Глядя на рост цен на рынке рублевых долгов, возникает уместный вопрос: а стоит ли сейчас их покупать, когда и так уже все дорого? Мы полагаем, что стоит. Мы рекомендуем покупать облигации Газпром-9 (BBB/A3/BBB-), РЖД-6,7 (BBB+/A3/BBB+), Мосэнерго-1 (B/-/-).

Газпром-9

На графиках изображена динамика спредов доходности облигаций Газпрома к государственным долгам.

Тенденция сужения спредов облигаций Газпрома к ОФЗ начинается с июля 2006 г. В конце мая – начале июня 2007 г. короткие выпуски Газпрома (4, 6) резко сократили спред с 60 до 40 б.п., при этом спреды длинных выпусков (8, 9) оставались на уровне 80 б.п. Мы полагаем, что это было связано с опасениями роста ставок российских евробондов. Инвесторы перекладывались из длинных, более чувствительных к внешней конъюнктуре, облигаций в «защитные» короткие – менее зависимые от внешнего фона и с большим купонным доходом. В июле 2007 г. ситуация изменилась, и деньги стали возвращаться в «длину».

Мы считаем, что в будущем кривая доходности облигаций Газпрома будет уплощаться за счет сужения спредов в длинном сегменте. На наш взгляд, облигации Газпрома–8 сейчас оценены справедливо, в то время как облигации Газпрома–9 – недооценены. Мы считаем, что справедливый спред облигаций Газпрома-9 к ОФЗ 46014 должен составлять около 60 б.п. (текущий – 97 б.п.) и рекомендуем их к покупке.

РЖД-6,7

Рост облигаций Газпрома изменил привычное отношение к позиционированию эмитентов первого эшелона на кривой доходности. На рынке возник «кластер» недооцененных облигаций, к которому относятся длинные облигации РЖД. Мы считаем, что при более высоких рейтингах длинные долги РЖД должны торговаться как минимум на одном уровне с долгами газовой монополии.

Мосэнерго-1

Мы также обращаем внимание на расширение спреда доходности между облигациями Мосэнерго-1 и ФСК-5. Еще одна причина, по которой стоит присмотреться к облигациям Мосэнерго-1 - это то, что по доходности они торгуются практически на одном уровне с более длинным вторым выпуском. При этом долги как Мосэнерго-1, так и Мосэнерго-2 включены в котировальный список А1.