РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Доходность 10-летних UST вчера заметно выросла до 5.14% (+10бп). Вероятно, формальным поводом могла послужить вышедшая в США сильная макроэкономическая статистика (ADP Employment, ISM Nonmanufacturing). Правда, ранее мы не замечали, чтобы рынок столь эмоционально реагировал на эти в значительной степени второстепенные данные. Возможно, закрытию длинных позиций в UST способствовало снижение уровня террористической угрозы в США и Великобритании. Котировки облигаций Emerging Markets вчера снижались менее охотно по сравнению с UST, в результате чего спрэд EMBI+ сократился до 168бп (-6бп). Выпуск RUSSIA 30 бόльшую часть дня достаточно уверенно стоял на уровне 110 1/8 – 110 3/8 (6.08%), но к концу дня его цена снизилась примерно на 3/8. Спрэд к UST, тем не менее, сузился до 97бп. Одной из причин могли послужить новости о том, что Сочи станут местом проведения зимней Олимпиады-2014. Длинные корпоративные выпуски вчера потеряли 1/4. Мы отметили покупки в облигациях RASPAD 12. Обращает на себя внимание выпуск GAZPRU 22 (YTM 6.68%) – его спрэд к свопам расширился до 90бп, в то время как более короткий GAZPRU 20 (YTM 6.26%) торгуется на уровне свопы+70бп.

Кроме того, на новостях о покупке итальянской UniCredit Group (Аа2/А+) УкрСоцБанка (B/Ba1/B-), взлетели котировки выпусков USCBUZ 08 (+3/8; YTM 6.66%) и USCBUZ 10 (+1.55п.п.; YTM 7.01%). В связи с этим, мы бы хотели обратить внимание на еврооблигации казахстанского АТФБанка (B+/Ba1/BB-) – еще одного финансового института, о приобретении которого UniCredit объявило чуть раньше. Доходности и спрэды ATFBP 10 (YTM 7.33%) и ATFBP 09 (YTM 7.08%) выше, чем у USCBUZ 10, поэтому эти выпуски кажутся нам относительно недооцененными. Тем более, что суверенные риски Казахстана (BBB/Baa2/BBB) с точки зрения рейтинговых агентств, заметно ниже, чем риски Украины (BB-/Ba3/BB-).

НОВЫЕ РАЗМЕЩЕНИЯ

Вчера завершилось размещение 3-летних еврооблигаций Кузбазразрезугля (B3). Окончательный объем займа составил USD200 млн., купон – 9.00% (свопы+360бп). Судя по объему и ставке, спрос был достаточно высоким (первоначальный price-talk находился на уровне 9.25%). Похоже, что инвесторов не смутили риски, связанные с непрозрачностью денежных потоков внутри группы, и, как следствие – риски повышенного внимания к КРУ со стороны регулирующих органов.

РЫНОК РУБЛЕВЫХ ОБЛИГАЦИЙ

ВТОРИЧНЫЙ РЫНОК

Основная торговая активность вчера снова была сосредоточена в первом эшелоне – по достаточно широкому спектру бумаг котировки выросли примерно на 20-25бп. На фоне более чем успешного размещения дебютного выпуска ОГК-2 (7.85%), мы отметили покупки в ОГК-5-1 (+12бп; YTP 7.32%), МОЭСК-1 (+10бп; YTM 7.81%), ТГК-1-1 (+8бп; YTP 7.66%). Вероятно, победа России в битве за Олимпиаду- 2014, сулящая рост госрасходов, приток капитала и усиление (при прочих равных) давления на рубль в сторону укрепления, вчера добавила «позитива» в общую картину благоприятной рыночной конъюнктуры. Из торговых возможностей мы рекомендуем обратить внимание на выпуск Газпром-9 (YTM 6.97%) – его спрэд к ОФЗ сейчас составляет примерно 75бп, в то время как у более короткого Газпром-8 (YTM 6.52%) – всего 45бп.

Кроме того, мы рассчитываем на рост котировок облигаций Сибур-1 (YTM 7.48%), которые выглядят несколько недооцененными на фоне сравнимых по дюрации и выросших за последние дни на 20-25бп облигаций 2-й серии еще одной «дочки» Газпрома – Салаватнефтеоргсинтеза (YTM 7.45%). Вчера стало известно, что Минфин сегодня проведет доразмещение 5-ти серий ОФЗ (из портфеля ЦБ) на общую сумму 409.46 млн. рублей путем выставления заявок с отсрочкой времени активации.

Разгуляй (NR): окончательные результаты за 2006 г. и инвестиционные планы

Вчера один из крупнейших в России производителей зерна и сахара – группа Разгуляй – опубликовала аудированную консолидированную отчетность по МСФО за 2006 г. Кроме того, в ходе телеконференции с инвесторами президент компании И. Потапенко озвучил некоторые инвестиционные планы и финансовые прогнозы. По итогам анализа отчетности и комментариев главы компании, у нас сложилось нейтральное впечатление относительно перспектив изменения кредитного профиля Разгуляя. Что касается аудированных результатов за 2006 г., то они в целом выглядят чуть лучше предварительных данных, объявленных компанией в конце января 2007 г. (см. табл.). За счет смещения в более рентабельный бизнес по производству свекловичного сахара и иных мер по повышению эффективности Разгуляй продемонстрировал рост операционной рентабельности (EBITDA margin на уровне 14% – очень приличный показатель для с/х отрасли). Соотношение «Чистый долг/EBITDA» по итогам 2006 г. составило 3.2х.

Насколько мы поняли из сообщений СМИ, в ходе телеконференции президент компании сообщил, что Разгуляй недавно продал 3 небольших актива (сахарный завод, элеватор и КХП). Одновременно компания намерена потратить около 1 млрд. руб. на приобретение доли в Новороссийском КХП – важном элементе российской инфраструктуры по экспорту зерна. В целом, инвестиционный бюджет на 2007 г. г-н Потапенко оценил в 3.7 млрд. руб., а чистый долг на конец 2007 г. – на уровне 12.7-12.8 млрд. руб. (+20% к 2006 г.). Учитывая высокие темпы роста выручки и операционной прибыли, мы предполагаем, что в терминах «Долг/EBITDA» уровень долговой нагрузки компании по итогам 2007 г. будет сопоставим с цифрами за 2006 г. Наиболее ликвидный 3-й выпуск облигаций Разгуляй-Финанс сейчас торгуется с доходностью около 10.30% (465бп к ОФЗ). На наш взгляд, эти уровни близки к справедливым для кредитного профиля Разгуляя.