Стратегия внутреннего рынка

Текущая неделя проходит под знаком ралли котировок рублевых облигаций. Не стал исключением и четверг. На фоне стабильно низких ставок денежного рынка инвесторы продолжают активные покупки долговых инструментов, способствуя дальнейшему росту котировок. Среди выпусков первого эшелона помимо устойчивого спроса на облигации АИЖК и ЛУКОЙЛ-4 вчера возобновились покупки выпусков ФСК (со средним спрэдом к ОФЗ на уровне 110 б. п.) – облигации этого эмитента предлагают премию к кривым доходности Газпрома и РЖД. В сегменте более доходных обязательств активизировались покупатели выпуска Детский мир-1, который является одним из самых недооцененных инструментов на рынке в настоящее время (см. наш отчет от шестого апреля 2007 г.). Вслед за валютными облигациями Абсолют Банка участники рынка начали покупать и рублевый выпуск Абсолют Банк-2.

В четверг активизировались спекулятивные покупки государственных облигаций. Наибольшие торговые обороты наблюдались на длинном участке кривой доходности. Котировки ОФЗ 46020 закрылись на уровне 102.64, укрепившись по итогам дня на 0.15 п. п. В апреле состоится только один аукцион ОФЗ (18 апреля размещаются ОФЗ 26199), и в нынешних условиях доходности длинных ОФЗ могут продолжить снижение, а котировки 30-летних ОФЗ – достигнуть нового исторического максимума, т. е. превысить отметку 103.10. Новый всплеск активности в сегменте облигаций энергетических компаний был вызван очень успешным размещением облигаций Тюменьэнерго. Купон нового выпуска был установлен на уровне 7.7%, что соответствует доходности к трехлетней оферте 7.85%. Облигации МОЭСК-1 и Ленэнерго-2 после аукциона пользовались большим спросом, что привело к повышению их котировок в среднем на 0.2 п. п. Мы также советуем обратить внимание на выпуск ОГК-5, который сохраняет потенциал роста котировок.

В сегменте обязательств телекоммуникационных компаний инструментом дня стал выпуск ЮТК-4: агентство Moody’s повысило рейтинг эмитента сразу на две ступени (с В3 до В1). Таким образом, решение рейтингового агентства является еще одним подтверждением тезиса о конвергенции кредитных рисков в этом секторе. Спрэд облигаций ЮТК к ОФЗ на уровне 200 б. п. является максимальным в отрасли, и мы по-прежнему рекомендуем покупать рублевые облигации компании.

Среди региональных и муниципальных облигаций наилучшую динамику котировок продемонстрировал в четверг выпуск Казань-3 (доходность 7.86%). На наш взгляд, его премия к облигациям Башкортостан-5 (6.91%) в размере 100 б. п. слишком велика, и мы оцениваем ее справедливое значение на уровне 50 б. п. Кроме того, из региональных облигаций мы рекомендуем к покупке выпуск Иркутская область-5. Сегодня мы также не ожидаем принципиальных изменений в настроениях участников рынка, и ралли котировок рублевых облигаций, скорее всего, продолжится. Одним из немногих факторов неопределенности может стать внешняя конъюнктура, где может наблюдаться волатильность в связи с публикацией важной информации по рынку труда США.

Стратегия внешнего рынка

Инвестиционная активность на развивающихся рынках на этой неделе постепенно снижалась в преддверии Пасхи. Празднование, скорее всего, продлится до вторника, поэтому обороты на ближайших торговых сессиях будут невысокими, и даже сравнительно небольшие сделки могут привести к значительным изменениям доходности. Доходность американских КО США вчера увеличилась почти на 2 б. п. на фоне ожиданий высоки данных по занятости, которые должны быть опубликованы сегодня. Тем не менее, мы обращаем внимание на то, что суб-индексы деловой активности в непроизводственном секторе по данным ISM и Чикагский индекс менеджеров по закупкам отражают ухудшение ситуации на рынке труда.

Котировки индикативного суверенного выпуска Россия 30 во вторник оставались на уровне 113.5. Были отмечены покупки валютных облигаций ЕвроХим 12. Премия этого выпуска к кривой доходности ЕвразХолдинг – Северсталь существенно сузилась, и мы не видим потенциала его дальнейшего роста. Участники рынка также покупали обязательства Казаньоргсинтез 11 – на наш взгляд, это один из самых недооцененных инструментов в сегменте. Некоторые инвесторы предпочли зафиксировать прибыль в выпуске ХКФ Банк 10 по цене 100.875. Еврооблигации Абсолют Банк 10 и Проф-Медиа 08 демонстрировали динамику лучше рынка. Международное рейтинговое агентство Standard & Poor’s в четверг изменило прогноз по рейтингам Украины (BB-) и Киева (BB-) со «стабильного» на «негативный» на фоне политического кризиса в стране. Однако реакция рынка на это решение была сдержанной (спрэды облигаций расширились на 5-7 б. п.), что может быть объяснено общим низким уровнем активности на развивающемся рынке облигаций. В ближайшие недели мы можем увидеть дальнейшее расширение спрэдов валютных обязательств украинских эмитентов.

Помимо этого агентство Fitch исключило кредитный рейтинг Укрсоцбанка (B-) из списка на пересмотр с возможностью повышения, одновременно присвоив рейтингу прогноз «позитивный». Первое рейтинговое действие отражает отмену договоренности о покупке Укрсоцбанка итальянской финансовой группой Intesa Sanpaolo. Вместе с тем, агентство отметило улучшение финансовых характеристик Укрсоцбанка (сохранение лидирующих позиций на рынке, рост прибыльности, диверсификацию кредитного портфеля), что и отражает «позитивный» прогноз по рейтингу.

Стратегия валютного рынка

Вчера было опубликовано большое количество информации о состоянии российской экономики, в том числе данные по инфляции за март и предварительная оценка платежного баланса за первый квартал 2007 г. Оба показателя подтверждают нашу точку зрения о перспективах процентных ставок и валютного курса. Во-первых, динамика инфляции в настоящий момент достаточно благоприятна, что позволит Банку России не предпринимать активных мер по ее снижению в течение еще нескольких месяцев. Во-вторых, приток капитала в Россию вполне компенсирует уменьшение активного сальдо счета текущих операций, а значит, Банк России будет вынужден возобновить борьбу с инфляцией во второй половине года. Мы считаем, что успех, достигнутый в этой сфере, является исключительно следствием укрепления рубля на фоне роста курса евро, но если динамика валютной пары доллар/евро изменится, Банк России будет вынужден допустить повышение курса рубля к бивалютной корзине.

Ситуация на российском денежном рынке в целом остается позитивной, несмотря на то, что ставка overnight поднялась до 4%. Стоимость межбанковского РЕПО под залог ОФЗ составляла 3.75%. Кроме того, Банк России продолжил стерилизацию избыточной ликвидности, продавая ОБР-1 с доходностью 5.2%, однако объем размещения был невысоким (2.8 млрд руб.). Банк России также провел депозитные аукционы, где ставки по депозитам на срок четыре недели и три месяца установились на уровне 4.75% и 5% соответственно. Точная сумма привлеченных средств не раскрывается, однако объем депозитов на счетах Банка России увеличился на 5 млрд руб., что означает, что усилия банка по стерилизации ликвидности были не особенно успешны.