Новости вкратце

МТС (ВВ/Ва2/ВВ+) – договорилась с банком Москвы об открытии кредитной линии на 22 млрд руб. которая может быть выбрана до 1 октября 2010 г. Срок погашения кредита – 2013 г. с возможностью пролонгации на год. Процентная ставка предположительно составит 10,25% (Ведомости). Как мы понимаем, компания рассматривает кредитную линию как резервный источник финансирования, поскольку стоимость этих кредитных ресурсов, безусловно, выше той, по которой МТС способна сейчас привлекать заимствования на облигационном рынке (7,5–8% для трехлетних бумаг). Учитывая, что на конец 2009 г. короткий долг МТС с запасом покрывался денежными средствами на балансе (подробнее см. FI Daily от 01.04.10), новое финансирование, скорее всего, привлекается для выплаты дивидендов за 2009 г., а также возможных новых приобретений (например, оператор намеревается расширить присутствие на рынке ШПД и кабельного телевидения за счет сделок M&A). Мы считаем, что новость нейтральна для котировок облигаций МТС.

Торговые идеи

- Рублевые облигации качественных эмитентов привлекательны для покупки при спреде к ставкам РЕПО и/или NDF, равном более 300 б.п. Таковыми облигациями являются среднесрочные выпуски ОФЗ, ВТБ24-1, РЖД-10, а также Акрон-3, ЛК Уралсиб-2.

- Рублевые выпуски Сибметинвест-1,2 выглядят недооцененными относительно ставок РЕПО.

- Выпуски РЖД-15,17,18 с плавающим купоном предоставляют наилучшее сочетание риска и доходности при игре на снижение ставок MosPrime.

- Премия облигаций российских квазисуверенных эмитентов в сегменте GEM может исчезнуть после успешного размещения суверенных бумаг России. В частности, Gazprom’18 дешев относительно Petrobras’18.

- Выпуски TNK-BP выглядят наиболее недооцененными среди бумаг инвестиционной категории GEM.

- Банковские выпуски Russian Standard Bank’11 и HCFB’11 отстали от рынка в сегменте бумаг с рейтингом категории «BB/Ba».

- Покупать еврооблигации Sinek'15, выглядящие дешево для своих рейтингов (-/Ba1/BBB-).

- Покупать бумаги NKNH’12, недооцененные относительно бумаг металлургических эмитентов с рейтингом на уровне «B» (Евраз и ТМК).

Внешний рынок

Данные о восстановлении экономики США…

Опубликованные вчера в США данные об индексе деловой активности, не включающие обрабатывающий сектор, указали на ускорение роста, который продолжается уже третий месяц подряд. Согласно данным о незавершенных сделках с жилой недвижимостью, в феврале их число увеличилось сразу на 8,2% по сравнению со снижением на 7,2% месяцем ранее. Поскольку предыдущие данные по рынку недвижимости носили в целом негативный характер, представленная вчера статистика была положительно воспринята рынками. Американские рынки акций закрылись повышением индексов на 0,5–1%. Наиболее сильная реакций наблюдалась на сырьевых рынках, где фьючерсы по основным товарам (нефть и медь) выросли на 1,5–2%. Динамика рынков подтверждает наше мнение о том, что нефть является наиболее популярной ставкой на восстановление экономики и лучшей защитой от инфляционных рисков.

…привели к подъему доходностей UST до максимума

Рынок казначейских облигаций США за последние несколько дней продемонстрировал существенный рост доходностей, что стало реакцией на позитивную статистику по экономике США (по рынкам труда и недвижимости, а также промышленному производству). Облигации 10Y UST выросли в доходности на 30 б.п. до YTM4% (максимального значения с начала года), при этом наклон вдоль кривой UST остался без изменений.

Катализатором роста доходностей UST стало первичное предложение, общий объем которого на этой неделе составляет 82 млрд долл. В условиях восстановления экономики инвесторы осуществляют carry-trade с более рисковыми активамами, фондируясь в долларах, что подтверждается ослаблением доллара к валютам развивающихся стран, ориентированным на экспорт сырья.

Инвесторы закладывают в цену инфляционные риски

В ходе аукциона по размещению 10Y TIPS объемом 8 млрд долл. доходность бумаг была определена на уровне YTW1,705%, а спрос превысил предложение в 3,43 раза. Столь высокий спрос на облигации, защищенные от инфляции, а также расширение спреда 10Y UST – 10Y TIPS свидетельствуют об ожидании возникновения инфляционных рисков в среднесрочной перспективе вследствие восстановления экономики и сверхмягкой кредитно-денежной политики ФРС. Кстати говоря, завтра состоится выступление Бена Бернанке, который, возможно, представит какую-то информацию о предстоящем ужесточении денежной политики ФРС.

