Взгляд на рынок

МАКРОЭКОНОМИКА

Федеральная резервная система (ФРС) США, как и ожидалось, во вторник сохранила базовую процентную ставку на уровне 2%, приняв во внимание неопределенность перспектив экономики страны. "За" это решение проголосовали все члены руководства банка за исключением одного - главы Федерального резервного банка Далласа Ричарда Фишера. Как и на предыдущих заседаниях, он вновь проголосовал за повышение стоимости кредитов. Многие ожидали, что расхождения в ФРС в отношении решения на этот раз будут более значительными.

БАЗОВЫЕ АКТИВЫ

Ставки казначейских обязательств США продолжили рост после заседания ФРС. Более того, сегодня пройдет аукцион по размещению 10-летних US-Treasuries, объемом $17 млрд. Средний показатель bid/cover последних 10 аукционов составляет 2.33х, и если соотношение спроса будет аналогичным на текущем аукционе, это не окажет влияния на динамку кривой UST.

РАЗВИВАЮЩИЕСЯ РЫНКИ

Рынок Emerging Debt сохраняет стабильность, несмотря на рост ставок базовых активов. Кредитные спрэды продолжают сокращаться за счет меньшего роста ставок в еврооблигация ЕМ: спрэд EMBI+ снизился до 282(-4)б.п. Российские еврооблигации подвластны общей динамике: активность остается низкой, цена выпуска Россия-30 консолидируется на уровне 112.20 п.п.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

Локальный долговой рынок продолжает двигаться в привычном ключе: "фишки" не показали единодушной динамики, а спрос на более доходные облигации сохраняется слабым.

Макроэкономика

ЗАСЕДАНИЕ ФРС США

По оценке ФРС, риски для экономического роста в США по-прежнему сохраняются, при этом американский ЦБ, усилив тональность, высказал "значительную озабоченность" по поводу инфляции. В отличие от июньского заявления ФРС исключила из документа фразу, что риски для экономического роста в США "несколько уменьшились". Во вторничном заявлении ФРС констатировала, что "экономическая активность выросла во втором квартале, что частично было связано с увеличением потребительских расходов и экспорта". "В то же время рынок труда еще более ослабел, финансовые рынки остаются в состоянии значительного напряжения", - говорится в документе по итогам заседания Комитета по открытым рынкам (FOMC). "Жесткие условия для кредитования, продолжающиеся сокращение на рынке жилья, повышенные цены на энергоносители, скорее всего, будут оказывать давление на экономической рост в течение нескольких следующих кварталов, - отмечает FOMC. - С течением времени существенное смягчение денежно-кредитной политики в сочетании с мерами по поддержанию ликвидности должны помочь обеспечить умеренный экономический рост". "Инфляция сохранялась высокой, поддерживаемая прежними повышениями цен на энергоносители и некоторые другие виды сырья, некоторые показатели, характеризующие инфляционные ожидания, были повышенными. Комитет ожидает замедления инфляции позже в этом и затем в будущем году, однако перспективы инфляции остаются очень неопределенными",

- констатировали члены Комитета. "Хотя риски в сторону снижения для экономического роста остаются, риск ускорения инфляции также вызывает значительную озабоченность Комитета.

- отмечается в заявлении. - Комитет продолжит отслеживать экономические и финансовые изменения и будет действовать так, как необходимо для содействия устойчивому экономическому росту и ценовой стабильности".

На заседании 25 июня ЦБ впервые дал понять, что следующим шагом - хотя это и не является вопросом ближайшего будущего - может быть повышение процентных ставок. Однако американская экономика по-прежнему балансирует на грани рецессии или даже вступила в нее. На прошлой неделе стало известно, что в 4-м квартале прошлого года ВВП США снизился - впервые с 2001 года. Безработица достигла 5,7%, подскочив за год на целый процентный пункт. Недавние новые потрясения на финансовом рынке, связанные с ситуацией вокруг Freddie Mac и Fannie Mae, привели к новому ухудшению ситуации с доступностью кредитов, что, в свою очередь, может привести к дальнейшему ослаблению деловой активности в стране. На этом фоне инвесторы, которые всего месяц назад прогнозировали до трех повышений процентной ставки в этом году, теперь не уверены, решится ли американский ЦБ хотя бы на одно ужесточение своей политики в 2008 году.

