Rambler's Top100
 

МДМ-Банк: Утренний комментарий по рынку облигаций


[06.04.2007]  МДМ-Банк    pdf  Полная версия
Рынок еврооблигаций

Доходности 10-летних UST вчера выросли на 3бп до 4.68%, что, вероятнее всего, объясняется ожиданиями публикации сегодня сильных данных по американскому рынку труда (Nonfarm Payrolls). Сегмент Emerging Markets по-прежнему чувствует себя достаточно уверенно. Котировки ключевых выпусков вчера практически не изменились. Спрэд EMBI+ остается рекордно узким - 164 бп. Котировки выпуска Russia 30 (YTM 5.66%) сегодня утром открылись чуть ниже - на уровне 113 3/8, спрэд к UST пытается «пробить вниз» уровень в 100бп. Углубление политического кризиса в Украине спровоцировало изменение прогноза суверенного рейтинга страны от S&P со «Стабильного» на «Негативный». Выпуск UKRAIN 13 (-1/8; YTM 6.11%) вчера потерял в цене примерно 1/2, расширив спрэд к UST на 5-6бп. Несмотря на публикацию важных данных по Payrolls, активность на рынке, вероятно, будет сегодня ниже средней - многие инвесторы отдыхают в с окончанием Страстной Недели и приближением Пасхи.

Рынок рублевых облигаций

Рынок рублевых облигаций вчера продолжил рост, завершив день в среднем на 10-15бп выше уровня среды. Основной «торговой идеей» вчерашнего дня стала покупка облигаций электроэнергетических компаний. Крайне благоприятная конъюнктура в сочетании с информацией о большой переподписке на выпуск Тюменьэнерго (YTP 7.85% по итогам аукциона) спровоцировали спрос на облигации МОЭСК-1 (+6бп; YTM 7.91%), ОГК-5-1 (+10бп; YTP 7.65%), ГидроОГК-1 (+15бп; YTM 7.34%), Якутскэнерго-2 (+25бп «на форвардах»; YTP 8.44%). Самый впечатляющий рост котировок продемонстрировал выпуск Ленэнерго-2 (+1.00; 8.25%). Последнее, на наш взгляд, вполне закономерно (см. наши комментарии к выпуску Тюменьэнерго от 4 апреля; мы ожидаем конвергенции спрэдов электросетевых компаний в среднесрочной перспективе). В целом же сегмент электроэнергетических облигаций в настоящий момент нам кажется несколько «перегретым» - инвесторы «забывают» о вероятном росте долговой нагрузки этих компаний и большом объеме предложения из данного сектора.

Примерно на 20бп вчера выросла цена выпуска ЮТК-4 (YTM 7.74%), отреагировав на новость о повышении рейтинга от Moody's. Обращает на себя внимание очередное проседание котировок облигаций холдинга Марта: вчера выпуск Марта- 2 (YTP 57.04%) потерял в цене около 2п.п., а котировки Марта-3 (YTP 17.60%) снизились примерно на 1п.п. Днем ранее цена облигаций Марта-1 (YTM 26.88%) снизилась на 9п.п. (!!!). В ближайшее время мы планируем отдельно прокомментировать кредитный профиль и перспективы этой компании. Сегодня стало известно, что выпуски Банк Союз-2 (YTP 8.33%), ХКФБ-4 (YTP 9.88%) и ОМЗ-5 (YTP 8.45%) были включены ММВБ в котировальный список А1. Вероятно, сегодня мы увидим рост котировок этих облигаций.

Новости по Группе ОСТ (NR)

Группа ОСТ (NR) планирует в ближайшие дни опубликовать консолидированную отчетность за 2006 г. Об этом мы узнали от представителя компании. На наш вопрос, почему ОСТ не «подбирает» свои облигации, которые в настоящее время предлагают доходность более 100% (!) годовых за понятный самой компании риск (вряд ли операционный бизнес ОСТа приносит такую доходность), представитель компании ответил, что сейчас ОСТ не располагает излишками ликвидности, но к выкупу облигаций по оферте 18 мая компания подготовилась.

Насколько мы понимаем, столь высокая доходность по облигациям Группы ОСТ-1 (в обращении осталось около 830 млн. руб, купон 12.9%; цена 93.5; YTP 120%) сложилась из-за комбинации факторов: 1) сокращение позиций одним или несколькими крупными держателями выпуска на фоне низкой информационной прозрачности компании, и 2) отсутствие поддержки в выпуске со стороны организаторов и/или самого эмитента. С начала февраля, когда началось заметное ослабление котировок выпуска, совокупный торговый оборот по этим облигациям составил чуть боле 200 млн. руб.

До публикации отчетности мы воздержимся от рекомендаций в отношении выпуска - у нас слишком мало достоверной информации о положении дел в компании. В последние дни в СМИ появились публикации о сотрудничестве ОСТа с питерским водочным холдингом Ладога, а также об амбициях группы по развитию девелоперского бизнеса (заявлены инвестиции в объеме 2.5 млрд. руб.). Публикации создают впечатление, что ничего «плохого» с компанией не происходит.

Новое законодательство угрожает рынку парфюмерной продукции?

Газета RBCDaily сообщила вчера, что налоговая служба начала проверки дистрибьюторов парфюмерии в связи с вступлением с 1 апреля в силу нового законодательства в части регулирования оборота спиртосодержащей продукции. Ссылаясь на экспертов, газета сообщает, что основная часть произведенных за рубежом парфюмерных товаров содержит денатураты, не разрешенные к использованию в соответствии с новыми требованиями (добавки, разрешенные для использования при денатурации, должны иметь отчетливо-горький вкус, чтобы снизить вероятность их «пищевого» использования).

Мы получили комментарии по данной проблеме от двух ведущих игроков парфюмерно-косметического рынка - холдингов Единая Европа (розничная сеть Иль да Ботэ) и Л'Этуаль. Согласно точке зрения этих компаний, вступление в силу поправок по регулированию оборота денатурированной спиртосодержащей продукции не окажет существенного влияния на их деятельность. Разделение в Законе понятий «денатурированная продукция» и «парфюмерно-косметическая продукция», а также общее понимание того, что требования по денатурации вряд ли имеет смысл распространять на дорогую парфюмерию, позволяют им надеяться на скорое разрешение ситуации. Как сообщили нам в Л'Этуаль, образцы продукции отправлены на экспертизу, но никаких изъятий из оборота не происходило.

Мы предполагаем, что кредитный профиль представленных на рынке облигаций парфюмерно- косметических компаний (Арбат Престиж YTP 10.12%, Л'Этуаль YTP 10.90%, Единая Европа YTP 11.38%) может пострадать, если оптовые поставки продукции европейских марок будут приостановлены на длительный срок.

 
комментарий
 


 

Тел: +7 (495) 796-93-88


Архив комментариев

ПНВТСРЧТПТСБВС
1 2 3 4 5 6 7
8 9 10 11 12 13 14
15 16 17 18 19 20 21
22 23 24 25 26 27 28
29 30 1 2 3 4 5
   
 
    
   

Выпуски облигаций эмитентов: