Внутренний рынок

Устойчивый рубль и ставка РЕПО…

Влияние падения цен на нефть на стоимость рубля оказалось ограниченным. В пятницу бивалютная корзина ЦБ торговалась в узком диапазоне – 36,87–36,93 руб. и закрылась всего на 4 копейки выше уровня четверга. Объем торгов на валютном рынке не изменился по сравнению с предыдущими торговыми днями и составил 3,1 млрд долл. Ставки РЕПО и валютных контактов NDF остались на своих локальных минимумах.

…поддерживают покупательский интерес

Вопреки ожиданиям, что рублевые облигации испытают давление в связи со снижением цен на нефть, в пятницу рынок продемонстрировал устойчивость. Поддерживаемые низкими ставками денежного рынка цены наиболее ликвидных выпусков, как и накануне, выросли в среднем на 20–30 б.п. Впрочем, активность была невысокой, что традиционно для конца недели.

В первом эшелоне наибольший ценовой рост продемонстрировали облигации Москвы, которые, несмотря на предстоящее в среду размещение нового выпуска МГор-63, показали положительную ценовую динамику. Сильнее остальных подорожал выпуск МГор-62 (YTM15,65%), прибавивший в цене 27 б.п. Тем не менее он пока остается наиболее привлекательным на кривой доходностей эмитента. Повышенным спросом пользовался размещенный недавно РЖД-16, подорожавший на 27 б.п., тогда как РЖД-12, упал в цене на 20 б.п.

Во втором эшелоне внимание наибольшей популярностью пользовались «телекомы», в частности ВолгаТел-4, Вымпелком-Инвест-1, АФК Система-1, ЦентрТел-4, ЦентрТел-5 и МТС-4, причем два последних выпуска на высоких оборотах прибавили в цене 26 б.п. и 19 б.п. соответственно. Активно торговались и финансовые выпуски ЛК Уралсиб-2 (+35 б.п.), Промсвязьбанк-5 (+44 б.п.) и НОМОС-9 (-3 б.п.), входящие в список «А1». Общую динамику рынка опередили облигации Х5-4, подорожавшие на 42 б.п.

ТГК-1 разместился при высоком спросе

Ставка купона по новому выпуску ТГК1-2 номиналом 5 млрд руб. была определена на уровне 16,99% годовых, что соответствует доходности YTP17,71% к двухлетней оферте. Установленная ставка купона оказалась близкой к нижней границе ранее объявленного ориентира на уровне 16,75–18% годовых. По словам организаторов, в ходе формирования книги заявок со стороны инвесторов спрос на выпуск превысил предложение в 3,5 раза. Ориентируясь на обращающиеся выпуски ОГК2 (YTM15,14%), ОГК6 (YTP14,1%) и ТГК1-1 (YTP14,52%), эмитенты которых также контролируются Газпромом, установленная ставка купона по новому выпуску ТГК1-2 предполагает премию к рынку в размере более 50 б.п. Мы ожидаем ценового роста этих бумаг на вторичном рынке. Отметим, что спрос превышает предложение при размещении как квазисуверенных выпусков, так и качественных бумаг второго эшелона.

Денежный рынок

На текущее неделе Минфин размещает бюджетные средства

Судя по снижению ставок межбанковского рынка, положение с ликвидностью остается спокойным. Ставка Mosprime по однодневным кредитам упала еще на 9 б.п. и достигла 6,29% – самого низкого уровня с октября прошлого года.

Остатки корсчетов кредитных учреждений в ЦБ сократились на 85,9 млрд руб. и составили 342,6 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 78,9 млрд руб. до 723,5 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ остался на низком уровне – 7,5 млрд руб., почти не изменившись по сравнению с предыдущей сессией. Сегодня ЦБ проведет аукцион по беззалоговым кредитам сроком на пять недель объемом 175 млр руб., а Минфин завтра предложит банкам для размещения на депозитах временно свободные бюджетные средства в размере 65 млрд руб. Мы ожидаем, что спрос на госсредства будет не слишком высоким.

