Rambler's Top100
 

УРАЛСИБ Кэпитал: Ежедневный обзор долгового рынка


[06.05.2009]  УРАЛСИБ Кэпитал    pdf  Полная версия

Внешний рынок

Бернанке осторожен в прогнозах

Вчерашнее выступление Бена Бернанке перед объединенной комиссией Конгресса было небогато новой информацией. Глава ФРС был осторожен в своих высказываниях, отметив, что последние макроэкономические данные указывают на возможное замедление экономического спада или даже начало восстановления экономики – хотя быстрым этот процесс не будет. По мнению Бернанке, рецессия в США закончится в этом году, а рынок американского жилья уже достиг дна. В то же время он обратил внимание конгрессменов на продолжающийся рост безработицы в стране, пик которого может быть достигнут только к началу 2010 г. Правда, Бернанке сомневается, что уровень безработицы выйдет за пределы 10% (в настоящий момент он составляет 8,5%). Глава ФРС подчеркнул также, что опасения относительно состояния банковского сектора пока сохраняются, однако не высказался о результатах стресс-тестов 19 крупнейших банков страны. Из прочих важных высказываний Бернанке отметим заявление, что экономический спад должен способствовать сохранению низкой инфляции, в связи с чем ФРС, в свою очередь, пока будет поддерживать низкий уровень процентных ставок.

Инвесторы вспомнили о стресс-тестах …

Основные американские фондовые индексы вчера несколько скорректировались вниз (в пределах 0,5%). Инвесторы снова обеспокоились результатами стресс-тестов, которые должны стать известны завтра. Опубликованные данные об апрельском индексе деловой активности в секторе услуг (ISM Non-Manufacturing) (43,7 пункта) оказались лучше ожиданий инвесторов, но не поддержали фондовые рынки – пока индекс находится ниже отметки 50 пунктов, что говорит об ухудшении деловой активности в стране.… и о UST

В ходе американской торговой сессии доходности американских казначейских бумаг не претерпели существенных изменений по сравнению с уровнями понедельника. Десятилетняя нота завершила день у отметки YTM3,16% (+1 б.п.). Сохраняющаяся неопределенность относительно перспектив экономики США поддерживает спрос на UST, о чем также свидетельствуют неплохие результаты прошедшего вчера аукциона по размещению трехлетних бумаг: спрос превысил предложение в 2,66 раза по сравнению со средним значением 2,46 (по итогам последних десяти аукционов по бумагам данной срочности), а иностранные инвесторы снова проявили высокую активность, выкупив 37% от объема эмиссии (среднее значение за последние десять аукционов равно 32%). В тоже время отметим, что премия ко вторичному рынку в ходе размещения новых бумаг составила 2 б.п., поэтому интерес инвесторов не слишком удивителен.

Азия в «красной зоне», UST – в «зеленой»

В ходе азиатских торгов доходность десятилетней ноты к настоящему моменту снизилась до отметки YTM3,15%. Спрос на безрисковые активы несколько возрос вследствие продолжающегося падения на рынках акций (фьючерсы на американские индексы в настоящий момент снижаются приблизительно на 0,5–0,7%). Опасения все те же: низкий уровень капитализации крупнейших американских банков (вчера на рынке появилась информация, о том, что Bank of America нуждается в капитале больше остальных банков, принимавших участие в стресс-тестировании).

Сегодняшний аукцион по размещению десятилетних бумаг объемом 22 млрд долл. может спровоцировать новую волну роста доходностей UST, однако многое будет определяться развитием событий на фондовых рынках. Кроме того, поддержку казначейским облигациям сегодня должен оказать очередной обратный выкуп облигаций ФРС.

Ожидавшееся ралли в российских бумагах

Российский сегмент еврооблигаций вчера наверстывал упущенное за предыдущие два праздничных дня, что было вполне предсказуемым в связи с ростом котировок нефти в течение этого времени. В ходе торгового дня российский эталон Russia 30 пробил ценовой уровень 99% от номинала, но не смог там долго удержаться, опустившись до отметки 98,5%, что, тем не менее, на 1 п.п. выше, чем в последней торговый день на прошлой неделе. Пятилетние CDS на Россию вчера стояли на уровне 325 / 340 б.п. по сравнению с 350 / 370 б.п. до праздников.

