Внутренний рынок

Умеренный позитив

В пятницу на рынке рублевого долга преобладали умеренно позитивные настроения на фоне низкой активности торгов. Суммарный оборот в негосударственном секторе составил всего 12,7 млрд. руб. Основной драйвер - рост российских еврооблигаций на внешнем долговом рынке второй день подряд. В начале текущей недели внутренний долговой рынок, вероятно, лишится ориентиров извне. Внешний рынок будет торговаться в ожидании заседания FOMC (вторник), и инвесторы, скорее всего, предпочтут избегать резких движений.

Активность в пятницу была сосредоточена в выпусках, начавших торги в котировальном списке А1. УРСА Банк, 05 с погашением в октябре 2011 прибавил 0,44%, доходность снизилась на 12 б.п. до 8,39% годовых. Котировки выпуска Ярославская область-34004 с погашением в марте 2010 года выросли на 0,1%, доходность снизилась на 5 б.п. до 7,27% годовых. В секторе госбумаг большинство выпусков закрылось в плюсе.

По нашим оценкам капитализация корпоративного сектора по итогам недели снизилась на 0,26%, капитализация муниципального сектора - на 0,18%. Капитализация сектора госбумаг не изменилась. При этом капитализация 10 наиболее ликвидных выпусков корпоративного сектора снизилась на 0,2%, муниципального сектора выросла на 0,25%, сектора госбумаг – на 0,04%.

Внешние долговые рынки

Снижение доходностей на фоне слабых данных

В пятницу основным событием на внешнем рынке стала публикация июльского отчета по рынку труда США, отразившего ухудшение ситуации. Количество новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе США составило 92 тыс. против пересмотренного в меньшую сторону июньского показателя – 126 тыс. Это существенно ниже прогнозов экономистов – 130 тыс. Среднее значение данного показателя в этом году составило 137 тыс. против 189 тыс. в 2006 году. Уровень безработицы, в течение пяти месяцев державшийся на уровне 4,5%, в июле повысился до 4,6%. Относительно слабые вызвали очередной рост котировок ustreasuires. В то же время такое снижение нельзя назвать драматичным и говорить о слабости рынка труда как о тенденции явно преждевременно. Позднее «масла в огонь» подлила публикация индекса деловой активности в непроизводственном секторе. ISM Non-manufacturing в июле снизился сильнее, чем ожидалось, составив 55,8п. против 60,7 п. в июне.

С утра кривая доходностей us-treasuries выглядит следующим образом: доходности 2-летних облигаций составляют 4,4% годовых (-19 б.п. (!!!) по сравнению с утренними уровнями пятницы), 5-летних – 4,48% (-14 б.п.) 10-летние us-treasuries торгуются на уровне 4,7% годовых по доходности (-8 б.п.), 30-летних – с доходностью 4,88% годовых (-4 б.п.).

Emerging Markets

Сегодня рост индексов на рынке еврооблигаций emerging markets продолжился. Индекс EMBI+ вырос на 0,3%, спрэд индекса расширился на 2 б.п. до 219 б.п. Индекс EMBI+ Россия прибавил на 0,5%, его спрэд сузился на 1 б.п. и составил 129 б.п. Котировки еврооблигаций «Россия-30» сегодня пошли вверх. С утра «Россия-30» торгуется на уровне 109,938/110,125% от номинала с доходностью 6,08% годовых и спрэдом к UST-10 138 б.п.

В ожидании FOMC

Основным событием текущей недели станет заседание Комитета по открытым рынкам, которое состоится во вторник. Фактически, это первое заседание за долгое время, относительно которого существует реальная интрига. Вероятность снижения учетной ставки уже во вторник представляется крайне низкой, даже несмотря на резкое обострение ситуации вокруг сектора subprime morgages. Однако в своем официальном комментарии, «задающим тон» на рынке, FOMC просто обязан отреагировать на последние события. Наиболее вероятным нам представляется умеренная реакция с констатацией того факта, что сектор subprime morgages может оказать большее влияние на экономику, чем предполагалось ранее. Однако мы не исключаем также более резкую реакцию на происходящие события со смещением акцентов в сторону угрозы экономическому росту. Напомним, что в последнем официальном комментарии FOMC инфляционные риски названы «превалирующими» по отношению к рискам замедления экономического роста.

Новости эмитентов

Трансаэро – новый купон, новая доходность

На прошлой неделе Трансаэро обнародовала размер 4-6 купонов по облигациям Трансаэро-Финансы. Ставка была установлена в размере 10,66%, доходность к погашению через полтора года составит 10,95%. С позиций того, как торговалась бумага в последнее время – около 10% – новая ставка довольно привлекательна для держателей облигаций Трансаэро. Единственный минус – снижение текущей доходности, вместо 11,65%, инвесторы получат почти на 100 б.п. меньше.

Доходность выпуска Трансаэро неуклонно снижалась с начала года. На наш взгляд, в большей степени это было обусловлено благоприятной конъюнктурой долгового рынка. Помимо этого, в 2007г. Трансаэро продемонстрировала позитивные изменения по сравнению с итогами 2006г. когда отчетность РСБУ отразила падающую маржу на фоне зашкаливающей долговой нагрузки.

Результаты за первое полугодие 2007г. выглядят более обнадеживающе: компании удалось увеличить пассажирооборот и выручку на 51%. Если допустить, что рентабельность Трансаэро останется на прежнем уровне, а новых долгов у компании не появится, Долг/EBITDA по итогам года может снизиться с 8X до 6X. Правда, в сумму долга не включены лизинговые обязательства, которые, как правило, составляют более половины совокупного долга авиаперевозчиков.

Несмотря на положительные сдвиги в финансовых показателях компании, мы не склонны ожидать снижения долга в абсолютном выражении к концу 2007г. Рост пассажирооборота довольно тесно связан с количеством самолетов в парке компании, а значит, ведет к увеличению долговой нагрузки и лизинговых обязательств. Улучшения ситуации можно ожидать в 2008г., поскольку запланированное на следующий год IPO поможет компании привлечь средства на рынке капитала.

Прогнозы и рекомендации
Мы рекомендуем инвесторам не предъявлять облигации к досрочному погашению, поскольку считаем, что выпуск может иметь даунсайд в доходности, к тому же установленный купонпредлагает инвесторам более высокую доходность к погашению, чем то, как выпуск торговался к оферте.