Валютный и денежный рынок

Во вторник официальный курс доллара снизился на 4,35 копейки, составив 25,8493 руб./доллар. На торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизился на 4,90 копейки. Суммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизился и составил порядка $2,209 млрд. На рынке Forex в преддверии заседания ЕЦБ продолжился рост евро относительно доллара, в результате которого европейская валюта с начала недели отыграла свое двухнедельное снижение. К началу валютных торгов на российском рынке евро торговался на уровне порядка $1,352.

На рынке МБК избыток рублевой ликвидности и отсутствие потребности в дополнительных денежных ресурсах позволяют процентным ставкам сохраняться на комфортном уровне. Однодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,00% годовых против 2,97% годовых накануне.

Сегодня суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Банке России несколько выросли, составив около 1745 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Банка России сложилось положительным, составив +68,3 млрд рублей. На рынке МБК на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составляли порядка 2,50 – 3,00% годовых. На валютном рынке, очевидно, можно ожидать продолжения укрепления курса рубля относительно доллара, учитывая сохранение положительной динамики по паре евро/доллар на международных рынках накануне.

Рынок рублевых и валютных облигаций

Во вторник на рынке рублевых облигаций понижательная коррекция цен  продолжилась, охватив большую часть торгуемых бумаг. Одной из основных причин снижения цен рублевых облигаций остается рост ставок на рынке базовых активов, участники которого все меньше ожидают смягчения монетарной политики ФРС США до конца текущего года. Кроме того, негативное влияние на вторичный рынок оказывает подготовка инвесторов к первичным аукционам, общий объем которых на текущей неделе составит 14,15 млрд руб.

Вчера на ФБ ММВБ состоялось размещение облигаций дебютного выпуска «Рубеж Плюс Регион» (1 млрд руб., оферта через 1,5 года). Весь выпуск был размещен в ходе аукциона, по результатам которого ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 12% годовых (12,37% годовых к оферте). Сегодня интересным представляется размещение 5-го выпуска облигаций ЮТК (2 млрд руб.), справедливую доход- ность которого к трехлетней оферте мы оцениваем на уровне 7,64 – 7,75% годовых (купон — 7,5 – 7,6% годовых).

На рынке ОФЗ объем сделок вырос и составил около 0,775 млрд руб. на фоне снижения цен по большей части торгуемых выпусков. Доходность самого долгосрочного выпуска 46020 не изменилась и составила 6,73% годовых при снижении цены на 0,13 п.п.

Суммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигациям вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ФБ ММВБ порядка 1,754 млрд руб., в РПС — около 6,565 млрд руб. При этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 52%. Наибольшие обороты были зафиксированы по облигациям: НОМОС-Банк-6 (около 65,75 млн руб., +0,01 п.п.), ЮТК-3 (около 68,3 млн руб., +0,13 п.п.), ЮТК-4 (около 62,7 млн руб., -2,76 п.п.).

На рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 679 млн руб. на основной сессии ФБ ММВБ и около 1,217 млрд руб. — в РПС. На долю подешевевших облигаций пришлось около 63%. Высокие обороты были зафиксированы по облигациям: Калуж.область-2 (около 131 млн руб., - 1,48 п.п.), Мос.область-7 (около 86,7 млн руб., +0,03 п.п.), Мос.область-3 (около 83,1 млн руб., -0,11 п.п.).

На рынке US Treasuries цены вновь снизились после выступления главы ФРС США, которое снизило надежлы инвесторов на возможность смягчения монетарной политики до конца текущего года. Доходность 10-летних облигаций по итогам торгового дня выросла и составила порядка 4,99% годовых. Доходность 30-летних еврооблигации РФ также выросла и составляла порядка 5,82 – 5,87% годовых, спрэд к UST сузился до 88 б.п.

В опубликованных протоколах последнего заседания ФРС США (от 9 мая) говорилось, что инфляция остается основной причиной для беспокойства, а риски резкого замедления экономики США снизились. Вместе с тем большинство членов FOMC сохраняет ожидания постепенного снижения базовой инфляции, хотя эта оценка во многом окружена неопределенностью, и основным опасением Комитета остается то, что инфляция не снизится так, как ожидалось. В результате вероятность смягчения монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижается, но в тоже время и для повышения учетной ставки оснований нет. Таким образом, в целом сохраняется общий нейтральный внешний фон и дальнейшее движение на рублевом долговом рынке будет зависеть от сохранения в дальнейшем благоприятного внутреннего фона (укрепление рубля относительно доллара, избыток рублевой ликвидности и комфортный уровень процентных ставок на рынке МБК). Вместе с тем, мы не исключаем возможности коррекции на рынке в отдельные моменты в результате фиксации прибыли инвесторами.