В корпоративном сегменте размещенный недавно выпуск Gazprom19 пользовался повышенным спросом, котируясь у отметки 99,75% от номинала. При этом в ходе торгов цена на бумагу поднималась и до отметки 100.31%. Правда, не совсем понятно, почему рынок так заинтересовала доходность около YTM9,3%. Остальные выпуски Газпрома также прибавили в цене около 0,5–1% на средних торговых оборотах.

Мини-ралли затронуло и выпуски второго эшелона. Например, котировки Evraz 13 выросли на 2 п.п. до 70,5%, выпуски Severstal 13, TMK 11 и Raspadskaya 12 показали более умеренный ценовой рост – на 1 п.п. Спросом пользовались и выпуски Вымпелкома, выросшие в цене на 0,5–1%.

Внутренний рынок

Рубль вновь укрепился

Несмотря на то что цена на нефть, открывшаяся вчера ростом на 0,6 долл./барр. к предыдущему дню, затем демонстрировала общую тенденцию к снижению, рубль продолжил укрепляться. Бивалютная корзина была повышенно волатильной, и в итоге потеряла еще 6 копеек своей стоимости, закрывшись на уроне 37,76 руб. Объем сделок купли-продажи валюты составил 3,8 млрд долл., причем ЦБ, по нашим оценкам, купил около 1 млрд долл. Ставки валютных контрактов NDF в течение дня снизились еще на 50 б.п., потеряв, таким образом, за неделю около 3 п.п. Сегодня вчерашние тенденции, скорее всего, сохранятся ввиду наметившейся слабости доллара относительно мировых валют.

Несдержанный оптимизм

С окончанием периода налоговых платежей ситуация с ликвидностью стала более чем благоприятная. Ставки МБК упали с 9% сразу до 8,44%. Спрос на денежные средства на вчерашнем аукционе по предоставлению беззалоговых кредитов ЦБ сроком на пять недель был почти втрое ниже, чем днем ранее. В результате участники рынка привлекли 17,6 млрд руб. при ставке отсечения и средневзвешенной ставке в 14,5% и 15,73% соответственно, что более чем на 1 п.п. ниже ставок предыдущего аукциона.

Высокая ликвидность и снижение NDF на фоне общего оптимизма на мировых рынках обусловили повышенный интерес к облигациям всех сегментов рынка. Это стало отличием вчерашних торгов от торгов предыдущего дня, когда сделки были точечными. Особую активность проявляли управляющие компании. На наш взгляд, падение NDF будет оставаться катализатором роста спроса на качественные бумаги в ближайшей перспективе. В первом эшелоне самые высокие обороты по традиции отмечались в облигациях Москвы, лучшими среди которых стали выпуски МГор-54 (YTM16,57%) и МГор-45 (YTM16,10%), прибавившие в цене 15 б.п. и 24 б.п. соответственно. Выпуск Газпромнефть-4 (YTP15,37%) после бурного роста нескольких предыдущих дней стабилизировался на уроне 103,11% от номинала.

Во втором эшелоне повышенный интерес наблюдался в телекоммуникационном секторе, где покупателей не останавливали даже низкие доходности – на уровне 12–14%. Помимо них, активно торговались Система-01 (YTP18,36%) и СанИнтербю-2 (YTM15,95%), а также 7Континент-2, интерес к которому возрос под влиянием корпоративных новостей. Бумаги ТМК-3 потеряли 76 б.п., закрывшись на уровне 95,52% от номинала.

Новые подробности размещения МТС

Вчера стали известны новые подробности размещения выпуска МТС-4 объемом 15 млрд руб., проходящего по типу «Book building». По выпуску предусматривается двухгодовая оферта, ориентир по ставке купона соответствует ранее объявленному (17–17,5%), при этом периодичность выплаты купона – один раз в год. Таким образом, доходность бумаги к оферте составит YTP 17–17,5%. Как мы отмечали ранее, облигации МТС, на наш взгляд, должны торговаться с дисконтом в размере около 200 б.п. к облигациям материнской компании, АФК «Система». Основная часть бумаг АФК Система-1 после мартовской оферты с новой ставкой купона 19% остались в обращении, и их текущая доходность к оферте в марте 2010 г. составляет 18,4%. Премию за увеличение дюрации на год мы оцениваем в размере 170–200 б.п., исходя из кривой доходностей Москвы. В итоге справедливая доходность выпуска МТС-4, по нашим оценкам, должна находиться в диапазоне YTP18,1–18,4%, что на 60–90 б.п. выше верхней границы ориентира, объявленного организаторами размещения. Тем не менее мы почти не сомневаемся, что эмитенту удастся разместить заявленный объем облигаций без дополнительных премий, что определяется прежде всего значительным объемом свободной рублевой ликвидности на рынке и нехваткой качественных инструментов для ее размещения. Кроме того, новые облигации МТС могут заинтересовать иностранных участников рынка, поскольку предлагают премию к текущим ставкам NDF 270–320 б.п. В то же время мы у МТС зарегистрирован еще один выпуск рублевых облигаций объемом на 15 млрд руб., размещение которого в дальнейшем может оказать давление на котировки эмитента на вторичном рынке.