Инвестиционная категория GEM уже исчерпала потенциал роста

Высокий аппетит к рисковым активам оказал поддержку долгам GEM, спреды которых остались вблизи своих минимальных послекризисных значений. В частности, бонды Russia’30 котировались на уровне 115,6% от номинала при спреде к 10Y UST в размере около 100 б.п. Рост доходностей базовых активов не позволяет суверенным облигациям подняться на заметно более высокие ценовые уровни. Узкие кредитные спреды повышают чувствительность долгов GEM к динамике рынка UST. Поскольку мы ожидаем повышения доходностей UST по итогам нынешнего года, а кредитные спреды обладают лишь незначительным потенциалом сжатия, vs придерживаемся умеренно негативного взгляда на облигации инвестиционной категории. Мы рекомендуем обратить внимание на сегмент высокодоходных бумаг, которые по каким-либо причинам отстали от рынка. В российском сегменте мы относим к таким бумагам выпуск Alliance Oil’15, а также еврооблигации банков TatFondBank’12, RenCap’11, RSB’10 и RSB’11.

Внутренний рынок

ЦБ вновь покупает валюту

В условиях роста цен на нефть, которые поднялись на 1 долл. до 85 долл./барр., рубль продолжил укрепление к бивалютной корзине ЦБ, стоимость которой снизилась почти на 20 копеек до 33,77 руб. Наибольший вклад в снижение стоимости корзины внес евро, который подешевел до 39,37 руб./долл. – самого низкого уровня с начала нынешнего года. Активность торгов оставалась невысокой, о чем свидетельствует объем сделок купли-продажи валюты, не превысивший 3,3 млрд долл. По нашим наблюдениям, ЦБ купил валюту в объеме 1 млрд долл. Стоит от отметить значительный объем сделок валютных свопов, превысивший 5 млрд долл., что, по-видимому, связано со ставками участников на дальнейшее укрепление рубля.

Цены облигаций плавно двинулись вверх

Рынок рублевых облигаций продолжил плавное ценовое движение вверх, несмотря на то что однодневные ставки денежного рынка остаются повышенными – 3,5-4% годовых. В первом эшелоне динамику лучше рынка показали длинные выпуски ОФЗ 46019 (YTM6,7%) и ОФЗ 46020 (YTM7,47%), подорожавшие более чем на 1 п.п., что, скорее всего, стало следствием снижения вмененных ставок по валютным контрактам NDF. Также ценовой рост в пределах 15–50 б.п. был отмечен в среднесрочных выпусках ОФЗ. В негосударственном сегменте первого эшелона покупательская активность наблюдалась в облигациях МГор-48 (YTM7,58%) и МГор-49 (YTM7,50%), что привело к их ценовому росту на 15–30 б.п. Выпуск РЖД-15 с плавающей ставкой купона подорожал на 30 б.п.

Большинство выпусков второго эшелона отыграло понесенные на прошлой неделе ценовые потери, в частности, бумаги Сибметинвеста поднялись на уровень 113,3% от номинала. В плюсе завершили день облигации металлургов СеверСталь и НЛМК. Выпуск Акрон-3 оставался под давлением продавцов, превысив доходность YTW10%, что, на наш взгляд, является привлекательным уровнем для покупок.

БО Зенита размещены ниже 8% годовых

Книга заявок по выпуску БО Зенит-1 объемом 5 млрд руб. была закрыта вчера со ставкой купона 7,9% годовых, что соответствует доходности YTP8,05% к оферте через год. По нашим оценкам, доходность бумаг Зенита, сформировавшаяся в ходе сбора заявок, предполагает небольшую премию (20 б.п.) к облигациям банков близкого кредитного рейтинга (например, НОМОС-Банка, Петрокоммерца). Мы ожидаем, что новые бумаги Зенита выйдут на вторичные торги по цене выше номинала.

Денежный рынок

Рост ставок по МБК на фоне некоторого снижения ликвидности

Вчера на фоне незначительного снижения ликвидности наблюдалось повышение ставок по МБК. Так, ставка MosPrime по однодневным кредитам выросла на 10 б.п. до 3,56%. Сегодня ставки, вероятно, вновь пойдут вниз, так как уровень ликвидности превысил 1 трлн руб. Остатки на корсчетах кредитных учреждений в ЦБ снизились на 5 млрд руб. до 438,4 млрд руб., тогда как депозиты выросли на 73,5 млрд руб. до 609,1 млрд руб. Объем операций РЕПО с ЦБ составил 6,7 млрд руб., увеличившись относительно предыдущей сессии на 9%. Из запланированных на вчерашний день трех аукционов РЕПО состоялся только один ввиду отсутствия заявок на остальные два.