Торговые идеи

Ставка четвертого, пятого и шестого купонов по облигациям 1-го выпуска Группы «Магнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компания. Таким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюрация 1,41 года) по текущим ценам (100,1 % от номинала) составит 8,39% годовых. В то же время на рынке обращается 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюрация — 2,13 года) также составляет 8,39% годовых. С учетом разницы в сроках обращения, справедливая доходность 1-го выпуска должна составлять, по нашим оценкам, порядка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 100,43% от номинала. С учетом наличия «премии» по цене (порядка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъявлять 1-й выпуск облигаций Группы «Магнезит» к оферте, покупать.

Покупать облигации 2-го выпуска г. Магадана, размещение которого состоялось 4 июня в объеме 300 млн рублей и сроком обращения — 3 года. С учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюрация — около 1,2 года) справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составляет, по нашим оценкам, порядка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. Рекомендация — «покупать».

Рекомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигациям 1-го и 2-го выпусков НПО «Сатурн». При одинаковой дюрации (около 0,8 года) котировки на продажу 1-го выпуска выставляются на уровне 100,6% от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 8,25% годовых. В то же время 2-й выпуск предлагается к продаже по цене 101,1% от номинала, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,94% годовых. Таким образом, «премия» первого выпуска к второму составляет более 30 б.п. по доходности или более 0,2 п.п. по цене.

Покупать облигации ГАЗЭКС, 1. 25 мая состоялось размещение дебютного выпуска облигаций компании КЭС-ЭнергоСтройИнжиниринг (ЭнергоСтрой-Финанс-1). В результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. Ставка купона, сложившаяся в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). В этой связи хотелось бы обратить внимание на облигации компании ГАЗЭКС, также входящей в состав Группы КЭС. Компании сопоставимы по масштабам бизнеса; ГАЗЭКС при этом несколько опережает КЭС-ЭСИ по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. ГАЗЭКС характеризуется невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 месяцев находился на уровне 1,1x. С учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показателя до 2,5x. В настоящий момент первый выпуск ГАЗЭКС торгуется на уровне 10,25% годовых, дюрация — 0,99. С учетом итогов размещения КЭС-ЭСИ облигации ГАЗЭКС выглядят явно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

Покупать облигации ГПБ-Ипотека, 1, которые на фоне результатов вчерашнего размещения ПИА АИЖК транша А1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выглядят явно недооцененными. Облигации ГПБ-Ипотека, 1 торговались вчера по доходности на уровне 7,28% годовых (дюрация — ориентировочно 2,2 года). С учетом разницы в дюрации (короче на 1,3 года, что мы оцениваем в размере порядка -30 б.п.) и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ПИА АИЖК, что соответствует по нашим оценкам +50 б.п.), доходность облигаций ГПБ-Ипотека, 1 должна составлять порядка 7,32% годовых. Но принимая во внимание льготное налогообложение облигаций ГПБ-Ипотека, 1 (9% против 24% по обычным облигациям), дополнительный доход инвесторов при текущих ставках составляет порядка 95 б.п. по доходности. Однако, следует учесть более высокие риски из-за неопределенности относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашения ипотечных кредитов) по данным облигациям, премию за которые мы оцениваем в размере порядка 40 – 50 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ГПБ-Ипотека, 1 составляет, по нашему мнению, порядка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ВБД ПП 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещения дебютного выпуска «Объединенные кондитеры-Финанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выглядят явно недооцененными. Облигации ВБД ПП, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюрация — около 3 лет). С учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций Объединенных кондитеров к ВБД в размере 20 – 25 б.п. Таким образом, справедливая оценка доходности облигаций ВБД ПП, 2 составляет, по нашему мнению, порядка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Наша рекомендация — «покупать».

Покупать облигации ОГК-5 (7,64% годовых, дюрация — 2,27 года), которые на фоне результатов размещения ОГК-6 (7,7% годовых, дюрация 2,75 года), выглядят недооцененными, учитывая более короткий срок до погашения и более сильное кредитное качество эмитента. По нашим оценкам, справедливый уровень доходности составляет порядка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).