Денежный рынок

Рост ликвидности и снижение спроса на средства ЦБ

Сегодня на счета банков поступят 26,3 млрд руб., привлеченные в виде беззалоговых кредитов ЦБ. В то же время банкам предстоит вернуть ЦБ 31,9 млрд руб. Однако отток средств едва ли ухудшит ситуацию с ликвидностью, которая в настоящий момент выглядит вполне благополучной. Вчера в ходе аукциона по беззалоговым кредитам спрос был полностью удовлетворен, а средневзвешенная процентная ставка снизилась относительно предыдущего аукциона и достигла 15,73% – минимального уровня с 25 марта. Ставки межбанковского рынка также пошли вниз. Ставка Mosprime по однодневным кредитам упала на 56 б.п. до 8,44%. В ближайшем будущем мы не видим причин для ухудшения ситуации с ликвидностью.

Объем операций РЕПО с ЦБ вырос на 77% за день и составил 69,2 млрд руб. Остатки на счетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 58,6 млрд руб. до 375 млрд руб., депозиты банков в ЦБ выросли на 86,3 млрд руб. до 330,6 млрд руб.

Вчера в середине дня доллар начал набирать силу, так что по итогам торгов курс рубля к доллару снизился на 5 копеек и составил 32,85 руб./долл. Однако стоимость бивалютной корзины ЦБ достигла минимального с начала года уровня, равного 37,78 руб./долл. Сегодня рубль, вероятно, продолжит ослабевать, начав день приблизительно на уровне 32,9 руб./долл.

Макроэкономика

Замедление инфляции благодаря укреплению рубля и снижению цен на бензин и плодоовощную продукцию

Росстат подтвердил оценку инфляции, опубликованную на прошлой неделе. Опубликованные вчера данные Росстата по апрельской инфляции подтвердили предварительную оценку на уровне 0,7% к предыдущему месяцу. С апреля прошлого года индекс потребительских цен вырос на 13,2%, что существенно отличается от мартовского показателя, равного 14%. По нашему мнению, замедление инфляции обусловлено прежде всего укреплением рубля, снижением цен на бензин и свежую плодоовощную продукцию. Возможность в ближайшие несколько месяцев удержать инфляцию на текущем уровне или даже снизить ее будет зависеть от динамики курса рубля, а также тренда мировых и внутренних цен на нефть. Пока мы не видим оснований для изменения нашего прогноза инфляции по итогам года, равного 13,8%.

Розничные цены на бензин снизились почти на 15%. В апреле снижение внутренних розничных цен на бензин продолжилось, и значит, бензин дешевел уже восьмой месяц подряд. В апреле цена на бензин снизилась в среднем на 14,8% по сравнению с тем же месяцем 2008 г. – подобных темпов падения цен на эту продукцию не наблюдалось десять лет. В качестве еще одного важного фактора замедления инфляции следует отметить падение цен на свежую плодоовощную продукцию на 0,1% относительно апреля 2008 г. Эта тенденция стала неожиданностью, поскольку каждый год в это время цены на фрукты и овощи, напротив, повышаются: запасы прошлогоднего урожая иссякают, вследствие чего растет объем импорта. Мы считаем, что нынешнее падение цен на плодоовощную продукцию обусловлено в основном укреплением рубля, повлиявшим на цены импорта.

