Rambler's Top100
 

√  "–≈√»ќЌ": ≈жедневный обзор долгового рынка


[06.06.2007]  √  –≈√»ќЌ    pdf  ѕолна€ верси€
¬алютный и денежный рынок

¬о вторник официальный курс доллара снизилс€ на 4,35 копейки, составив 25,8493 руб./доллар. Ќа торгах с расчетами «завтра» курс доллара снизилс€ на 4,90 копейки. —уммарный объем биржевых торгов по американской валюте снизилс€ и составил пор€дка $2,209 млрд. Ќа рынке Forex в преддверии заседани€ ≈÷Ѕ продолжилс€ рост евро относительно доллара, в результате которого европейска€ валюта с начала недели отыграла свое двухнедельное снижение.   началу валютных торгов на российском рынке евро торговалс€ на уровне пор€дка $1,352.

Ќа рынке ћЅ  избыток рублевой ликвидности и отсутствие потребности в дополнительных денежных ресурсах позвол€ют процентным ставкам сохран€тьс€ на комфортном уровне. ќднодневный MIACR по итогам торговой сессии составил 3,00% годовых против 2,97% годовых накануне.

—егодн€ суммарные остатки на корреспондентских и депозитных счетах в Ѕанке –оссии несколько выросли, составив около 1745 млрд руб., при этом сальдо операций комбанков и Ѕанка –оссии сложилось положительным, составив +68,3 млрд рублей. Ќа рынке ћЅ  на открытие торгов ставки по однодневным кредитам составл€ли пор€дка 2,50 – 3,00% годовых. Ќа валютном рынке, очевидно, можно ожидать продолжени€ укреплени€ курса рубл€ относительно доллара, учитыва€ сохранение положительной динамики по паре евро/доллар на международных рынках накануне.

–ынок рублевых и валютных облигаций

¬о вторник на рынке рублевых облигаций понижательна€ коррекци€ цен  продолжилась, охватив большую часть торгуемых бумаг. ќдной из основных причин снижени€ цен рублевых облигаций остаетс€ рост ставок на рынке базовых активов, участники которого все меньше ожидают см€гчени€ монетарной политики ‘–— —Ўј до конца текущего года.  роме того, негативное вли€ние на вторичный рынок оказывает подготовка инвесторов к первичным аукционам, общий объем которых на текущей неделе составит 14,15 млрд руб.

¬чера на ‘Ѕ ћћ¬Ѕ состо€лось размещение облигаций дебютного выпуска «–убеж ѕлюс –егион» (1 млрд руб., оферта через 1,5 года). ¬есь выпуск был размещен в ходе аукциона, по результатам которого ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 12% годовых (12,37% годовых к оферте). —егодн€ интересным представл€етс€ размещение 5-го выпуска облигаций ё“  (2 млрд руб.), справедливую доход- ность которого к трехлетней оферте мы оцениваем на уровне 7,64 – 7,75% годовых (купон — 7,5 – 7,6% годовых).

Ќа рынке ќ‘« объем сделок вырос и составил около 0,775 млрд руб. на фоне снижени€ цен по большей части торгуемых выпусков. ƒоходность самого долгосрочного выпуска 46020 не изменилась и составила 6,73% годовых при снижении цены на 0,13 п.п.

—уммарный оборот биржевых вторичных торгов по корпоративным облигаци€м вырос по сравнению с предыдущим торговым днем, составив на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ пор€дка 1,754 млрд руб., в –ѕ— — около 6,565 млрд руб. ѕри этом на долю подешевевших бумаг пришлось около 52%. Ќаибольшие обороты были зафиксированы по облигаци€м: Ќќћќ—-Ѕанк-6 (около 65,75 млн руб., +0,01 п.п.), ё“ -3 (около 68,3 млн руб., +0,13 п.п.), ё“ -4 (около 62,7 млн руб., -2,76 п.п.).

Ќа рынке муниципальных облигаций суммарный оборот вторичных торгов вырос по сравнению с предыдущим рабочим днем, составив около 679 млн руб. на основной сессии ‘Ѕ ћћ¬Ѕ и около 1,217 млрд руб. — в –ѕ—. Ќа долю подешевевших облигаций пришлось около 63%. ¬ысокие обороты были зафиксированы по облигаци€м:  алуж.область-2 (около 131 млн руб., - 1,48 п.п.), ћос.область-7 (около 86,7 млн руб., +0,03 п.п.), ћос.область-3 (около 83,1 млн руб., -0,11 п.п.).

