРЕКТИРОВАЛИСЬ НА ДОКЛАДЕ ОЭСР

В отсутствие экономических релизов внимание инвесторов было сосредоточено на опубликованном во вторник докладе организации экономического сотрудничества и развития (ОЭСР), основным тезисом которого стало заявление о том, что ФРС может потребоваться дальнейшее повышение процентной ставки для гарантии ценовой стабильности в США.

Однако мы полагаем, что основной причиной падения цен стала перегретое состояние рынка и неадекватно низкие уровни доходности US Treasuries. Мы продолжаем считать, что уровень доходности на дальнем конце кривой UST представляет потенциальную опасность для рублевого рынка облигаций.

Среди статистики, выходящей сегодня в США – доклад ФРС об экономической активности или «бежевая книга», данные о стоимости рабочей силы и индекс производительности. В случае, «бежевая книга» подкрепит опасения инвесторов, что экономика США все еще находится в отличной форме, коррекция в UST может усугубиться.

ГАЗ

Выпуск ГАЗ’11 торгуется с доходностью 8,44% к 1,5-годовой оферте, предлагая значительную премию к сопоставимому по кредитному качеству выпуску ТМК-03, доходность которого составляет 7,84% к 1,5-годовой оферте.

В то же время КамазФин-2, долговая нагрузка которого существенно выше, а рентабельность – ниже, чем у ГАЗа и ТМК, торгуется по 8,62% к двухлетней оферте. Мы считаем, что ГАЗ’11 недооценен по сравнению с ТМК-03, поэтому мы рекомендуем его к покупке с целью по доходности на уровне 8,25%.

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Опубликованное значение инфляции в августе вызвало укрепление курса рубля относительно бивалютной корзины. Рост цен в августе составил 0,2%, выше ожиданий участников, спровоцировав роста курса корзины до 29,66 руб. с уровня 29,76-29,77 руб.

БАЗА ПРОЦЕНТНЫХ СТАВОК

Несмотря на апгрейд рейтинга России агентством S&P спред Россия’30 остается выше 100бп. Наша цель по этому спреду до конца года – 90-95бп.

Выпуск ОФЗ 46018 находится на уровне 6,62% (+0бп), спред к России’30 составляет более 80бп. Такой спред является неоправданно широким, наша долгосрочная цель по этому спреду – 0бп. Поэтому мы считаем, что у длинных ОФЗ сохраняется потенциал сужения спреда к US10Y на 85-90бп.
Прогнозы по US10Y на конец года: 5,2-5,3%.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Выпуск ЮТК-4 достиг спекулятивной цели в 9%, и мы считаем, что бумага обладает небольшим потенциалом дальнейшего роста, поэтому мы рекомендуем фиксировать прибыль в облигациях выпуска.

Выпуск ПИК-5 торгуется со значительной премией к выпускам облигаций сопоставимых по кредитному качеству строительных компаний. Так, доходность выпуска ГлМосСтрой-2'11 к годовой оферте составляет всего 10,4%, а выпуск СУ-155 находится на уровне 10,43% к 7-месячной оферте. Доходность облигаций ЛенСпецСМУ’10 на срок 20 месяцев равна 11,79%. ПИК-5 выглядит наиболее привлекательным из всех перечисленных выше выпусков облигаций строителей, предлагая инвесторам 11,77% годовых на 9 месяцев, поэтому мы рекомендуем облигации выпуска с краткосрочной целью по доходности на уровне 11%.

Третий выпуск Самарской области остается самым привлекательным активом на муниципальном рынке. Бумага дает доходность 7,65% годовых на 5 лет, в то время как справедливый уровень облигаций находится на уровне 7,25%. Мы подтверждаем рекомендацию «покупать»

В данный момент доходность выпуска Мечел-2 составляет 8,43% по цене 100,15%. Ближайшие «соседи» бумаги – выпуски компании Дальсвязь-2’12 (8,3% на 46 мес.) и Пятерочка-2 (8,5% на 52 мес.). Поскольку кредитное качество Мечела очевидно выше качества данных компаний, мы считаем, что облигации Мечела должны торговаться с дисконтом к выпускам Дальсвязь-2 и Пятерочка-2 и повышаем цель по бумаге до 8,0%.

Цена выпуска Копейка-2 значительно выросла, преодолев с начала месяца почти в 100 б.п. В настоящий момент доходность облигаций составляет 9,18% на 30 месяцев, однако, поскольку наша долгосрочная
цель (9%) еще не достигнута, рекомендация «покупать» остается актуальной.

Рекомендации:
Куйбышевазот-2 (держать до публикации компанией свежей отчетности, цель – 8,6%);
Аптеки 36,6 (цель – 10%),
Москва-39 (цель по спрэду к ОФЗ 46014 – 17бп.),
ОФЗ 46018 (долгосрочная цель – 6,5%),
Пятерочка-2 (цель – 8,25%).

ПРОГНОЗЫ - РЫНОК ДОСТИГ ЛОКАЛЬНОГО ЦЕНОВОГО МАКСИМУМА

Несмотря на то, что мы, как и прежде, верим, что рублевые выпуски обладают большим потенциалом за счет дальнейшего сужения спреда к рынку евробондов, в краткосрочной перспективе дальнейший рост представляется нам маловероятным, а цены довольно большой части бумаг выглядят слишком дорогими.

Мы рекомендуем участникам воздержаться от активных действий в ближайшие дни, поскольку ожидаем усиления волатильности на внешних рынках, а возможно и глубокой коррекции на рынке казначейских обязательств США, которая может усугубить волну фиксации прибыли, начинающуюся на рублевом рынке.