ВЗГЛЯД НА РЫНОК

Макроэкономика

Индекс деловой активности в сфере услуг США (ISM Non-Manufacturing) в мае вырос до 59.7 пунктов с 56 пунктов месяцем ранее, тогда как эксперты ожидали снижения показателя до 55.8 пункта. Наибольший рост показала ценовая компонента, ее рост составил 66.4 против 63.5, что свидетельствует о сохранении высокого инфляционного давления. Текущий уровень индикатора является максимальным более чем за год, что, в свою очередь, является признаком восстановления темпов экономического роста США. Между тем, рынки негативным образом отреагировали на вчерашнее заявление главы ФРС Бена Бернанке по поводу существования риска того, что инфляция может и не снизиться, а темпы роста ВВП окажутся "близкими или немного ниже средних". Он также отметил, что рынок жилья будет оказывать более серьезное влияние на темпы экономического роста, чем это предполагалось ранее.

Базовые активы

Доходности казначейских обязательств США вновь вернулись на 9-месячные максимумы, отражая общее мнение рынка в том, что текущая стоимость заимствования ФРС останется неизменной как минимум до конца текущего года. В то же время, текущие ценовые уровни выглядят привлекательными к покупке, что может спровоцировать технический рост цен в краткосрочной перспективе. Доходность 10- летних обязательств выросла к 5.01%.

Развивающиеся рынки

Негативная динамика рынка базовых активов привела к усилению продаж рисковых долгов. Сегмент российских облигаций не стал исключением, однако спрэд Russia-30 составляет 86 б. п. за счет опережающего роста доходностей US-Treasuries. Индекс EMBI+ снизился до 417.1(-1.37) п., его спрэд составляет 152 б.п.

Рынок рублевых облигаций

Локальный долговой рынок продолжает находиться в неопределенном состоянии. С одной стороны, рублевая ликвидность поддерживает котировки от существенного снижения, но в то же время негативная динамика во внешних долгах оказывает давление на рынок.

ЛОКАЛЬНЫЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Ликвидность и Ставки

Показатель рублевой ликвидности стабилен на протяжении текущей недели, сегодня он составил 1,745.3 (+17.2) млрд руб. Вновь росту ликвидности помогли выросшие до 1,298.2 (+19.3) млрд руб. депозиты банков в ЦБ, тогда как остатки на корсчетах составили 447.1 (-2,1) млрд руб. Ставки денежного рынка продолжают находиться на невысоком уровне, стоимость однодневных кредитов варьируется в пределах 2.5- 3%. Запланированный на сегодня объем первичного рынка облигаций составляет 2.75 млрд руб., до конца недели пройду 4 размещения совокупный объемом 10.1 млрд руб. Ставки международного денежного рынка стабильны, 3-месячная ставка Libor составляет 5.36%. Динамика российских NDF практически не изменяется на протяжении недели, ставки по долгосрочным контрактам стоят на месте, тогда как краткосрочные ставки подросли, укрепив позиции доллара.

Инвестиции: фокус на ликвидность

Локальный долговой рынок продолжает находиться в неопределенном состоянии. С одной стороны рублевая ликвидность поддерживает котировки от существенного снижения, в то же время негативная динамика во внешних долгах оказывает давление на рынок. В секторе государственных выпусков вновь доминировали продажи. Снижение ценотмечалось в большинстве выпусков ОФЗ, при этом покупки были заметны лишь в тех выпусках, которые существенно снизились в понедельник. Вместе с тем, цены практически на все гособлигации, несмотря на прошедшую фиксацию прибылей, остаются высокими, поэтому часть ликвидности перетекает в муниципальные и субфедеральные выпуски. Так, уже вторую неделю происходит активная игра с облигациями Москвы и Московской обл. Корпоративные "фишки" вновь не показали значимых движений. Активные продажи сдерживает высокий уровень рублевой ликвидности, в то же время негативные ожидания на вторую половину июня заставляют инвесторов занять выжидательную позицию.

Инвестиции: фокус на доходность

Сегмент высокодоходных долгов торгуется изолированно от бумаг первого уровня. Однако сделки носят преимущественно спекулятивный характер, при этом основное движение наблюдается лишь в 15-20 выпусках. В среднесрочной перспективе рекомендуем обратить внимание на качественный "второй эшелон" с купонной доходностью 8-10% и дюрацией до 1 года, поскольку в случае пессимистичных настроений в высоколиквидных бумагах именно такие выпуски могут оказаться наиболее интересными.

Инвестиционные идеи

УК Кора. Слияние с группой "Холидей" должно привести к снижению доходности по выпуску до уровня 10.60% (-200 б.п.), к тому же, высокий купон, установленный повыпуску, является одним из самых высоких в секторе торговли.

Центртелеком 4. Выпуск недооценен относительно Центртелеком 5, при этом спрэд к ОФЗ выглядит завышенным. Справедливую доходность оцениваем на уровне 7.10%.
 
Сибирьтелеком 5. Текущая доходность по выпуску находится на уровне более длинного по дюрации выпуска Сибирьтелеком 7. Спекулятивный потенциал снижения доходности 30 б.п.

МОИТК-2. Поручитель по выпуску ОАО "Мособлгаз". Спрос на аукционе по размещению Мособлгаз был крайне высоким, поэтому часть неудовлетворенного спроса может переместиться в этот выпуск.

Амурметалл 2. Необоснованно широкий спрэд к аналогичному по дюрации выпуску Мечел 2. Справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 270 б.п. или 130 б.п. к Мечел 2. К тому же, это предполагает сокращение доходности по выпуску Амурметалл 1 на 10-15 б.п.

Сатурн НПО 2. Выпуск торгуется шире аналогичного по мультипликаторам второго выпуска компании УМПО. Выпуск имеет спекулятивный потенциал снижения доходности 15-20 б.п. к доходности 8.05%.