МДМ Банк: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.09.2005] МДМ Банк

РУБЛЕВЫЕ ОБЛИГАЦИИ

В понедельник ралли в длинных госбумаг продолжилось – котировки выросли в пределах 0.8-1.3%, а общий уровень кривой доходности опустился ниже 7% до уровней 6.99-7.14% годовых.

Стремительное снижение доходности госбумаг вчера все же привело к активизации спроса и на длинные выпуски Москвы, спрэд которых к ОФЗ существенно расширился за последнее время. Котировки Москва-39 вчера выросли на 1.6%, что привело к сужению спрэда на 10 б.п. до 24 б.п. Активность инвесторов в коротких и среднесрочных выпусках пока остается минимальной. В субфедеральном секторе активность торгов была достаточно низкой, наиболее активно торговались только выпуски Мособласти, доходность которых снизилась вслед за ОФЗ и Москвой.

Ралли в госбумагах и Москве практически не затрагивает корпоративный первый эшелон, где активность инвесторов остается низкой, а доходность снижается крайне неохотно. Вчера относительно активно торговались облигации 4-го выпуска Газпрома, котировки которого прибавили порядка 0.2%. По остальным бумагам преобладали неагрессивные покупки на фоне низких объемов торгов.

Во втором эшелоне ситуация не меняется уже несколько недель. На рынке сохраняются выборочные покупки, основной спрос сосредоточен в трубных компаниях, ритейлерах и телекомах, где лидером являются облигации ЦТК-4, котировки которых стабильно растут по 0.3-0.4% в день.

Сегодня конъюнктура базовых активов несколько ухудшилась – курс доллара с утра отыграл у рубля 7 копеек, а доходность рынка евробондов демонстрирует тенденцию к росту. В силу этого, несмотря на высокий уровень рублевой ликвидности и ограниченное предложение бумаг на первичном рынке, в ближайшей перспективе можно ожидать консолидации цен и неагрессивной фиксации прибыли на рынке рублевого долга.

Тем не менее, с началом сентября мы ожидаем активизацию покупок на рынке, т.к. крайне высокие цены на нефть означают, что уровень рублевой ликвидности будет только увеличиваться. Единственно, что может удовлетворить возможный всплеск спроса на рублевые облигации с началом осени – это активизация эмитентов на первичном рынке.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы меняем рекомендацию по облигациям ТМК с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 102.4-102.70.

Мы меняем рекомендацию по облигациям ЦТК-4 с "покупать" до "держать", т.к. облигации достигли справделивых уровней в 112.5-113.00.

Среди качественных эмитентов мы по прежнему выделяем облигации АИЖК, которые по нашему мнению имеют лучшие перспективы среди большинства облигаций в 2005 г.

ВАЛЮТНЫЕ ОБЛИГАЦИИ

Вчера в силу выходного дня в Америке на рынке торгов практически не было. Вынужденная пауза несколько сбила накал страстей вокруг последствий урагана, что привело к коррекции на рынках нефти, валюты и US Trys. Сегодня доходность 10Y UST демонстрирует тенденцию к росту, торгуясь на уровне 4.04-4.06%. На этом фоне котировки Россия-30 снизились до 114.5- 114.625, сохранив спрэд на уровне 125-128 б.п.

Стоит отметить, что Россия-30 за 8 месяцев выросла с 102 до 115, сократив спрэд к US Trys до 125-130 б.п. Мы рекомендовали к покупке Россия-30 при доходности 10Y UST порядка 4.4% годовых, ожидая снижения доходности американских бумаг до 4% годовых уже к началу осени. Сейчас наши ожидания полностью оправдались. В связи с этим мы меняем нашу рекомендацию по Россия-30 с «покупать» на «держать». Мы рекомендуем начать фиксировать часть позиций по Россия-30 (до 25% от портфеля), а при дальнейшем снижении доходности 10Y UST (до 3.8-3.9% годовых), сокращать позиции в Россия-30.

ТОРГОВЫЕ ИДЕИ

Мы рекомендуем покупать еврооблигации Алроса-14, которые остаются существенно недооцененными относительно Газпром-13. С учетом усиления госконтроля в компании Алроса спрэд Алроса-14 к Газпром-13 может сузиться минимум на 50 б.п. в ближайшие месяцы, поэтому мы рекомендуем Алроса-14 к покупке.

Мы советуем инвесторам больше внимания в 2005 г. уделить рынку CLN. Данные инструменты имеют дюрацию около 1 года, а спрэды к 1Y Libor находятся в диапазоне 500-900 б.п. Данный актив выглядит крайне привлекательным в условиях потенциально агрессивного роста краткосрочных ставок в США, а крайне высокие спрэды ( в 2-3- раза выше, чем у корпоративных еврооблигаций РФ) компенсируют риск низкой ликвидности данных активов.