Рынок рублевых облигаций

Тюменьэнерго: дорогие сети

В четверг, 5 апреля, был размещен второй выпуск облигаций ОАО «Тюменьэнерго». По итогам аукциона ставка купона составила 7,7%, а доходность к трехлетней оферте – 7,85%. Тюменьэнерго – распределительная сетевая компания, выделенная из состава РАО ЕЭС в ходе реформы энергохолдинга. Компания обеспечивает электроснабжение в Тюменском регионе, где крупнейшими потребителями энергии являются предприятия нефтегазовой отрасли. Как мы и предполагали, размещение вызвало большой интерес инвесторов. При объеме размещения 2,7 млрд руб. спрос составил 7,56 млрд руб., превысив предложение в 2,8 раза. Сюрпризом для нас стало размещение Тюменьэнерго-1 без премии к выпуску МОЭСК-1, доходность которого составляет 7,96% к погашению через 4,5 года. Мы считаем, что Тюменьэнерго исчерпал свой апсайд еще при размещении и не видим потенциала роста бумаги в краткосрочной перспективе.

Холидей: у бумаги есть апсайд

Вчера группа «Холидей», крупный мультиформатный продовольственный ритейлер Сибирского региона, разместила дебютный выпуск облигаций объемом 1,5 млрд руб. сроком обращения три года. Ставка первого купона была установлена эмитентом на уровне 11,15%, что соответствует доходности к полуторагодовой оферте в размере 11,46%. По нашему мнению, выпуск был размещен с премией не менее 70бп к справедливому уровню. Сравнительный анализ компаний сектора дает основания считать, что справедливая доходность выпуска Холидей-1 находится в диапазоне 10,4%–10,7%. Возможно, существенная премия – следствие географической удаленности сети от европейской части страны и регионального статуса. Мы неоднократно отмечали, что сильное влияние на доходность облигаций оказывает наличие у компании известных и узнаваемых в Москве брендов. Ни Холидей, ни принадлежащая ему Сибириада таковыми не обладают. Мы считаем, что по кредитному качеству группа «Холидей» не уступает московской сети «Паттерсон», в то время как потенциал роста в менее конкурентном Сибирском федеральном округе у нее выше. При прекрасных перспективах развития в оценке Холидей-1 заложена региональная премия Мы считаем, что потенциал роста выпуска Холидей составляет от 50 до 70бп.

УЛЦ: погашение СLN

Уральский лизинговый центр – одна из крупнейших лизинговых компаний Уральского федерального округа. Основным объектом лизинга выступают железнодорожные вагоны, которые УЛЦ предоставляет в финансовую аренду группе компаний «САНОС». В среду, 4 апреля, Уральский лизинговый центр успешно погасил CLN на сумму 40 млн долл. Напомним, что трехлетний выпуск CLN был размещен УЛЦ в начале 2004 г. со ставкой купона 8,875%. Низкая стоимость привлечения финансирования связана с тем, что ОАО «Салаватнефтеоргсинтез» предоставило поручительство по выпуску нот. Дебютный выпуск облигаций компании УЛЦ-1’09 торгуется в широком спреде с доходностью около 14%.

Взгляд на рынок

Нам представляется наиболее вероятным, что даже в условиях постепенного роста доходности Treasuries самым важным фактором для рублевого рынка облигаций станет достаточный объем свободной ликвидности, которого мы ожидаем в первой половине апреля. В связи с этим мы остаемся сторонниками большой дюрации и рекомендуем пополнять позицию длинными бумагами.

Рынок еврооблигаций

Суверенные еврооблигации

Опубликованные вчера в США данные по первичным обращениям за Опубликованные вчера в США показатели первичных обращений за пособиями по безработице оказались выше ожидавшихся. Однако рынок оставил этот факт без внимания, более того, доходность 10-летних Treasuries выросла на 2бп до 4,67% в преддверии сегодняшней публикации статистики по рынку труда за март. Цены на облигации развивающихся рынков остались вчера практически на прежнем  ровне, равно как и спред EMBI+. Таким образом, в условиях стабилизации цен на нефть Emerging Markets чувствуют себя вполне уверенно, демонстрируя близкие к минимальным спреды. Ситуация в российском сегменте за вчерашний день также не изменилась. Россия ‘30 оставалась на уровне 113,5 со спредом 100бп к US10Y.

Корпоративный сектор

Торговля в корпоративном секторе носила спорадический характер, что объяснялось предстоящими выходными в большинстве стран. Сегодня мы ожидаем дальнейшего снижения активности – по той же причине. Из важных событий на первичном рынке отметим заявление Газпромбанка о намерении в мае разместить очередной выпуск еврооблигаций на сумму 1 млдр долл. сроком на 10 лет, а до конца года – еще два или три выпуска. Road-show майского выпуска начнется в ближайшее время.

Рекомендации:

- ЕвроХим ’12 – цель 7,35%
- Петрокоммерц '09-2 – цель 8,25%
- Вымпелком ’16 – цель 7,00%
- ТНК ’16 – цель – 6,35%
- Казаньоргсинтез ’11 – цель 8,60%
- Северсталь ’14 – цель 7,40%
- НКНХ ’15 – цель 8,25%
- Росбанк ’09 – покупать недооцененный выпуск качественного эмитента.

Вывод: Несмотря на высокую текущую волатильность и некоторое падение, мы не ожидаем значительного итогового изменения котировок корпоративных еврооблигаций. С фундаментальной точки зрения, факт снижения чистого долга РФ и отсутствие первичного предложения в суверенных бондах дает основания ожидать снижения их доходности, а также доходности бумаг квазигосударственных компаний. В настоящее время российские суверенные облигации, на наш взгляд, недооценены рынком.