Мы полагаем, что ФРС продолжает строить "хорошую мину при плохой игре". Иными словами американский ЦБ фактически загнан в тупик: экономика не показывает признаков оживления, а рост потребительских расходов во II квартале вызван преимущественно налоговыми возвратами. Одновременно, инфляционное давление усиливается, что значительно усугубляет положение экономики США. На наш взгляд, вчерашние комментарии ФРС указывают на то, что для денежных властей приоритетными являются риски замедления темпов экономического развития и поддержание стабильности в финансовом секторе. Впрочем, ФРС продолжает настороженно смотреть на повышение цен. Американскому ЦБ остается верить в "стимулирующий" уровень ставки в 2%, и надеяться на то, что экономика сможет показать признаки восстановления. Согласно рынку фьючерсов, инвесторы ожидают с 92%-ной вероятностью повышения ставки лишь в январе 2009 г.

Одновременно с удержанием ставки на 2-х процентном уровне, ФРС продолжает вливать в рынок ликвидность, как через аукционы, так и напрямую стимулируя потребителей налоговыми возвратами. Тем не менее, пока эффекты от предпринимаемых мер – ограничены. Активность на рынке межбанковского кредитования остается минимальной, инвестиции в экономику остаются на низком уровне, активность потребителей замедляется. В то же время, существенная доля из выделяемых ФРС средств уходит в спекулятивные операции, приводя к еще большей волатильности финансовых рынков, грозя тем самым, новыми кризисами.

ДЕНЕЖНЫЙ РЫНОК

Показатель рублевой ликвидности сегодня утром составил 792.5 (+18.4) млрд руб. Структура ликвидности выглядит следующим образом: остатки на корсчетах снизились до 545.0(-1.9) млрд руб., тогда как депозиты банков в ЦБ составили 247.5 (+20.3) млрд руб.

Конъюнктура денежного рынка стабилизируется. Ставки рынка МБК продолжают снижаться, однодневные кредиты обходятся под 3.5-4.25% годовых. Объем операций репо ЦБ существенно сократился и составил всего 1.2 млрд руб. Период уплаты налогов позади, поэтому на текущей неделе можно ожидать стабилизации конъюнктуры денежного рынка.

Кривая ставок LIBOR (USD) вчера сохранила прежний вид, лишь дальние ставки поднялись в среднем на 3-4б.п.: 1M LIBOR составляет 2.46%, 3M LIBOR – 2.80%, 12M LIBOR – 3.28%. Ставки российских NDF в краткосрочном сегменте остаются в пределах 3-6%, 12-месячная ставка составляет 5.41%.

Локальный долговой рынок

ИНВЕСТИЦИИ: ФОКУС НА ЛИКВИДНОСТЬ

Факторов, способных сломить боковой тренд на долговом рынке, пока не прослеживается. Данные по инфляции в РФ за июль оказались ниже ожиданий, что позволяет надеется на дальнейшее воздействие мер ЦБ на уровень цен. По данным ФСГС инфляция в июле составила 0.5%, а с начала года 9.3%. Это полностью делает нереальным нынешний прогноз ЦБ в 10.5% на текущий год, однако делает более вероятным исполнение прогноза Минэкономразвития в 11.8%. Для долгового рынка инфляция становится ключевым показателем, от которого зависит насколько агрессивно ЦБ РФ будет ужесточать денежно-кредитную политику.

В целом, на долговом рынке продолжается привычный режим торгов – спекулятивные, либо технические сделки несущественно изменяют котировки выпусков первого уровня, а спрос на более доходные облигации остается слабым. Отчасти, ситуацию омрачает технический дефолт "Марты", однако вряд ли для кого-либо это стало неожиданностью.

Сегодняшний день также не сулит активизации торгов на вторичном рынке ввиду обилия аукционов. На первичном рынке состоится 4 размещения, суммарным объемом 13 млрд руб. Учитывая быстрое восстановление конъюнктуры денежного рынка, аукционы могут пройти достаточно успешно.