ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Число рабочих мест в США в июле выросло меньше, чем ожидалось. Число рабочих мест в экономике США в июле увеличилось на 92 тыс., что оказалось существенно ниже прогнозов на уровне 127 тыс. Изначально ожидался рост новых рабочих мест на 140 тыс. Согласно пересмотренным данным, в июне этот показатель увеличился на 126 тыс., а не на 132 тыс. Показатель безработицы в стране в июле вырос до 4.6%, эксперты не ожидали изменения с 4.5%. Ухудшение ситуации на рынке труда может ослабить опасения руководства Федеральной  резервной системы, связанные с тем, что низкий уровень безработицы и повышение оплаты труда могут способствовать ускорению инфляции, полагают экономисты. Как следствие, ФРС скорее согласится на снижение ставки – уже в I квартале следующего года.

Базовые активы

Казначейские обязательства США на минувшей неделе продолжили снижаться в доходности, отражая опасения инвесторов в замедлении темпов роста экономики Штатов на фоне кризиса в секторе субстандартного ипотечного кредитования. Слабые пятничные данные по рынку труда лишь усилили бегство в качественные активы. Доходность 10-летних обязательств снизилась до 4.71(-0.08)%.

Развивающиеся рынки

"Аппетит" инвесторов к риску продолжает сокращаться по мере усугубления ситуации на рынке ипотечного кредитования США. Тем не менее, спрэды EM находятся на годовых максимумах, что позволило рисковым долгам удержаться от очередной волны снижения цен. Индекс EMBI+ за неделю вырос до 408.73(+5.04)п., его спрэд составил 217 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок начал показывать признаки восстановления после продолжительной фиксации прибылей в дальних выпусках. Ситуация с рублевой ликвидностью остается стабильной, однако негативный внешний фон ограничивает рост котировок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Рублевая ликвидность в начале недели изменилась незначительно, снизившись до 951.5(-11.4) млрд руб. Остатки на корсчетах и депозиты банков в ЦБ сократились до 475(-6.9) и 476.5(-4.5) млрд руб. Ставки денежного рынка остаются в нормальном диапазоне 3-3.5%. На текущей неделе нас ждет спокойная обстановка на денежном рынке. Первые уплаты налогов начнутся лишь с 15 августа, первичный рынок облигаций привлечет всего 4.5 млрд руб.

Ставки LIBOR в перспективе до полугода остаются на привычных отметках (3M LIBOR составляет 5.36%), однако долгосрочные ставки продолжают снижаться (12M LIBOR составляет 5.22%). Динамика российских NDF отражает слабость американской валюты в рамках ближайшего месяца, ставки по краткосрочным контрактам опустились ниже привычной отметки в 3%. Однако, средне- и долгосрочные контракты предполагают премию доллара к рублю в диапазоне 3.5-5%.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок начал показывать признаки восстановления после продолжительной фиксации прибылей в дальних выпусках. Ситуация с рублевой ликвидностью остается стабильной, однако негативный внешний фон ограничивает рост котировок. Сектор государственных выпусков заметно сбавил обороты, однако  по-прежнему основной спрос отмечается лишь на дальнем конце кривой ОФЗ. Несмотря на сезон отпусков, рублевая ликвидность остается на высоком уровне, что делает привлекательным выпуски с дальними сроками погашений. ОФЗ с погашением в 2018-2036 гг. выросли в цене в среднем на 20 п.п. В корпоративном секторе "фишки" также подросли по итогам недели. В лидерах оказались наиболее перепроданные дальние выпуски АИЖК, которые подросли в цене на 40-50 п.п., остальные бенчмарки прибавили 10-20 п.п.

Дальнейшая динамика высоколиквидных рублевых инструментов будет зависеть от развития ситуации на внешних долговых рынках. Тем не менее, спекулятивная составляющая в ценах бенчмарок уже отыграна, фактором внутренней поддержки будет оставаться сильная рублевая ликвидность.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных выпусков по мере роста волатильности в "фишках" выглядел менее интересно. Спрос сохранился лишь в наиболее качественных выпусках второго уровня, тогда как бумаги с доходностью выше 10% остались без внимания инвесторов. Динамика high yield будет также зависеть от внешней конъюнктуры, однако в случае дальнейшего расширения спрэдов EM и продаж в бенчмарках, этот сегмент может получить дополнительный приток ликвидности.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный по выпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Нижне-Ленское 3. Выпуск торгуется шире по спрэду относительно дебютного выпуска. Справедливый спрэд оцениваем на уровне 650 б.п., потенциал снижения доходности оцениваем в 40-50 б.п. от текущих цен.

Томская область 2. Выпуск имеет больший спрэд к ОФЗ относительно 3-го и 4-го выпуска эмитента. Более того, погашение в октябре текущего года делает выпуск привлекательным для инструмента инвестирования в летний период.

АПК-Аркада 3. Выпуск имеет спрэд к ОФЗ на уровне 850 б.п., тогда как предыдущие выпуски эмитента торгуются со спрэдом не более 800 б.п., который, на наш взгляд, является справедливым. Потенциал снижения доходности по 3-му выпуску эмитента оцениваем на уровне 13.1%.

МастерБанк 2. Премия за вхождения выпуска МастерБанк 3 в котировальный список "А1" ММВБ на наш взгляд слишком завышена. Адекватный спрэд между двумя выпусками эмитента оцениваем на уровне 150 б.п., справедливая доходность по выпуску составляет 10.4%.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.