Вчера рубль заметно укрепился на фоне выросшей цены на нефть (цена Brent превысила 85 долл./барр.) Стоимость бивалютной корзины снизилась до 33,77 руб., то есть на 8 копеек относительно предыдущей торговой сессии. Евро продолжает сдавать позиции из-за проблем в экономике Греции. Вчера курс евро к рублю снизился на 14 копеек до 39,37 руб./евро. Курс доллара к рублю упал на 3 копейки до 29,19 руб./долл. Сегодня доллар укрепляется, а евро продолжает ослабевать, поэтому стоимость бивалютной корзины, вероятно, существенно не изменится. Курс доллара к рублю, по всей видимости, останется на вчерашнем уровне.

Макроэкономика

Инфляция потребительских цен замедлилась до 6,5% с уровня годичной давности

Возможности для дальнейшего снижения ставок ЦБ. Согласно данным Росстата, в марте потребительские цены в России выросли на 0,6% относительно предыдущего месяца, что свидетельствует о значительном улучшении показателей в течение года: в марте 2009 г. рост индекса потребительских цен достигал 1,3% по сравнению с февралем. Год к году же инфляция в марте 2010 г. составила лишь 6,5% – это самый низкий уровень за всю историю постсоветской России. В связи с этим от Центрального банка РФ можно ожидать дальнейшего смягчения денежной политики, а от коммерческих банков – дальнейшего снижения процентных ставок по кредитам, что, в свою очередь, должно подстегнуть инвестиционную активность и поддержать восстановление экономики.

Отсутствие новых повышений тарифов и укрепление рубля способствовали замедлению инфляции. В марте 2010 г. снижение темпов роста цен было отмечено во всех крупных секторах экономики, однако наибольший вклад в замедление инфляции внесли продовольственные товары и услуги. Темпы роста цен на продовольствие упали с 1,3% за месяц в феврале 2010 г. до 1% в марте благодаря снижению цен на крупы, мясо, рыбу, масло и сахар. В секторе ЖКХ после запланированного повышения тарифов, имевшего место в феврале, рост цен также замедлился– с 1% за месяц феврале до 0,4% в марте. Даже цены на свежие овощи и фрукты – традиционный фактор ускорения инфляции в весенние месяцы – на этот раз в марте выросли на 4,2% к предыдущему месяцу против 5,6% в феврале. Дело в том, что компенсировать рост цен помогло укрепление рубля, так как доля импорта в этой категории продовольственных товаров увеличилась.

Возможность разворота инфляционного тренда во II полугодии, по нашему мнению, сохраняется. Мы прогнозируем дальнейшее замедление инфляции в апреле и не удивимся, если ее темпы приблизятся к уровню 6% год к году. Однако в мае-июне 2010 г. мы ожидаем стабилизации инфляции на уровне 6–7%, а затем, ближе к осени, постепенного ее ускорения. По нашим прогнозам, по итогам 2010 г. инфляция потребительских цен в России, составит 8–9% вследствие роста внутреннего и мирового спроса, ослабления дефляционного тренда, связанного с кризисом, а также влияния традиционных сезонных факторов, наблюдающихся после сбора урожая.

Корпоративные события

КБ РЕНЕССАНС КАПИТАЛ: Купить кредиты?

Банк планирует купить чужой кредитный портфель. «Коммерсант» сообщил в понедельник, что КБ «Ренессанс Капитал» планирует покупку кредитов у своих конкурентов на рынке в объеме порядка 250 млн долл. Это выглядит это вполне логично, учитывая, что на конец 2009 г. собственный капитал банка составлял 315 млн долл. при уровне его достаточности в 22%, то есть в нормальных условиях очевидно избыточном. КБ «Ренессанс Капитал» – частный банк, акционеры которого вправе требовать от менеджмента максимизации возврата на капитал.

Намерение покупать чужие кредиты свидетельствует о следующем.

• На рынке есть банки, которым деньги нужны больше, чем Ренессанс Капиталу.

• Менеджмент банка считает, что текущая ситуация с долей просроченной задолженности в его кредитном портфеле существенно улучшилась по сравнению с 2009 г.

• Поиск новых клиентов с использованием сети Ренессанс Капитала затруднен. Свидетельства этого, кстати говоря, демонстрируют многие банки, включая такие крупные, как, например, Альфа-Банк, который в настоящий момент стремится нарастить портфель, однако испытывает проблемы с поиском достаточно качественных заемщиков, которым нужны деньги.

Положительная новость. В целом заявленные планы КБ «Ренессанс Капитал» – положительная новость для держателей бондов банка, наиболее интересным из которых в настоящий момент представляется недавно размещенный выпуск еврооблигаций RCCF’13 объемом 225 млн долл. Как мы уже несколько раз писали, показатели банка по итогам IV квартала неприятно удивили нас большим объемом списаний просроченных кредитов, и потому в данный момент мы воздерживаемся от рекомендаций по бумагам Ренессанса, однако, если тренд роста просрочки банка действительно переломлен, то ситуация разворачивается на 180 градусов, поскольку большой объем собственного капитала позволяет Ренессанс Капиталу оказаться на рынке в начале его нового роста в очень выгодной позиции.