Внешний рынок

Поводов для продолжения ралли не нашлось

Рынки акций весьма сдержанно восприняли опубликованную вчера статистику, которая оказалась лучше консенсус-прогнозов (в частности, это относится к данным ADP по рынку труда). Операционные показатели корпораций также оказались не столь благоприятными, как ранее: например, компания P&G объявила о снижении продаж за II квартал. В целом инвесторы склонны к фиксации прибыли, однако спрос на рисковые активы пока остается высоким. В результате индекс S&P завершил вчерашнюю торговую сессию лишь незначительным снижением – на 0,3%. Технический индекс RSI находящийся выше уровня 70% (что указывает на высокую степень перекупленности акций) свидетельствует о большой вероятности консолидации на текущих уровнях или даже небольшой коррекции. Повидимому, инвесторы будут искать поводов для коррекции в сторону снижения в данных по рынку труда, которые будут опубликованы сегодня (в 16:30 по московскому времени) и завтра.

UST вновь под давлением «первички»

Несмотря на консолидацию рынков акций, аппетит к риску остается высоким. На этом фоне среди участников рынка UST возникла обеспокоенность относительно способности Минфина США разместить без существенной премии новые выпуски казначейских бумаг, которые на следующей неделе запланированы в объеме 75 млрд долл. В результате доходность десятилетних нот выросла сразу на 8 б.п. до YTM3,72%, а спред к двухлетним нотам расширился до 253 б.п.

Диверсификация вложений в пользу нефти

Отметим, что большая часть нот, размещаемых на следующей неделе, выпускается Минфином для рефинансирования погашаемых бумаг. В связи с этим возникает вопрос, насколько крупные держатели бумаг готовы диверсифицировать свои вложения в пользу других активов. Текущий рост цен на нефть, которые вновь приблизились к отметке 75 долл./барр. (что выше июньских максимумов), а также ослабление доллара к валютам стран с сырьевой экономикой косвенно указывают на выход инвесторов из нот UST в инструменты сырьевого рынка. Однако слишком высокие доходности на рынке UST, естественно, вызовут обратную реакцию.

Российский сегмент отступил от максимумов

Незначительное расширение кредитных спредов наблюдалось вчера во всех сегментах развивающихся долговых рынков. Несмотря на стабильно высокие цены на нефть, российский сегмент не избежал давления продавцов. Суверенные бумаги Russia 30 снизились в цене со 102,1% до 101,5% от номинала, а суверенный спред остался без изменений на уровне 350 б.п., что связано с ростом доходностей базовых активов. Характер торгов в корпоративном сегменте квазисуверенных бумаг несколько изменился – фиксация прибыли наблюдалась в длинных выпусках Gazprom 18, Gazprom 19 и Gazprom 37, которые потеряли в цене 50–100 б.п.

В плюсе закрылись бумаги ЛУКОЙЛа, ТНК-ВР и Транснефти. В банках покупательская активность преобладала в бумагах Sberbank 11, Sberbank 13, а также выпусках РСХБ. Во втором эшелоне лучше рынка выглядели длинные выпуски Evraz 16 и Evraz 18, подорожавшие на 75 б.п., а вот лидеры ценового роста в предыдущие несколько дней – бумаги Вымпелкома вчера показали лишь небольшой плюс.

Внутренний рынок

Августовский синдром на валютном рынке

В ходе вчерашних валютных торгов традиционная зависимость курса рубля от котировок нефти не наблюдалась: вопреки росту цен на нефть, рублевая стоимость корзины ЦБ, пусть ненамного (на 10 копеек), но увеличилась, составив по итогам дня 37,35 руб. Торги носили спокойный характер о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи валюты, составивший 3,3 млрд долл. – на 1,3 млрд долл. ниже чем днем ранее.

Мы уже высказывали мнение о том, что столь нерешительное укрепление рубля при высоких ценах на нефть (выше 74 долл./барр.) обусловлено сильной волатильностью сырьевых рынков. Планируемый на 2010 г. бюджетный дефицит в условиях истощения Резервного фонда также не способствует более быстрому укреплению рубля. Кроме того, в России август – месяц различного рода кризисов, так что участники склонны переждать неопределенность в иностранной валюте. Спросу на валюту способствует также период летних отпусков.

Рынок облигаций «оттаивает»

Наиболее ликвидные выпуски рублевых облигаций вчера закрылись без существенного изменения цен. Ценовой рост наблюдался в большинстве выпусков первого эшелона, лучше рынка выглядели облигации МГор-62 и МГор-45, подорожавшие на 0,5–1 п.п. соответственно. Покупательская активность была отмечена также в бумагах Газпронефть-3, которые, на наш взгляд, продолжают котироваться со слишком широким спредом – более 60 б.п. к кривой доходностей Москвы (к выпуску МГор-45).

Во втором эшелоне преобладала позитивная ценовая динамика. Покупательский интерес наблюдался в коротких бумагах ЛК Уралсиб-2 (+60 б.п.), котирующихся с доходностью YTP17,82%. В субфедеральном секторе повышением котировок закрылись выпуски СамарОбл-5 (+1,7 п.п.) и МосОбл-7 (+1,45 б.п.). Давление продавцов испытали бумаги ВБД-3 (-30 б.п.), которые, на наш взгляд, выглядят дорого с доходностью меньше YTP14%.

