Rambler's Top100
 

Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор долговых рынков


[06.07.2007]  Банк ЗЕНИТ    pdf  Полная версия

На рублевом долговом рынке сохраняются довольно радужные настроения – сембиоз низких ставок на межбанке и очередного всплеска ожиданий укрепления рубля после неутешительных данных по инфляции в России за июнь продолжает стимулировать спрос в blue chips и втором эшелоне.

В корпоративных голубых фишках наибольшим спросом пользовались выпуски
Лукойла-3 (+15 б.п.), 8 и 9 серии Газпрома. Кроме того, рост котировок затронул практически всю кривую АИЖК: 6, 7, 8 и 9 выпуски прибавили в стоимости 20 – 50 б.п.

Во втором эшелоне довольно внушительные объемы прошли по
ОГК-5 (-4 б.п.). Сейчас выпуск торгуется со спрэдом к ОФЗ 160 б.п. – уже среднего уровня для других сравнимых по масштабам бизнеса ОГК (180 б.п.), поводом к чему, похоже, стало недавнее вхождение в капитал компании иностранного акционера в лице Enel (25.03%). В то же время, на наш взгляд, вопрос о том, является ли это фундаментальным фактором, обуславливающим более узкий спрэд по сравнению с другими компаниями, в капитал которых тоже с большой долей вероятности могут войти стратегические инвесторы (например, Газпром), является довольно спорным.

Кроме того, спросом пользовался 2 выпуск
Магнита, подорожавший на 24 б.п. Мы полагаем, что с текущим спрэдом 220 б.п. бумага может быть потенциально интересной, особенно накануне размещения X5 на следующей неделе. Мы оцениваем справедливый спрэд X5 на уровне 200 б.п., при этом премия Магнита к X5, на наш взгляд, должна быть минимальной (5-10 б.п.). Если размещение X5 пройдет более агрессивно, это может дать дополнительный стимул к росту котировок Магнит-2.

По всей видимости, в ближайшей перспективе на рынке будет преобладать позитивный настрой, хотя на следующей неделе «сбавить обороты» на вторичном сегменте инвесторов может заставить довольно большой объем первичного предложения: 21 млрд. руб. Мы полагаем, что после довольно внушительного роста по многим голубым фишкам спрос постепенно будет смещаться в сторону бумаг с более высокой доходностью.

При этом, в первом эшелоне наиболее ощутимый рост котировок возможен по некоторым длинным выпускам, сохраняющим потенциал роста с т.з. relative value. В частности, облигации Газпром-9 торгуются со спрэдом на 30 б.п. шире, чем Газпром-8 (80 б.п. против 50 б.п.), при том что сопоставимая по дюрации пара Лукойл-3 и Лукойл-4 имеет примерно одинаковый спрэд – порядка 80 б.п. Мы рекомендуем обратить внимание на Газпром-9 как на объект для спекулятивной покупки на среднесрочную перспективу.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• УМПО-2
- облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроителям, мы рекомендуем сохранять позиции в бумаге.
• Юнимилк - Мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества на фоне сохранения высоких темпов роста, обусловленных дальнейшим расширением производственных мощностей.
• Нутритэк – Бумага сохраняет небольшой потенциал сужения спрэда (около 10 б.п.). Справедливую доходность по бумаге после объявления ставки купона на следующий купонный период, полностью учитывающую фактор недавнего проведения IPO, оцениваем на уровне 9.5% к оферте.
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• ТОП-КНИГА-2 – на наш взгляд потенциал сужения спрэда по выпуску полностью исчерпан, несмотря на хороший кредитный профиль эмитента. Долговая нагрузка компании по итогам первого квартала осталась практически без изменений на уровне прошлого года. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации в рамках защитной стратегии.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – в преддверии размещения третьего выпуска бумага выросла в цене, в связи с чем на текущих уровнях покупать ее довольно дорого. Тем не менее, мы считаем данный выпуск достаточно хорошим, чтобы ДЕРЖАТЬ его в портфеле до оферты. Высокая ставка купона на уровне 12%, а также более короткая дюрация выпуска обуславливают его большую привлекательность по сравнению с третьим выпуском, разместившимся с купоном 11%.
• Пятерочка-2 – выпуск торгуется со справедливым спрэдом в 190-200 б.п. Мы рекомендуем инвесторам воспользоваться предложенной возможностью и принести бумагу на выкуп эмитенту, тем более, что цена выкупа чуть превышает текущий рыночный уровень. Что касается участия в новом выпуске, то мы полагаем, что заем Х5 должен торговаться с аналогичным спрэдом, учитывая, что в него уже заложены риски объединенной компании. Данный спрэд соответствует доходности нового выпуска к трехлетней оферте в 7.85-8.0%. и купону в 7.7-7.85%.
• Карусель – В долгосрочной перспективе бумага может еще сократить спрэд к Пятерочке. Рекомендуем ДЕРЖАТЬ выпуск.
• Виктория-2: потенциал сужения спрэда к ОФЗ исчерпан. Мы отзываем нашу рекомендацию ПОКУПКА по второму выпуску Виктории, учитывая, что текущая доходность облигаций достигла справедливого, с нашей точки зрения, диапазона в 10.5-10.6%. Тем не менее, ввиду предстоящей подготовки аудированной консолидированной отчетности мы не исключаем незначительно сужения спрэда в среднесрочной перспективе и рекомендуем инвесторам ДЕРЖАТЬ бумагу в портфеле.
• Севкабель-Финанс-3 – выпуск привлекателен для ПОКУПКИ, текущая премия за кредитные риски компании выглядит привлекательно на фоне отраслевых аналогов. Потенциал снижения доходности составляет, по нашим оценкам, порядка 35 – 50 б.п.
• Л’этуаль – бумага торгуется с очень короткой дюрацией к оферте в конце текущего года. На наш взгляд, выпуск интересен для инвесторов, предпочитающих держать бумаги, привлекательные с точки зрения соотношения «риск-доходность» ввиду достаточно высокого купона в 10.75% и неплохих финансовых характеристик. Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ бумагу до ферты.

Валютные облигации

• Локо-банк-10
: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 31 1 2 3 4
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: