Банк СОЮЗ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.06.2006] Дмитрий Богословский, Павел Лукьянов, Банк СОЮЗ

РЫНОК ВНЕШНИХ ДОЛГОВ

Глава ФРС Бен Бернанке на встрече с представителями Банка Японии и ЕЦБ в Вашингтоне резко изменил тон своих комментариев по денежной политике, сохраняя манеру своего предшественника Гринспена, который на подобных встречах всегда более открыто говорил по прогнозу ставок и экономики. Бернанке сделал акцент на борьбе с инфляцией, даже несмотря на возможное охлаждение экономики, тем самым практически уничтожив армию скептиков, считающих, что новый председатель не способен на твердые и последовательные решения. Вчерашнее выступление было тестом не только для Бернанке, но и для рынка, который резко увеличил ожидания повышения ставки Fed Funds в июне с 46% до 72%. При этом признаки слабости экономики будут поддерживать долгосрочные облигации, а короткие активы будут отставать. Таким образом, нас снова ждет инверсия кривой доходности UST на 10-летнем участке. Поэтому на скучной, с точки зрения свежей статистики, неделе рекомендуем немного увеличить дюрацию портфелей. Отчет по ISM в сфере услуг оказался в рамках ожиданий и прошел незаметно для рынка. В Европе мы также наблюдаем рост доходности: британскиеинструменты выросли на вчерашнем отчете по сектору услуг, а инвесторы еврозоны готовятся к заседанию ЕЦБ в четверг. Кривая доходности немецких Bunds продолжит принимать более пологую форму.

Жесткие комментарии главы ФРС Бернанке оказали давление на долговые рынки, большинство бумаг закрылось в минусе. Однако высокодоходный сегмент показал динамику «лучше» базовых активов, благодаря позитивным новостям из Бразилии (досрочный выкуп долгов в долларах и евро на $4 млрд.) и Колумбии (улучшение прогноза рейтинга от Fitch), что привело к сокращению рисковой премии EMBI+ на 5 до 214 б.п. На этой неделе нас ждут нервные торги: рынок будет метаться между желанием купить Бразилию на дешевых уровнях и объективным осознанием дальнейшего повышения ставок в США. Неопределенность выразилась в частности в снижении азиатских кредитов на утренних торгах во вторник, а затем подъеме суверенных евробондов на дневной сессии. Таким образом, высокая волатильность EM сохраняется, вызывая бегство инвесторов от риска и уход из высокодоходных рынков. Поэтому мы не считаем нынешние уровни оправданными для долгосрочных покупок, рынком правят спекулянты. Победа Алана Гарсиа во втором туре президентских выборов в Перу оказала пока поддержку лишь внутренним рынкам, Wall Street воздерживается от покупок. Увеличение дюрации портфелей оправдывается из-за более стабильных ставок долгосрочных бумаг UST.

Российские бумаги закрылись в плюсе, но выступление Бернанке вызвало коррекцию на утренних торгах во вторник. Падению подверглись лидеры вчерашних торгов - индикативные бумаги РФ и Газпрома. Нам представляются интересными Мегафон и средний выпуск МТС, особенно в сравнении с Вымпелкомом. В целом ожидаем умеренно негативной динамики корпоративных бумаг. Спрэд России’30 к 10Y UST достиг 126 б.п., при росте к 130 б.п. рекомендуем его покупать. На первичном рынке ждем выхода Русского Стандарта’11 (прогнозируем ставку 8.75-9.00%) и субординированных нот МДМ-банка на $350 млн. Также Промсвязьбанк готовит размещение 3-летних нот НТ-Компьютер с 1.5-годовым опционом. Бумаги на $50 млн. не будут отличаться высокой ликвидностью, участие иностранцев в подобном маленьком выпуске будет незначительным, но высокий купон (10-11%) может привлечь некоторых розничных инвесторов, привыкших «сидеть на купоне».

РЫНОК ВНУТРЕННИХ ДОЛГОВ

Первый день недели на рынке рублевых облигаций традиционно отличался низкой торговой активностью. Котировки показали умеренный рост. В лидерах были выпуски ОФЗ, рост цен до 30 б.п. Корпоративные бумаги первого эшелона подросли на 5-10 б.п. Отметим вчерашнее заявление Б. Бернанке относительно борьбы с инфляцией посредством повышения ставки, после чего заметно подросла вероятность повышения ставки ФРС на июньском заседании. Пока доходность облигаций Казначейства слабо отреагировала на это, скорее всего она останется стабильной до конца недели, поэтому мы не меняем нашу рекомендацию по увеличению дюрации портфеля. Рекомендуем в первую очередь покупки долгосрочных госбумаг и ликвидных корпоративных выпусков.

Сегодня состоится аукцион по размещению дебютного выпуска облигаций Черкизово на сумму 2 млрд. руб. с офертой через 3.5 года. Кредитный риск эмитента мы оцениваем как умеренный и оцениваем справедливую доходность выпуска не ниже 9.7% годовых (подробнее см. наш недельный обзор).

ВАЛЮТНЫЙ РЫНОК

Выступления глав Центральных банков на международной денежно-кредитной конференции в Вашингтоне привели к росту доллара. Основным моментом стало заявление главы ФРС Б. Бернанке о необходимости быть бдительным по отношению к инфляции, темпы роста которой в последнее время вызывают опасения. Приоритет в политики ФРС смещается в сторону инфляции, что по нашему мнению оправдано, так как побороть инфляцию сложней, чем справится с охлаждением в экономике. В итоге, инвесторы в очередной раз пересмотрели свои прогнозы по поводу перспектив повышения ставки на июньском заседании. Эффект от слабых данных по занятости в США был полностью нивелирован, и вероятность очередного роста ключевой процентной ставки ФРС выросла примерно с 50% до 70-75%. Пара евро/долл на азиатской сессии снизилась до 1.2900, где в ближайшие два дня, по нашему мнению, продолжит торговаться. Ближайшим ключевым событием станет заседание ЕЦБ по ставке в четверг. Курс рубля к доллару после вчерашнего роста до 26.70, сегодня с утра чуть снизился, торги открылись на 26.73.