Валютный и денежный рынок

В пятницу официальный курс доллара снизился на 3,91 копейки, составив 25,5554 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара упал на 4,22 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $3,4 млрд. На рынке Forex в пятницу наблюдался уверенный рост европейской валюты после выхода более слабых, чем ожидалось, данных по рынку труда в США. На открытии торгов пара евро/доллар торговалась на уровне $ 1,3822.

На рынке МБК в пятницу ситуация была спокойной на фоне начала нового месяца. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,20% против 3,27% накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России незначительно снизились, составив около 951 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив 12,7 млрд рублей. На рынке МБК на открытии торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 3,0 – 3,5% годовых, однако в течение дня можно ожидать их снижения.

Рынок рублевых и валютных облигаций

В пятницу на рынке рублевых облигаций наблюдался рост цен по подавляющему спектру инструментов. Лидировали корпоративные бумаги первого и второго эшелона и ликвидные муниципальные выпуски. Объем сделок на вторичном рынке ОФЗ вырос и составил порядка 1,4 млрд руб. на фоне роста цен большинства выпусков. Цена наиболее длинного выпуска ОФЗ-46020 выросла на 0,12 п.п., доходность снизилась до 6,78% годовых.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям практически не изменился по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,9 млрд руб., в РПС — около 8,3 млрд руб. Высокие объемы торгов были зафиксированы по облигациям: РЖД-06 (суммарно 508 млн руб., -0,06 п.п.), АИЖК-8 (458 млн руб., +0,59 п.п.), ОГК-5 (336 млн руб., -0,04 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 523 млн руб. на основной сессии и около 1,7 млрд руб. в РПС. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Мос.область-7 (суммарно порядка 505 млн руб., +0,11 п.п.), ЯрОбл-07 (391 млн руб., +0,25 п.п.).

Рынок UST в пятницу демонстрировал рост на фоне резкого обвала американских фондовых площадок. Причиной снижения акций послужило крайне пессимистическое выступление CFO Bear Stearns, заявившего о том, что текущие проблемы на рынке ипотечных кредитов являются наиболее масштабными за последние 22 года. Дополнительную поддержку рынку оказали достаточно слабые данные по занятости за июнь. Так, уровень безработицы повысился до 4,6%, в то время как количество вновь созданных рабочих мест в несельскохозяйственных секторах экономики увеличилось всего на 92 тыс.

В результате доходность по 10-летним госбумагам США снизилась до 4,69% годовых. Доходность 30-летних еврооблигаций РФ также снизилась и составила порядка 6,0% годовых.

Ключевым экономическим событием недели станет заседание ФРС США (7 августа). Мы не ожидаем изменения процентной ставки по итогам заседания; внимание рынка, как всегда, будет приковано к тексту сопутствующего пресс-релиза.

Торговые идеи

Банк «Русский стандарт» установил ставки 4 – 6 купонов на уровне 8,15% годовых и выставил безотзывную оферту на досрочный выкуп облигаций 19 февраля 2009 г. Таким образом, по цене номинала доходность облигаций к 1,5 летней оферте составит 8,30% годовых, по текущей цене (100,01 % от номинала) — 8,29% годовых. Вместе с тем, мы хотели обратить внимание на обращающиеся на рынке выпуски эмитента с более короткой дюрацией (1,05 – 1,15 года), но с сопоставимой или более высокой доходностью — в пределах 8,21 – 8,41 % годовых.

25 июля 2007 г. УРСА-Банк, в рамках раскрытия информации о существенных фактах, сообщил о включении собственных облигаций 3-го и 5-го выпусков в котировальный список ЗАО «ФБ ММВБ» «А» первого уровня. Мы считаем, что с началом их обращения в котировальном списке А1 и с учетом основных финансовых показателей, уровня кредитного рейтинга эмитента и текущего уровня доходности на рынке, данные выпуски, а также обращающиеся 2-й и 6-й выпуски и, недавно размещенный, 7-й выпуск Банка в настоящий момент недооценены и имеют потенциал к росту цен. Наша рекомендация — покупать.

В начале июля состоялось внебиржевое размещение 2-го выпуска облигаций г. Чебоксары. В настоящее время выпуск торгуется под доходность 8,67/8,79% годовых при дюрации 1,83 года. С учетом экономического и финансового положения эмитента (которого отличает среди муниципалов – эмитентов высокий уровень собственных доходов), а также текущей доходности сопоставимых муниципальных образований, мы считаем, что облигации г. Чебоксары в настоящее время недооценены и имеют потенциал к росту цены. Наша рекомендация — покупать.

ОАО «АК БАРС» Банк установил ставку по 4 – 6 купонам своего второго выпуска облигаций на уровне 8,00% годовых. Таким образом доходность к погашению составит по номинальной стоимости 8,16% годовых. Вместе с тем, с учетом финансового состояния Эмитента и текущих процентных ставок по сопоставимым кредитным организациям, мы оцениваем справедливый уровень доходности 2-го выпуска АК БАРСа к погашению на уровне 7,55 – 7,60% годовых (дюрация — 1,4 года). Потенциал роста цены — 0,75 – 0,81 п.п. Наша рекомендация — не предъявлять облигации АК БАРС-2 к оферте, покупать.

17 июля состоялось размещение облигаций Республики Удмуртия выпуска 25002 (1,5 млрд руб., погашение — 15 июля 2012 г.). В тот же день прошли и первые сделки на вторичном рынке: по итогам дня средневзвешенная цена составила 102,3% от номинала, что соответствует доходности к погашению 7,99% годовых (дюрация — 4,2 года). Учитывая кредитное качество эмитента и текущие ставки по сопоставимым регионам, мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций 2-го выпуска Удмуртии на уровне 7,55 – 7,6% годовых (цена — 103,85 – 104,05% от номинала). Рекомендация — покупать.

Высокий спрос на вчерашнем аукционе по размещению облигаций дебютного выпуска Икс 5 Финанс, в результате которого ставка купона была установлена на очень низком уровне (7,6% годовых), может способствовать пересмотру отношений инвесторов к рискам всего ритэйлового сектора. Предлагаем обратить внимание на облигации региональных розничных сетей, которые торгуются с существенной премией к бумагам лидеров отрасли (Икс 5, Магнит), учитывая при этом, что финансовое состояние многих из этих торговых компаний – эмитентов находится на приемлемом уровне.

3-й выпуск ФК «Еврокоммерц» (3 млрд руб., 3 года до погашения) в настоящий момент торгуется на уровне 9,45% годовых (дюрация 1,33). Предлагаем обратить внимание на два предыдущих выпуска факторинговой компании: 1-й выпуск с полугодовой офертой торгуется при доходности 9,28% годовых (дюрация — 0,40), 2-й торгуется под 9,44% (дюрация 0,86).

Исходя из более «короткой» дюрации облигаций ОЗНА и ПТПА и справедливого спрэда к ОФЗ (порядка 370 б.п.), мы оцениваем справедливый уровень доходности облигаций ОЗНА-Финанс, 1 и ПТПА-Финанс, 1 на уровне 8,95% и 8,85% годовых соответственно, что позволяет говорить о потенциале роста цен порядка 0,6%. Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торгуются на уровне 7,32% годовых (дюрация — ориентировочно 2,15 лет). С учетом разницы в дюрации и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Далее, при оценке справедливой доходности необходимо учесть два дополнительных фактора:
- Льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), что эквивалентно 90 – 1 00 б.п. дополнительного дохода.
- Более высокие риски, связанные с неопределенностью относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов). Премия нами оценивается на уровне 40 – 50 б.п.
Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».