В пятницу курс рубля снизился ввиду падения цен на нефть и укрепления доллара. Российская национальная валюта завершила неделю на отметке 31,27 руб./долл., на 9 копеек ниже уровня четверга. Сегодня ситуация выглядит аналогично: цена на нефть Brent снизилась до 65 долл./барр., а доллар остается сильным, исходя из чего мы предполагаем, что курс рубля останется ниже уровня 31,2 руб./долл., а возможно еще опустится – до 31,3 руб./долл.

Макроэкономика

Российский внешний долг во II квартале 2009 г. вырос на 5,4%

Ослабление доллара провоцирует рост внешнего долга. На 1 июля 2009 г. валовой внешний долг России составил 475,1 млрд долл., по предварительным данным ЦБ РФ, опубликованным в пятницу. Это на 5,4% больше, чем на 1 апреля 2009 г., также это первое существенное увеличение долга после резкого снижения в предыдущие два квартала. Основными причинами увеличения внешнего долга стала слабость американской валюты (в результате которой увеличилась недолларовая часть долга) и репатриация капитала в Россию прямыми инвесторами. Мы считаем возрастание валового долга некритичным событием и полагаем, что общая долговая нагрузка на российский частный сектор в ближайшие годы будет постепенно ослабевать.

Частный сектор возвращает долги. При более внимательном анализе структуры внешнего долга выясняется, что российский частный сектор возвращает долги по графику. Лидером является банковский сектор: его внешний долг во II квартале 2009 г. сократился до 142,3 млрд долл. (на 2,7%). Долг небанковского сектора увеличился на 7,3% до 294,4 млрд долл., в основном из-за большей доли кредитов, привлеченных компаниями этого сектора в евро. Стоимость таких кредитов в долларовом выражении выросла в результате ослабления доллара.

Государственный внешний долг ниже 30 млрд долл. Государственный внешний долг России практически не изменился и на 1 июля составил 27,7 млрд долл., тогда как на 1 апреля составлял 27,6 млрд долл. Этот уровень существенно ниже той нагрузки, которую Россия несла семь лет назад, когда внешние обязательства достигали 115 млрд долл.

Корпоративные события

МАГНИТ (NR)

Осенью возможно доразмещение акций

Компания может привлечь около 300 млн долл. Компания розничной торговли «Магнит» готовится к проведению допэмиссии акций осенью текущего года. В ходе доразмещения ритэйлер планирует продать 10% акций и, с учетом его текущей капитализации, может привлечь около 300 млн долл., сообщает сегодня «Коммерсант».

Деньги для реализации инвестпрограммы. Поступившую новость мы расцениваем как положительную для кредиторов Магнита, однако точные сроки SPO будут во многом определяться рыночной конъюнктурой. Мы полагаем, что средства, которые компания рассчитывает привлечь в результате размещения акций, будут направлены на реализацию инвестиционной программы (нацеленной на расширение торговых площадей), которая на текущей год оценивается руководством компании в 450–480 млн долл. Как мы отмечали в нашем комментарии к отчету Магнита по МСФО за 2008 г. (см. Fixed Income Daily от 02 апреля 2009 г.), потребности компании в дополнительных средствах для выполнения инвестиционных планов на нынешний год составляют порядка 250 млн долл. Таким образом, поступления от допэмиссии могут полностью обеспечить решение этой задачи.

Слишком длинная дюрация. Долговое положение Магнита, бесспорно, лучшее среди компаний сектора розничной торговли, представленных на публичном долговом рынке. Отношение чистый долг/EBITDA у Магнита на конец 2008 г. находилось согласно данным МСФО на консервативном уровне 0,7. Краткосрочный долг составлял 243 млн долл. (60% от общего долга) при денежной позиции в 115 млн долл. и ожидаемом компанией операционном денежном потоке в 2009 г. на уровне 328 млн долл. Единственный находящийся в обращении выпуск Магнита Магнит-Финанс-2 (YTM 18,4% @ 23.03.2012 г.), на наш взгляд, не представляет интереса исключительно в силу своей длинной дюрации.