Будущее таит в себе значительные инфляционные риски. Будущая динамика инфляции сильно зависит от перспектив мировой экономики. Если признаки ее оживления будут нарастать, то цены на нефть, возможно, удержатся на нынешнем уровне, что, в свою очередь, поддержит рубль и продолжит оказывать давление на цены импортных потребительских товаров. Вместе с тем рост цен на нефть в итоге повлияет на внутренние цены: мы ожидаем, что розничные цены на бензин в России стабилизируются или даже начнут расти в ближайшие месяц-два. Еще одним фактором, который будет определять динамику инфляции, является очередное повышение тарифов, запланированное на июль. Вероятность снижения урожая зерновых и плодоовощных культур в нынешнем году может также привести к повышению потребительских цен в июле–сентябре, когда сезонные факторы традиционно способствуют снижению цен на продовольственные товары. Следовательно, несмотря на обнадеживающую апрельскую динамику потребительских цен, возможность роста инфляции во II полугодии 2009 г. сохраняется.

Корпоративные события

ТМК (B+/BA3/NR). Впереди новые испытания

Главные темы телефонной конференции ТМК. После публикации финансового отчета по МСФО за 2008 г. менеджмент ТМК вчера (5 мая) провел довольно информативную телефонную конференцию, в ходе которой обсудил операционные и финансовые показатели компании. Основными темами конференции стали следующие:

- По информации компании, ТМК-IPSCO, которую ТМК приобрела в июне 2008 г., во II полугодии 2008 г. принесла компании 330 млн долл. EBITDA при норме EBITDA выше 30% (консолидирована в июне 2008 г.), то есть вклад остального (в основном российского) бизнеса ТМК составил порядка 670 млн долл. при норме EBITDA около 15%.

- Однако в I квартале 2009 г. показатели американского сегмента были гораздо хуже, чем российского бизнеса. В I квартале 2009 г. EBITDA TMK-IPSCO составила порядка 35-40 млн долл., а норма EBITDA – 19%. В настоящее время американские активы загружены на 20-30% в связи с падением спроса на трубы в США, кроме того в США большие запасы труб нефтегазового сортамента и сильная конкуренция со стороны китайского импорта.

- Средняя внутренняя цен на трубы нефтегазового сортамента в I квартале 2009 г. составила порядка 1200 долл./т и, очевидно, во II квартале 2009 г. не изменится, то есть сократится на 30% с уровня II квартала 2008 г.

- После очень слабого начала года в сегменте труб большого диаметра, в мае ТМК ожидает восстановления производства. По прогнозу ТМК, в мае объем производства будет равен производству за 4 месяца 2009 г.

- После исполнения Евразом пут-опциона, суммарный долг ТМК на конец I квартала 2009 г. составил 3,5 млрд долл., краткосрочный долг – порядка 1,4 млрд долл., что соответствует ранее объявленным цифрам.

- ТМК ведет активные переговоры с российскими и иностранными банками о рефинансировании выпуска еврооблигаций TMK 09 объемом 300 млн. долл., погашаемого в сентябре 2009 г. В настоящее время ТМК рассматривает несколько вариантов, включая 300 млн евро кредитов иностранного банка сроком на три-пять лет, или 300 млн долл. кредита одного из российских банков сроком на три-пять лет, возможно, с использованием государственной гарантии. ТМК ожидает достичь договоренности по кредитам до конца I полугодия 2009 г.

- ТМК удалось рефинансировать примерно 600 млн долл. краткосрочного долга в IV квартале 2008 г., который в основном был представлен возобновляемыми кредитными линиями крупных российских банков. В текущем году компании намерена рефинансировать еще 900 млн долл. краткосрочной задолженности.

- ТМК рассчитывает получить примерно 100 млн долл. в результате освобождения оборотного капитала в 2009 г. и по-прежнему рассматривает доразмещение акций как один из способов финансирования. Однако это размещение состоится, только если рыночная обстановка улучшится.

Наш взгляд на еврооблигации ТМК не меняется. В целом телефонная конференция не изменила наше мнение о еврооблигациях ТМК, и инвесторам, готовым принимать кредитный риск Евраза, мы рекомендуем покупать более доходные выпуски ТМК. В нашем комментарии к отчетности компании по МСФО за 2008 г. (см. FixedIncomeDailyот 4 мая 2009 г.) мы отмечали, что успех рефинансирования краткосрочной задолженности ТМК во многом будет определяться позицией государства, в частности готовностью госбанков предоставлять и пролонгировать компании кредитные ресурсы. Во многом сходной является ситуация с рефинансированием долга у Евраза.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
27 28 29 30 1 2 3
4 5 6 7 8 9 10
11 12 13 14 15 16 17
18 19 20 21 22 23 24
25 26 27 28 29 30 31
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: