Облигации в иностранной валюте

Облигации казначейства США

За прошедшую неделю котировки казначейских облигаций США снизились - доходность UST’10 выросла на 13 б.п. – до 2,89%, UST’30 - на 8 б.п. – до 3,69%. Основным событием минувшей недели стал саммит G20, в результате которого крупнейшие экономики мира выработали единый подход к борьбе с мировой рецессией – на борьбу с кризисом G20 к концу 2010 г. планирует потратить $5 трлн. В результате после объявления итогов саммита в четверг инвесторы принялись скупать более рисковые активы, фиксируя прибыль по treasuries. Однако в пятницу снижения котировок treasuries носило совсем иной характер – отыграв спекулятивную идею о скором восстановлении экономики в результате мер G20, инвесторы вновь обратили внимание на основные риски рынка UST – новые предложения бумаг на этой недели и возрастающие инфляционные ожидания. Сегодня Казначейство должно анонсировать параметры новых аукционов по размещению treasuries на этой неделе. Ожидается, что всего будет размещено бумаг на $59 млрд., в частности, 8 апреля $35 млрд. UST’3 и 9 апреля $18 млрд. UST’10. Однако высокий спрос на бумаги, вероятно, сохранится ввиду негативной статистики, опубликованной в пятницу - уровень безработицы в США за март 2009 г. вырос на 0,4 п. п. - до 8,5%, что стало самым высоким показателем за последние 25 лет, а индекс деловой активности в сфере услуг за тот же период снизился на 0,8 п.п. - до 40,8 п. при ожидании рынком данного значения на уровне 42 п. Другим фактором, способствующим росту доходностей treasuries, являются ожидания роста инфляции на фоне взятого властями США курса на «количественное» смягчения рецессии. По данным Bloomberg, март оказался самым удачным месяцем для облигаций, защищенных от инфляции (inflation-protected securities) за весь период существования данного инструмента с 1997 г. В целом на этой неделе мы ожидаем роста волатильности UST на фоне новой статистики и начавшегося сезона отчетностей компаний и банков США.

Суверенные еврооблигации РФ

На фоне возросшего аппетита инвесторов к риску после саммита G20 за неделю индекс EMBI+, отражающий спрэды госбумаг стран ЕМ к UST, снизился на 46 п. до 578 п. Доходность выпуска Rus'28 за неделю снизилась на 5 б.п. – до 8,93%, Rus’30 - на 18 б.п. – до 8,18%. Спрэд между российскими и американскими бумагами (Rus’30 и UST'10) сузился на 30 б.п. - до 530 б.п. По нашему, мнению рост рынков на прошлой неделе носил исключительно спекулятивный характер, и на этой недели мы ожидаем консолидацию котировок бумаг России на достигнутых уровнях. Стоит добавить, что для евробондов нефтедобывающих стран сохраняется риск коррекции нефти после ее значительного роста на фоне рекордных данных по запасам энергоносителей США.

Корпоративные еврооблигации

Ралли на фондовых рынках на прошлой неделе наблюдалось и в секторе корпоративных еврооблигаций. По сути, инвесторы раскупили последние короткие бумаги, имеющие премии к рынку, двигаясь все дальше по кривой доходности. В результате спрос переместился из среднесрочных евробондов 2010 – 2011 гг. в 3-4 летние бумаги. Таким образом, по нашему мнению, на рынке назрела коррекция – интересных выпусков практически не осталось при продолжающемся плавном укреплении рубля.

Рублевые облигации

Облигации федерального займа

• Прошедшая неделя пришлась на конец месяца и завершение отчетного периода за I квартал 2009 г., что способствовало некоторому оживлению на дрейфующем рынке ОФЗ. После «отрисовок» котировок ОФЗ в последний день марта, когда было заключено 82 сделки на 133 млн. руб., рынок вновь вернулся в привычное состояние.

• Спрос по-прежнему наблюдается только в коротких выпусках ОФЗ с погашением в 2009 – 2010 гг. При этом, в пятницу доходность ОФЗ 25057 (погашение в январе 2010 г.) опустилась ниже психологического уровня в 10% годовых - до 9,91%. основным покупателем в секторе ОФЗ остается Внешэкономбанк.

Корпоративные облигации и РиМОВ

• Покупки в секторе корпоративных облигаций и облигаций РиМОВ на прошлой неделе продолжились. Основным спросом продолжают пользоваться бумаги эмитентов относительно высокого качества. Среднедневной оборот за неделю вырос до 7 млрд. руб. На рынке РЕПО в лидерах по объему сделок остаются бумаги Москвы.

• В секторе бумаг I эшелона после успешного размещения 2-летнего выпуска Москва,58 на 6,45 млрд. руб. с доходностью 16,9% в прошедшую среду, облигации города пользовались повышенным спросом у инвесторов. В результате в лидерах торгов по итогам неделе оказались практически все ликвидные выпуски Москвы. По нашим оценкам, только за пятницу Москомзайм дополнительно разместил в рынок около 1 млрд. руб. 58 выпуска из 8 млрд. руб. оставшихся неразмещенными. Напомним, следующий аукцион по бумагам Москва,58 должен состояться 15 апреля.

• Также под конец недели была заметна повышенная активность в выпуске РСХБ, 03, в котором появились значительные объемы предложения на покупку бумаг, что может говорить о начале выкупа эмитентом облигаций с рынка.

• В бумагах II – III эшелонов покупки были преимущественного в банковском секторе - пользовались спросом бумаги Петрокоммерца, Промсвязьбанка. Стоит отметить, что сегодня должна состояться оферта по выпуску МБРР, 02 на 3 млрд. руб. Предложенная ставка после оферты в 15%, на наш взгляд, не выглядит привлекательно.

• Значительно пополнился список дефолтных облигаций – не исполнили вовремя свои обязательства на прошлой неделе Агрика, МаирИнвест, Разгуляй, Магнезит.

• Ожидаемым событием сектора электроэнергетики является обсуждение изменений Правительством РФ 9 апреля инвестиционных программ энергокомпаний. В случае существенного сокращения инвестиций мы можем увидеть спрос на бумаги генерирующих компаний.

• В целом ситуация на рынке рублевого долга складывается положительная – рубль плавно укрепляется, рублевая ликвидность увеличивается. Однако мы по-прежнему отмечаем достаточно узкий круг бумаг качественных эмитентов, доходности которых уже значительно снизились за последнее время. Несмотря на то, что власти РФ постоянно дают комментарии в СМИ о скором снижении ставок и возобновлении экономического роста, мы рекомендуем относиться к данным заявлениям с осторожностью. Росстат по-прежнему фиксирует опережающий рост инфляции и снижение деловой активности в экономике. Также для России сохраняется угроза ощутимой коррекции цен на энергоносители – запасы США показывают рост при отсутствии роста потребления.