Новые рекорды «первички»: Москва, ЛУКОЙЛ, СЗТ

Бумаги Москвы стали длиннее и вновь разместились без премии. На вчерашнем аукционе по размещению облигаций выпуска МГор-56 номиналом 20 млрд руб. спрос составил 9,7 млрд руб. Относительно высокий спрос позволил эмитенту разместить бумаги на сумму примерно 2,6 млрд руб. с доходностью YTM14,11%, которая, по нашему мнению, предполагает нулевую премию ко вторичному рынку. Учитывая, что Москва и не планировала размещать бумаги в большем объеме, аукцион можно признать весьма успешным, тем более что доходность сложилась ниже первоначального ориентира.

БО ЛУКОЙЛ привлекательны в первом эшелоне. Ставка купона по биржевым облигациям ЛУКОЙЛа объемом 25 млрд руб. была установлена на уровне 13,35% годовых на весь трехгодичный срок обращения бумаг. Хотя доходность оказалась ниже нижней границы первоначального ориентира, равного 13,5–14,0%, мы считаем эти облигации привлекательными для покупок в первом эшелоне.

СЗТ-6 может инициировать дальнейшее снижение доходностей в «телекомах». Выпуск СЗТ-6 номиналом 3 млрд руб. был размещен с более чем четырехкратным превышением спроса над предложением при доходности на уровне YTP13,44% к оферте через два года и цене 102,5% от номинала. Сложившийся уровень доходности по бумагам СЗТ-6 соответствует премии 10 б.п. к близким по дюрации облигациям МТС-4. Учитывая, что МТС превосходит СЗТ по кредитному качеству, мы ожидаем расширения спреда СЗТ-6 – МТС-4 с текущего уровня на 40–50 б.п., что, вероятно, будет происходить за счет опережающего ценового роста облигаций МТС.

На фоне столь впечатляющих результатов на первичном рынке, доходности бумаг на вторичном рынке выглядят завышенными. Избыток свободной ликвидности заставляет участников платить премию за покупку большого объема качественных бумаг.

Денежный рынок

Ставки рынка МБК застыли на месте

Банковская система не понесла существенных потерь от выплаты банками крупной задолженности перед ЦБ. Ставки межбанковского рынка остались почти без изменений. Индикативная ставка Mosprime по однодневным кредитам застыла на отметке 6,5%. Остаток недели ожидается спокойным, и ставки межбанковского рынка могут еще снизиться.

Вчера остатки корсчетов кредитных учреждений в ЦБ сократились на 9,3 млрд руб. до 419,7 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 15,7 млрд руб., достигнув 459,7 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 28,7 млрд руб.

Вчера рубль подешевел на 11 копеек по отношению к доллару, закрывшись на отметке 31,2 руб./долл., вопреки росту цен на нефть (вчера котировки Brent достигли 75 долл./барр.) Сегодня цены на нефть двигаются вниз, так что рубль, по-видимому, ослабнет до уровня 31,3 руб./долл.

Корпоративные события

Внутренние цены на нефть – стабилизация после роста

В августе цены на нефтепродукты отскочили, но на этом, похоже, и остановятся. В августе оптовые внутренние цены на нефтепродукты отскочили вверх, однако дальше не пошли, сообщает «Кортес». Стоимость бензина А-92 повысилась с июльского уровня всего на 180 руб./т до 25 068 руб./т (808 долл./т), летние цены на дизельное топливо выросли на 479 руб./т до 14 699 руб./т (474 долл.), а цены на мазут не изменились и составили 8 850 руб./т (285 долл.). Мы полагаем, что несмотря на восстановление цен на нефть и нефтепродукты на мировом рынке, в России рост цен будет сдерживаться рядом факторов. После существенного повышения в июне цены, скорее всего, задержатся на текущем уровне как минимум до сентября. Мы также полагаем, что рост внутренних розничных цен на бензин к концу августа – началу сентября также замедлится. В первую неделю августа рост, начавшийся в июне, продолжился. Розничные цены на А-92 различаются от 21,4 руб./л в Москве до 22,5 руб./л в Сибири и свыше 27 руб./л в Хабаровске и Владивостоке.

Цены не растут, но чистая стоимость повышается. На внутреннем рынке нет дефицита нефтепродуктов: ввысоке экспортные пошлины заставляют нефтяные компании сдерживать экспорт и увеличивать продажи на внутреннем рынке. Кроме того, мы не ожидаем, что нефтяные компании будут повышать цены в момент уборки урожая – этим они могут привлечь к себе внимание антимонопольных властей и других контролирующих организаций, которые, безусловно, будут тщательно следить за тем, чтобы нефтяные компании были более социально ориентированными во время кризиса. По данным Кортеса, премия к цене на устье скважины на внутреннем рынке относительно внешнего рынка в июле варьировалась от 8 400 руб./т до 9100 руб./т (в зависимости от направления транспортировки).

В выигрыше снова компании, продающие нефтепродукты на внутреннем рынке. Мы полагаем, что растущая цена нефти Brent и повышающиеся экспортные пошлины сделают внутренний рынок более прибыльным, чем внешний, как это уже случилось в 2007-2008 гг. Газпром нефть, ЛУКОЙЛ, Роснефть и ТНК-ВР окажутся в выигрыше, благодаря большой доле внутренних продаж. Мы также полагаем, что внутренние цены на нефтепродукты стабилизируются на текущем уровне. Однако если во II полугодии 2009 г. мировые цены пойдут вниз, соответствующего падения цен на внутреннем рынке мы не ожидаем, поэтому компании, продающие нефтепродукты на внутреннем рынке смогут сгенерировать дополнительную прибыль.