Рынок еврооблигаций

Динамика базовых активов Несмотря на недельную статистику по безработице, инвесторы на рынке казначейских бумаг уже находятся в преддверии отчета по занятости за март. За последнюю неделю количество обращений за пособиями выросло с 310 тыс. до 321 тыс., что несколько выше прогнозного уровня 315 тыс. Тем не менее, 4-недельная средняя по итогам марта снизилась по сравнению с февральской с 335 тыс. до 318 тыс. Кроме того, сегодня вечером будет опубликован полный отчет по рынку труда за прошедший месяц. Ожидается, что количество созданных рабочих мест выросло с 97 тыс. до 130 тыс. Как известно, крепкий рынок труда создает предпосылки для существенного роста доходов, что, в свою очередь, обеспечивает поддержку замедляющейся экономике. В результате доходности 2-летних и 10-летних бумаг выросли на 3 б.п. до 4.63% и 4.68% соответственно. Динамика рынка пока соответствует нашим прогнозам роста доходностей на фоне коррекции ожиданий по ставке. Сейчас вероятность одного понижения в первом полугодии оценивается всего лишь в 6%, а двух до конца года – в 40% (месяц назад 100%). Несмотря на статистику, мы напоминаем, что сегодня Good Friday, и большинство рынков будет закрыто. В этой связи нельзя исключать, что основную реакцию на данные мы увидим уже на следующей недели.

Развивающиеся рынки Инвесторы в развивающиеся рынки заняли осторожную позицию накануне отчета по занятости. Тем не менее, снижение оказалось не столь сильным как на рынке базовых активов, что привело к сужению спрэдов. Спрэд Бразилии сократился на 1 б.п., на аналогичную величину сузились спрэды Мексики и Турции.

Российский сегмент Российские еврооблигации оказались на удивление устойчивыми к падению базовых активов, что, по всей видимости, связано с низкой активностью инвесторов. Россия-30 закрылась на уровне 113.4-113.535% (YTM 5.65%), а спрэд к 10-летним Treasuries сократился до 97 б.п. В корпоративных бумагах отмечалось небольшое снижение наиболее ликвидных выпусков: Газпром-34 потерял 28 б.п., Газпром-20 – 11 б.п., Алроса-14 - 12 б.п. В то же время, спрос сохранялся по-прежнему в бумагах Русского Стандарта – выпуск с погашением в 2011 году вырос на 38 б.п.

Российский долговой рынок

Позитивный настрой участников рынка, подогреваемый благосклонной конъюнктурой денежного рынка, обеспечил на вчерашних первичных аукционах достаточно комфортные уровни ставок. Наиболее ярким, внесшим определенные коррективы в распределение интересов на вторичном рынке, стало размещение дебютного выпуска ОАО «Тюменьэнерго». Оптимизм участников рынка в отношении данной компании оказался настолько высоким, что позволил разместиться ей с доходностью существенно ниже прогнозов организаторов (YTM 7.84%, при ориентире 8.2% - 8.5%). Кроме того, на фоне столь агрессивного размещения привлекательно дешевыми выглядели бумаги сетевых энергокомпаний, присутствующих на «вторичке». В результате, мы наблюдали активные покупки бумаг МОЭСК и Ленэнерго-2, продемонстрировавших по итогам дня существенный рост котировок, на 22 б.п. и почти 70 б.п. соответственно. Кроме того, всплеск спроса отмечен также и в выпусках ФСК, среди которых наиболее заметно подросли бумаги ФСК-3 (+ 10 б.п.) и ФСК-5 (+4 б.п.).

В списке лидеров роста можно отметить продолжающие отыгрывать факт попадания в списки ММВБ второй выпуск Дальсвязи (+ 24 б.п.), Лукойл-4 (+14 б.п.) и Мечел-2 (+5 б.п.). Помимо этого, заметным ростом на новость о повышении Moody’s рейтинга c «B3» до «В1» отреагировал выпуск ЮТК-4 (+45 б.п.). В субфедеральных выпусках в центре спроса оказались облигации СамарскОбл-3 (+35 б.п.), Казань-6 (+45 б.п.). Что касается госбумаг, то здесь лидером по оборотам стал выпуск 46020, подорожавший на 13 б.п. В условиях отсутствия очевидных угроз для изменения рыночного настроения в последний рабочий день недели торговая активность вполне может сохраниться достаточно высокой. В частности, мы не исключаем, что отдельные инвесторы предпочтут зафиксировать свои позиции в выпусках заметно подорожавших за последние несколько дней.

