Банк ЗЕНИТ: Ежедневный обзор рынка облигаций

[06.05.2006] Банк ЗЕНИТ

РЫНОК ЕВРООБЛИГАЦИЙ

Динамика базовых активов Вышедший отчет по занятости оказался для рынка казначейских бумаг не столь мрачным, как это ожидалось. Количество созданных рабочих мест в непроизводственном секторе составило 138 тыс., в то время как инвесторы предполагали уровень 200 тыс. Кроме этого, предыдущие значения за февраль (243 тыс.) и март (211 тыс.) также были пересмотрены в сторону понижения до 200 тыс. Относительно слабые данные в преддверии заседания ФРС повысили шансы на сигналы со стороны регулятора на скорое окончание цикла повышений. В результате доходность 2-летних бумаг снизилась на 4 б.п. до 4.93%, доходность 10-летних – на 5 б.п. до 5.1%.

Вместе с тем, инфляционная составляющая отчета не может не вызывать беспокойства. Рост средней почасовой оплаты в апреле составил 0.5% (прогноз 0.3%), а мартовский уровень был пересмотрен с 0.2% до 0.3%. Таким образом, накануне 10 мая мы имеем следующий расклад. С одной стороны, экономика по-прежнему пребывает в неплохом расположении духа, притом что инфляционные риски, согласно выходившим в последнее время данным (CPI, PCE, Labor costs), возросли. С другой, недавние заявления Бернанке и отдельных чиновников говорят нам о том, что ФРС внутренне готова сделать передышку после майского заседания, чтобы лучше отследить развитие событий при текущем уровне ставки. Основываясь на этом, мы полагаем, что ФРС сохранит формулировки о позитивном состоянии экономики и инфляционных рисках в лице рынка труда и энергоносителей, но, в то же время, изменит текст в описании дальнейших действий.

Российский сегмент Рост базовых активов оказал поддержку развивающимся рынкам и российскому сегменту, в частности. Россия-30 по итогам дня выросла на 18 б.п. до 108.062-108.18% (YTM 6.14%), при этом спрэд к 10-летним казначейским бумагам сузился до 104 б.п. В корпоративном секторе положительную динамику продемонстрировали длинные евробонды Северстали-14 (+16 б.п.), Евразхолдинга-15 (+15 б.п.), Алросы-14 (+18 б.п.). В остальных выпусках активность оставалась низкой, и амплитуда колебаний укладывалась в коридор 10 б.п. Хотя очевидно, что на майском заседании ставка вновь будет повышена на 25 б.п., мы по-прежнему считаем, что итоговый текст может внести ноты оптимизма как на рынок базовых активов, так и на развивающиеся рынки. В этой связи мы сохраняем рекомендацию по увеличению в портфелях доли длинных корпоративных выпусков (Северсталь-14, Евразхолдинг-15, Синек-15).

Высокая волатильность долговых рынков заставляет эмитентов предлагать на первичном рынке привлекательные премии. В частности, в пятницу состоялось два размещения: Банк Москвы разместил бумаги на сумму $500 млн. с погашением в 2013 году и доходностью 7.335%, а Вымпелком разместил 10-летние евробонды на сумму $600 млн. под 8.25%. Исходя их текущих кривых доходностей эмитентов, мы полагаем, что оба выпуска на вторичных торгах имеют потенциал снижения доходности 15-20 б.п.

РОССИЙСКИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Статистика по рынку труда в США, вопреки существовавшим опасениям, стала довольно приятным сюрпризом для рынка базовых активов, дав тем самым еще один повод для оптимизма и инвесторам в рублевые бумаги, и без того воодушевленным стремительным укреплением курса рубля. В итоге на рынке преобладали покупки, затронувшие практически весь спектр бумаг, при этом, спрос инвесторов сопровождался ростом оборотов торгов.

По итогам дня среднесрочные и длинные голубые фишки (ФСК-2, ФСК-3, РЖД-5, РЖД-6, РЖД-7, Газпром-6, Газпром-4) прибавили в стоимости в пределах 16-32 б.п., 6 и 5 серии Мособласти выросли на 28 и 35 б.п. соответственно. Во втором эшелоне сохранился спрос в бумагах Магнита (+11 б.п.), ЮТК-3 (+12 б.п.) и Санвэя (+7 б.п.).

Доразмещение ОФЗ 25060 и 25059 прошло в соответствии с ожиданиями: доходность трехлетнего выпуска на аукционе составила 6.65%, пятилетнего - 6.7%, сделав тем самым базовую кривую госбумаг практически плоской на данном горизонте. На этом фоне, в частности, не очень адекватно смотрится премия 6 серии РЖД к РЖД-3 в 27 б.п.: в случае, если оптимизм на рынке сохранится и после очередного заседания ФРС 10 мая, можно ожидать сокращения спрэда за счет роста котировок по 6 серии.

Вчера начались вторичные торги по облигациям Мосэнерго: котировки в первый день торгов упали сразу на 131 б.п., доходность к погашению выросла до 8.1% годовых. При размещении выпуска мы расценивали адекватный спрэд Мосэнерго к ФСК-2 на уровне не ниже 70 б.п.: по текущему рынку это соответствует доходности 8.3% годовых. Ниже этого уровня бумага представляется нам малопривлекательной. Первый день обращения 2 выпуска Куйбышевазота, напротив, завершился ростом котировок на 14 б.п. по последней сделке (YTO 8.97% годовых). Позиционируя выпуск перед размещением (организатором выпуска выступал Банк ЗЕНИТ), мы расценивали справедливый спрэд бумаги к САНОС-2 на уровне 30 б.п., что дает потенциал снижения доходности порядка 22 б.п. до 8.75% годовых: мы ожидаем роста котировок по бумаге в среднесрочной перспективе.

Сегодня российские инвесторы будут лишены сигналов со стороны внешних рынков. На этом фоне вряд ли стоит ожидать высокой активности в рублевых бумагах, при этом, умеренный рост котировок, по всей видимости, может продолжиться. Исключение могут составить выпуски Копейки, для которых довольно негативный фон формирует опубликованная компанией отчетность за 2005 год по МСФО (см. Кредитный комментарий). Мы рекомендуем к покупке на длинные выходные выпуски второго – третьего эшелонов средней дюрации: Магнита, ЮТК, Санвэя, а также бумаги Топ-Книги, Виктории, Мидлэнда.