Ќа рынке US Treasuries цены вновь снизились после выступлени€ главы ‘–— —Ўј, которое снизило надежлы инвесторов на возможность см€гчени€ монетарной политики до конца текущего года. ƒоходность 10-летних облигаций по итогам торгового дн€ выросла и составила пор€дка 4,99% годовых. ƒоходность 30-летних еврооблигации –‘ также выросла и составл€ла пор€дка 5,82 – 5,87% годовых, спрэд к UST сузилс€ до 88 б.п.

¬ опубликованных протоколах последнего заседани€ ‘–— —Ўј (от 9 ма€) говорилось, что инфл€ци€ остаетс€ основной причиной дл€ беспокойства, а риски резкого замедлени€ экономики —Ўј снизились. ¬месте с тем большинство членов FOMC сохран€ет ожидани€ постепенного снижени€ базовой инфл€ции, хот€ эта оценка во многом окружена неопределенностью, и основным опасением  омитета остаетс€ то, что инфл€ци€ не снизитс€ так, как ожидалось. ¬ результате веро€тность см€гчени€ монетарной политики в кратко- и среднесрочной перспективе снижаетс€, но в тоже врем€ и дл€ повышени€ учетной ставки оснований нет. “аким образом, в целом сохран€етс€ общий нейтральный внешний фон и дальнейшее движение на рублевом долговом рынке будет зависеть от сохранени€ в дальнейшем благопри€тного внутреннего фона (укрепление рубл€ относительно доллара, избыток рублевой ликвидности и комфортный уровень процентных ставок на рынке ћЅ ). ¬месте с тем, мы не исключаем возможности коррекции на рынке в отдельные моменты в результате фиксации прибыли инвесторами.

“орговые идеи

—тавка четвертого, п€того и шестого купонов по облигаци€м 1-го выпуска √руппы «ћагнезит» определена в размере 8,25% годовых, сообщила компани€. “аким образом, доходность к погашению через 1,5 года (дюраци€ 1,41 года) по текущим ценам (100,1 % от номинала) составит 8,39% годовых. ¬ то же врем€ на рынке обращаетс€ 2-й выпуск эмитента, доходность которого к оферте (дюраци€ — 2,13 года) также составл€ет 8,39% годовых. — учетом разницы в сроках обращени€, справедлива€ доходность 1-го выпуска должна составл€ть, по нашим оценкам, пор€дка 8,15 – 8,19% годовых, что соответствует цене 100,37 – 100,43% от номинала. — учетом наличи€ «премии» по цене (пор€дка 0,27 – 0,33%) рекомендуем не предъ€вл€ть 1-й выпуск облигаций √руппы «ћагнезит» к оферте, покупать.

ѕокупать облигации 2-го выпуска г. ћагадана, размещение которого состо€лось 4 июн€ в объеме 300 млн рублей и сроком обращени€ — 3 года. — учетом текущей доходности первого выпуска города (8,07% годовых, дюраци€ — около 1,2 года) справедливый уровень ставки нового выпуска с дюрацией около 2,6 лет составл€ет, по нашим оценкам, пор€дка 8,55 – 8,60% годовых, что соответствует цене 104,38 – 1 04,5% от номинала. –екомендаци€ — «покупать».

–екомендуем обратить внимание на дисбаланс в ценообразовании по облигаци€м 1-го и 2-го выпусков Ќѕќ «—атурн». ѕри одинаковой дюрации (около 0,8 года) котировки на продажу 1-го выпуска выставл€ютс€ на уровне 100,6% от номинала, что соответствует доходности к погашению в размере 8,25% годовых. ¬ то же врем€ 2-й выпуск предлагаетс€ к продаже по цене 101,1% от номинала, что соответствует доходности к оферте на уровне 7,94% годовых. “аким образом, «преми€» первого выпуска к второму составл€ет более 30 б.п. по доходности или более 0,2 п.п. по цене.