Торговые идеи

Рублевые облигации

• Лукойл - 4 - потенциал снижения доходности в пределах 15 б.п., справедливый спрэд к ОФЗ оцениваем на уровне 85 б.п.
• УМПО-2 – В течение последних дней облигации УМПО достигли нашего целевого уровня по доходности 8.5% годовых. Учитывая, что по бумагам установлен очень привлекательный на фоне других машиностроительных компаний второго эшелона купон (на уровне 9.5% годовых), а также то, что факт создания госхолдинга еще может оказать дополнительную поддержку авиадвигателестроеителям мы меняем нашу рекомендацию с ПОКУПАТЬ на ДЕРЖАТЬ.
• Юнимилк - Мы рекомендуем ДЕРЖАТЬ облигации Юнимилка в связи с тем, что потенциал сужения спрэда на текущий момент исчерпан. Справедливая, на наш взгляд, разница в спрэдах к ОФЗ по бумагам Юнимилка и ВБД составляет 150 б.п. Тем не менее, мы позитивно оцениваем перспективы развития и считаем, что у компании есть потенциал улучшения кредитного качества.
• Дикси - Мы сохраняем наш оптимистичный взгляд по облигациям Дикси и рекомендуем бумаги к спекулятивной покупке. Справедливую доходность оцениваем на уровне 11% и, по-прежнему считаем, что текущая доходность бумаг завышена.
• Нутритэк - рекомендуем сохранять позиции в короткой бумаге с относительно высокой доходностью. Кроме того, в среднесрочной перспективе мы не исключаем улучшения кредитного качества Нутритека, если компания реализует планы по IPO (раньше в качестве ориентировочной даты размещения назывался апрель 2007).
• Техносила – несмотря на то, что спрэд приблизился к справедливому, на наш взгляд, уровню 500 б.п., рекомендуем сохранять позиции в бумаге. При этом мы не исключаем дальнейшего снижения доходности в среднесрочной перспективе на фоне позитивного новостного фона об укреплении кредитного качества компании.
• Л’этуаль – Хотя краткосрочный ценовой апсайд по данному выпуску незначительный, бумага интересна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». Текущая премия в доходности к Арбат Престижу в достаточной мере компенсирует отсутствие отчетности по МСФО и наличие собственных площадей, учитывая уверенный рост оборотов и наименьшую среди прямых аналогов (Арбат Престиж, Единая Европа) долговую нагрузку.
• ТОП-КНИГА-2 – бумага торгуется со справедливой, на наш взгляд, доходностью, однако привлекательна для покупки с точки зрения соотношения «риск-доходность». От большинства непродовольственных ритейлеров эмитента отличает понятная структура (все денежные потоки генерирует одна компания), при этом стабильный рост бизнеса происходит при отсутствии агрессивной стратегии по увеличению долга.
• НИТОЛ-2 - несмотря на то, что эффект от инвестиционной программы на финансирование которой были использованы средства облигационного займа проявится только в среднесрочной перспективе, тот факт, что в настоящее время компания придерживается намеченного плана мероприятий и достигает при этом запланированных результатов, поддерживает нашу позитивную оценку кредитного качества эмитента и рекомендацию «покупать».
• Инком-Авто-2 – спрэд к ОФЗ по выпуску компании является, на наш взгляд, неоправданно широким по сравнению со спрэдом по бумагам сопоставимого по кредитному качеству Автомира. Мы видим потенциал снижения доходности до 12.2% и рекомендуем облигации к ПОКУПКЕ.
• Пятерочка-2 – справедливый спрэд после привлечения в акционерный капитал, на наш взгляд, составляет 180 – 200 б.п. В то же время стоит отметить, что возможным препятствием для сужения спрэда до справедливого с точки зрения кредитного качества уровня может стать растущее предложение бумаги на рынке, по крайней мере, за счет одного отложенного, но не отмененного выпуска. Несмотря на это, мы рекомендуем бумаги Пятерочки к ПОКУПКЕ на среднесрочную перспективу, с целью по спрэду к ОФЗ в 200 б.п.
• Карусель – несмотря на заметный рост в последнее время, на наш взгляд, остается привлекательной для ПОКУПКИ. Текущий спрэд Карусели к ОФЗ сохраняет существенную премию к аналогичному спрэду Пятерочки (275 б.п. против 220 б.п.)

Валютные облигации

• Система-11: потенциал снижения премии к МТС-10 до 40 б.п. После повышения разницы в рейтингах бондов между Системой и МТС, спрэд в 70 б.п., на наш взгляд, неоправданно широкий.
• Межпромбанк-10 и Союз-10: потенциал снижения доходности 20-30 б.п. Мы полагаем, что выпуски банков с рейтингами В1/В должны торговаться в одном диапазоне 9-9.1% (Славинвест, Банк СпБ), при этом некоторая разница в дюрациях может быть компенсирована большими масштабами бизнеса в случае Межпромбанка и поддержкой сильного акционера «Базовый Элемент» в случае Союза.
• Локо-банк-10: потенциал снижения доходности 30-40 б.п. Мы полагаем, что премия за разницу в рейтингах в одну ступень и меньшие масштабы бизнеса относительно банков торгующихся в диапазоне 9-9.3% не должна превышать 40 б.п.