Банк Москвы: Ежедневный обзор долговых рынков

[06.05.2006] Банк Москвы

ВНУТРЕННИЙ ДОЛГОВОЙ РЫНОК

Рублевые облигации растут как на дрожжах на фоне резкого ослабления доллара на мировых валютных рынках. Вчера активность участников внутреннего долгового рынка была выше обычного накануне выходных, а торговые обороты составили порядка 13,7 млрд. руб. Сегодня в субботу мы ждем значительного снижения активности резидентов РФ, и полного отсутствия активности среди нерезидентов. Капитализация 10-ки наиболее активно торговавшихся вчера бумаг в корпоративном секторе выросла вчера на 0,3%, чего не происходило с конца января этого года. Лидерами роста в 10-ки лучших стали облигации ВТБ-05 (+0,35%) с доходностью по цене закрытия 6,51% к оферте в апреле 2007 г. Интерес участники рынка проявили к 3-летним РЖД-05 (+0,48%) с доходностью по цене закрытия 7,0% к погашению в январе 2009 г. Интерес также проявился в облигациях РУСАЛ -03 (+0,20%) и длинным выпускам РЖД-06 (+0,39%), и РЖД-07 (+0,15%).

Мосэнерго-02. Выход на вторичное обращение облигаций Мосэнерго-02 был встречен участниками рынка без особого оптимизма. Бумаги в связи с ростом доходности базовых активов вышли к разочарованию участников аукциона ниже номинала. Их разочарование вчера стало основной причиной практически полного отсутствия торгов потенциально одной из самых ликвидных бумаг на рынке. К закрытию bid/ask спрэд разъехался до неприличных значений, а цена закрытия совпала c ценой покупки 97,67 процентов от номинала, что на наш взгляд является неоправданно низким значением, учитывая вчерашний рост облигаций 1-го эшелона.

Более позитивно прошли торги с облигациями Интегра-Финанс-01 и Куйбышевазот-03. Облигации Куйбышевазот-01, несмотря на длину и рост базовых активов закрылись по цене выше номинала, что говорит о потенциальной премии на аукционе (рост доходностей базовых активов – облигаций Москва-39 - с тех пор составил 12 б.п.) Облигации Интерга-Финанс-01 вчера мы рекомендовали покупать на аукционе с точки зрения получения премии на аукционе. Вчера цена закрытия этих бумаг составила 101,04 процентов от номинала, а доходность к погашению снизилась до 10,3% годовых.

Торговые идеи:

Среди идей, которые нам представляются интересными в настоящее время, мы видим покупку облигаций ИжАвто-01. Отношения «группы СОК», контролирующей «Иж-Авто» с АвтоВАЗом начинают входить в новую фазу. В начале апреля руководство «АвтоВАЗа» посетило «ИжАвто», а на этой неделе стало известно, что «АвтоВАЗ» изучает возможность переноса производства «классики» на «ИжАвто». Мы предполагаем, что сотрудничество двух предприятий будет взаимовыгодным, и возможно позитивно скажется на финансовых показателях «ИжАвто». По вчерашней цене закрытия (99,25 процентов от номинала) доходность облигаций Иж-Авто-01 к погашению в марте 2007 года составила 11,94% годовых.

Среди рекомендуемых к покупке бумаг остаются облигации «ЮТК» 3-й и 4-й серии с доходностью 9,38% - 9,82% соответственно. Мы также рекомендуем к покупке облигации НГК ИТЕРА-01 с целевым уровнем 8,5% годовых в связи с ростом рентабельности бизнеса компании. (см. ежедневный обзор от 04.05.2006 г.) Поддержка президентом России идеи создания единого перевозчика на базе «KrasAir» должна усилить переговорную силу компании в споре с Росимуществом о выпуске облигаций «ЭйрЮнион». Вчера доходность этих облигаций к 1,5 годовой оферте составила по цене закрытия около 13,3% годовых. До 15 мая бумаги будут заблокированы на период выплаты купона.

ВНЕШНИЕ ДОЛГОВЫЕ РЫНКИ

Us-treasuries. Слабые данные по рынку труда в США сделали свое дело – слегка охладили рост доходностей базовых активов. На наш взгляд, до нового скачка доходностей осталось совсем недолго. На следующей неделе состоится заседание FOMС, в пресс-релизе которого могут произойти изменения, а еще через неделю станут выходить данные по инфляции, которая, согласно нашим ожиданиям, преподнесет неприятный сюрприз участникам долгового рынка.

Рынок труда США впервые за 5 месяцев в апреле продемонстрировал замедление. Фактические данные по числу новых рабочих мест в несельскохозяйственном секторе составили 138 тыс. рабочих мест, и оказались намного ниже ожиданий (около 200 тыс.) и такого же, пересмотренного в сторону понижения, числа новых рабочих мест в марте. Уровень безработицы совпал с ожиданиями и остался без изменения 4,7%. Однако более серьезным и настораживающим на наш взгляд стал 0,5% рост среднечасовой оплаты труда, превысивший ожидания на 0,2%. В итоге реакция us-treasuries на слабый отчет по рынку труда оказалась весьма сдержанной, как можно было ожидать в случае умеренного роста средней оплаты труда. Доходности по итогам дня снизились на 4-5 б.п.

Сегодня картина кривой доходности выглядит следующим образом: доходности 2-х летних облигаций составляют 4,93% годовых (-4 б.п. к предыдущему дню), 5-летних – 4,98% (- 5 б.п.). Доходности 10-летних бумаг вчера снизились на 5 б.п. и сегодня с утра находятся на уровне 5,10% (-5 б.п.). Доходности индикативных 30-летних облигаций также потеряли 5 б.п. и составляют сегодня 5,19% годовых (+1 б.п.).

Сегодня по случаю субботы торгов в США не будет, а на следующей неделе состоится несколько важных событий, которые нужно учитывать при инвестициях в долговые инструменты внешних долговых рынков. Во вторник, 9 мая и четверг 11 мая Казначейство США проведет аукционы по размещению $21 млрд. 3-х летних облигаций и $13 млрд. 10-летних облигаций. Ключевое событие следующей недели – заседание Комитета по открытым рынкам США (FOMC) на котором будет приниматься решение об изменении уровня учтенной ставки. На рынке сейчас почти нет сомнений, что ставка будет повышена на 25 б.п. до 5,25% годовых.

Ситуация на emerging markets вчера кардинально не изменилась. Котировки еврооблигаций развивающихся стран выросли вслед за ростом стоимости базовых активов, однако реакция инвесторов здесь была довольно сдержанной, в результате чего спрэды слегка расширились. Индекс EMBI+ вчера вырос на 0,17%, а его спрэд прибавил 2 пункта и составил 176 б.п.

Российские еврооблигации. Стагнация российского сектора вчера завершилась. Индекс EMBI+ Россия вчера прибавил 0,07%, а его спрэд вырос на 2 б.п. до 102 б.п. Котировки еврооблигаций «Россия-30» сегодня с утра находятся на уровне 108,0 процентов от номинала, а их спрэд к 10-летним us-treasuries вырос до 106 б.п.