ѕокупать облигации √ј«Ё —, 1. 25 ма€ состо€лось размещение дебютного выпуска облигаций компании  Ё—-Ёнерго—трой»нжиниринг (Ёнерго—трой-‘инанс-1). ¬ результате аукциона ставка первого купона была зафиксирована на уровне 9,5% годовых, что соответствует эффективной доходности к полуторалетней оферте на уровне 9,73% годовых. —тавка купона, сложивша€с€ в результате аукциона, оказалась значительно ниже как ориентиров организаторов, так и наших оценок (10,15 – 1 0,25%). ¬ этой св€зи хотелось бы обратить внимание на облигации компании √ј«Ё —, также вход€щей в состав √руппы  Ё—.  омпании сопоставимы по масштабам бизнеса; √ј«Ё — при этом несколько опережает  Ё—-Ё—» по рентабельности EBITDA, но отстает по марже чистой прибыли. √ј«Ё — характеризуетс€ невысокой долговой нагрузкой: аннуализированный долг/EBITDA по итогам 9 мес€цев находилс€ на уровне 1,1x. — учетом облигационного займа можно ожидать роста данного показател€ до 2,5x. ¬ насто€щий момент первый выпуск √ј«Ё — торгуетс€ на уровне 10,25% годовых, дюраци€ — 0,99. — учетом итогов размещени€  Ё—-Ё—» облигации √ј«Ё — выгл€д€т €вно недооцененными, справедливый уровень доходности 9,5 – 9,6% годовых.

ѕокупать облигации √ѕЅ-»потека, 1, которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ ѕ»ј ј»∆  транша ј1 (купон 6,94% годовых, доходность 7,12% годовых при дюрации 3,5 года) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации √ѕЅ-»потека, 1 торговались вчера по доходности на уровне 7,28% годовых (дюраци€ — ориентировочно 2,2 года). — учетом разницы в дюрации (короче на 1,3 года, что мы оцениваем в размере пор€дка -30 б.п.) и в уровне кредитного рейтинга (на 2 ступени ниже, чем у ѕ»ј ј»∆ , что соответствует по нашим оценкам +50 б.п.), доходность облигаций √ѕЅ-»потека, 1 должна составл€ть пор€дка 7,32% годовых. Ќо принима€ во внимание льготное налогообложение облигаций √ѕЅ-»потека, 1 (9% против 24% по обычным облигаци€м), дополнительный доход инвесторов при текущих ставках составл€ет пор€дка 95 б.п. по доходности. ќднако, следует учесть более высокие риски из-за неопределенности относительно реальных объемов и сроков амортизации (досрочного погашени€ ипотечных кредитов) по данным облигаци€м, премию за которые мы оцениваем в размере пор€дка 40 – 50 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций √ѕЅ-»потека, 1 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 6,8% годовых, что соответствует цене 103% от номинала (потенциал роста почти 1%). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ¬Ѕƒ ѕѕ 2-го выпуска, которые на фоне результатов вчерашнего размещени€ дебютного выпуска «ќбъединенные кондитеры-‘инанс» (купон 7,7% годовых, доходность 7,85% годовых к 3-летней оферте) выгл€д€т €вно недооцененными. ќблигации ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 торговались вчера по доходности на уровне 7,84% годовых (дюраци€ — около 3 лет). — учетом разницы в масштабах бизнеса этих эмитентов, мы оцениваем справедливый спрэд облигаций ќбъединенных кондитеров к ¬Ѕƒ в размере 20 – 25 б.п. “аким образом, справедлива€ оценка доходности облигаций ¬Ѕƒ ѕѕ, 2 составл€ет, по нашему мнению, пор€дка 7,60 – 7,65% годовых, что соответствует цене 104,6 – 1 04,73% от номинала (потенциал роста 0,6 – 0,73 п.п.). Ќаша рекомендаци€ — «покупать».

ѕокупать облигации ќ√ -5 (7,64% годовых, дюраци€ — 2,27 года), которые на фоне результатов размещени€ ќ√ -6 (7,7% годовых, дюраци€ 2,75 года), выгл€д€т недооцененными, учитыва€ более короткий срок до погашени€ и более сильное кредитное качество эмитента. ѕо нашим оценкам, справедливый уровень доходности составл€ет пор€дка 7,5% годовых (цена — 100,3% от номинала).

 
комментарий
 



 

“ел: +7 (495) 796-93-88

јрхив комментариев

ѕЌ¬“—–„“ѕ“—Ѕ¬—
27 28 29 30 31 1 2
3 4 5 6 7 8 9
10 11 12 13 14 15 16
17 18 19 20 21 22 23
24 25 26 27 28 29 30
   
 
    
   

¬ыпуски облигаций эмитентов: